公司事件点评报告：股权激励终落地，公司发展进入新阶段

证 券 研2023年09月28日 究 报股权激励终落地，公司发展进入新阶段 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年9月27日，安井食品发布2023年股票期权激励计划。 基本数据 2023-09-27 投资要点 当前股价（元） 131.12 总市值（亿元） 385 ▌股权激励明确目标，授予人数广泛 总股本（百万股） 293 公司发布2023年股票期权激励计划，本激励计划拟授予激励 流通股本（百万股） 293 对象的股票期权数量为1200万份，约占本激励计划草案公 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 125.64-173.35 428.22 市场表现 (%)安井食品沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：业绩符合预期，增长势能充足》2023-08-01 2、《安井食品（603345）：业绩符合预期，预制菜持续增长》2023- 07-16 3、《安井食品（603345）：既定战略持续推进，业绩持续可期》2023-05-24 相关研究 公司研究 布日公司股本总额29329.4232万股的4.09%。其中首次授予股票期权1142.84万份，预留授予股票期权57.16万份。激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司生产、营销、技术骨干，共计1462人。首次授予股票期权的行权价格为每股 106.03元。考核要求：首次授予股票期权分为三个行权期，第一期为2023年营收不低于136.45亿元，第二期为2023-2024年两年累计营收不低于289.27亿元，第三期为2023-2025年累计营收不低于460.42亿元。首次授予部分股票期权总摊销费用为34930.27万元，2023-2026年每年摊销分别为3600/19551/8424/3356万元。此次股权激励计划旨在建立、健全公司长效激励约束机制，绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 ▌主业经营稳健，预制菜持续贡献增量 公司按照速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。2023H1公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营收稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；安井冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量带动预制菜肴板块业务增长。同时，公司发力团餐业务，以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，加深团餐渠道的开发。 ▌盈利预测 预计公司2023-2025年EPS为5.16/6.75/8.45元，当前股价对应PE分别为25/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股 权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,183 15,465 19,257 23,495 增长率（%） 31.4% 26.9% 24.5% 22.0% 归母净利润（百万元） 1,101 1,515 1,980 2,478 增长率（%） 61.4% 37.6% 30.8% 25.1% 摊薄每股收益（元） 3.75 5.16 6.75 8.45 ROE（%） 9.3% 11.5% 13.4% 14.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,183 15,465 19,257 23,495 现金及现金等价物 5,504 6,933 8,748 10,797 营业成本 9,508 12,010 14,850 18,075 应收款 763 805 844 901 营业税金及附加 90 108 131 153 存货 3,137 3,220 3,283 3,496 销售费用 873 1,098 1,348 1,621 其他流动资产 888 1,120 1,292 1,428 管理费用 342 418 501 587 流动资产合计 10,292 12,079 14,168 16,622 财务费用 -75 -170 -217 -272 非流动资产: 研发费用 93 118 148 180 金融类资产 672 872 1,022 1,122 费用合计 1,233 1,464 1,779 2,116 固定资产 3,343 3,577 3,521 3,360 资产减值损失 -11 -6 -5 -4 在建工程 761 304 122 49 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 703 668 633 599 投资收益 8 7 6 5 长期股权投资 9 9 9 9 营业利润 1,340 1,898 2,510 3,162 其他非流动资产 1,085 1,085 1,085 1,085 加:营业外收入 93 70 60 50 非流动资产合计 5,901 5,643 5,370 5,102 减:营业外支出 6 2 3 4 资产总计 16,194 17,722 19,537 21,724 利润总额 1,427 1,966 2,567 3,208 流动负债: 所得税费用 309 429 557 693 短期借款 489 589 669 719 净利润 1,118 1,537 2,010 2,515 应付账款、票据 1,670 1,826 1,929 1,998 少数股东损益 16 23 30 37 其他流动负债 1,264 1,264 1,264 1,264 归母净利润 1,101 1,515 1,980 2,478 流动负债合计 3,863 4,146 4,337 4,496 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.4% 26.9% 24.5% 22.0% 归母净利润增长率 61.4% 37.6% 30.8% 25.1% 盈利能力毛利率 22.0% 22.3% 22.9% 23.1% 四项费用/营收 10.1% 9.5% 9.2% 9.0% 净利率 9.2% 9.9% 10.4% 10.7% ROE 9.3% 11.5% 13.4% 14.8% 偿债能力资产负债率 26.5% 25.9% 24.5% 22.8% 净利润 1118 1537 2010 2515 营运能力 少数股东权益 16 23 30 37 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 338 258 272 266 应收账款周转率 16.0 19.2 22.8 26.1 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 3.0 3.8 4.6 5.2 营运资金变动 -67 26 -13 -197 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1407 1846 2301 2624 EPS 3.75 5.16 6.75 8.45 投资活动现金净流量 -4795 23 88 135 P/E 34.9 25.4 19.4 15.5 筹资活动现金净流量 4817 -192 -306 -438 P/S 3.2 2.5 2.0 1.6 现金流量净额 1,429 1,677 2,083 2,321 P/B 3.3 3.0 2.7 2.3 非流动负债:长期借款 2 12 20 26 其他非流动负债 430 430 430 430 非流动负债合计 432 442 450 456 负债合计 4,295 4,587 4,787 4,952 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 11,899 13,135 14,750 16,772 负债和所有者权益 16,194 17,722 19,537 21,724 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时