深度报告：转型数据服务初见成效，算力租赁有望后发先至

由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商。公司业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司转型数字服务商取得一定进展。数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。随着经济复苏和线下商业的回暖，在商业地产、旅游街区、展览场馆、产业园区、交通枢纽等人群聚集场所客流人数或大幅增长；而汇纳科技作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。 持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务”。公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，提升复杂场景下的适应度以此提升数据采集产品市场竞争力。卡位商业流量数据，数据服务业务有望享受数据要素行业发展红利成为新的增长方向。零售业务方面，消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。 积极布局算力和数字人业务，打通AI从基础设施供给侧到应用侧全链条。 公司陆续布局算力租赁业务和数字人业务。随着人工智能浪潮持续加速，云计算和虚拟化技术不断进步，互联网、科技企业纷纷推出AI大语言模型，并相应地催生了算力云端租赁服务的兴起。公司正加速推进全端口、多维度的算力布局成立合资公司，布局算力租赁业务提供支撑。2023年9月，公司与并济科技共同出资设立四川汇算智算科技有限公司，并济科技具备行业先发优势、稳定客户资源、持续设备采购能力与稀缺算力资源等核心竞争优势。同时，参股来画科技，拓展行业应用边界，利用数字人等相关AGC技术赋能现有业务场景。 投资建议：增长点来自于商业服务业复苏和算力租赁业务。商业服务这一块受益于经济复苏和线下商业恢复，公司作为国内视频客流数据采集和分析领域的领头羊，具有卡位消费数据要素、市占率高、覆盖面广的先发优势。公司通过与四川并济共同出资设立合资公司四川汇算智算科技有限公司（汇纳科技占股51%），进入算力租赁业务。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.41亿、1.71亿和2.16亿元，EPS分别为0.34、1.41、1.77元，对应当前股价PE分别为81、19、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：算力租赁领域行业竞争加剧；AI技术落地不及预期；业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1由商业客流分析龙头，发展为人工智能与大数据应用方案提供商 1.1十年技术积累，打造核心产品矩阵 公司已发展成为人工智能和大数据应用方案提供商，业务定位为综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业和政务等各行业，为客户提供行业数字化解决方案。公司于2004年成立，2017年在创业板挂牌上市。2020年之前，公司始终致力于线下实体商业消费行为数据的采集分析，2020年，公司通过与商务部达成战略合作，布局数字政务领域，2021年，公司通过收购多融科技，布局数字政法领域。历经19年的落地实践，当前公司为2500+家购物中心及百货商场客户、近1000家零售品牌客户和700+家政府及公共机构客户提供服务，服务覆盖门店超过160000家。 图1：公司发展历程 当前，公司已布局形成数字商业、数字政务两大业务板块，转型数字服务商取得一定进展。2020年及以前，公司收入主要来源于赋能实体商业。2021年以来，数字政务的营收占比有所上升。数字商业仍是公司最主要的收入来源，2022年数字商业收入占总营业收入的68%。按产品分类，2022年公司数据服务产品营收为9754.45万元，同比大幅增长43.30%，占总营业收入的27.01%，体现出公司向数字服务商转型取得了一定的进展。 图2：公司2018-2022各主营业务营收情况 图3：公司2022年主营业务营收占比情况 数字商业方面，公司业务可具体展开为数据服务业务和数据采集业务。数据服务业务方面，公司持续为耐克、欧莱雅等头部品牌提供数据服务产品，向苹果等不同用户提供专属数据支持，同时利用自身实体商业数字底座资源为多个头部品牌提供AI建模服务。数据采集业务方面，2022年，公司在百购端新增签约招商、百联等项目，在零售品牌端新增签约优衣库、vivo等一线品牌。同时发力存量客户二次开发，为购物中心提供了多种数字化升级方案。 图4：公司数字商场解决方案 图5：公司数字门店解决方案 数字政务方面，公司充分发挥AI和大数据能力，多维度赋能政企客户数字化转型。公司利用“汇客云”实体商业数据底座能力，为国家商务部和地方部门提供常态化实体商业客流监测服务；利用客流采集和数据分析能力，进一步提升在党群服务阵地等公共空间的产品覆盖率，完成了上海市党群阵地体系态势感知分析平台建设；深化WDP Studio产品的研发和迭代，为政府和国有企业客户提供数据资源管理、治理和数据应用开发和服务。 1.2业绩表现受疫情影响有所下滑，始终重视研发投入 公司近年业绩表现受疫情不利影响有所下滑。2020年，公司外部受到疫情影响，内部正处于数据服务业务转型阶段，营业收入同比下降32.65%，归母净利润亏损812.96万元。2021年，公司营业收入大幅上升，主要系公司数字商务业务得到改善，新业务增长以及收购多融科技所致，公司归母净利润大幅上升，主要系营业收入大幅增加、转让北京码牛股权实现收益以及股份支付费用回冲所 致。2022年，受到外部环境影响，公司营业收入有所下滑，加之计提商誉计提增加和非经常性损益前期基数较大，公司归母净利润出现大幅下降。 图6：公司2018-2023H1收入及增速 图7：公司2017-2023H1归母净利润及增速 公司毛利率近两年小幅下降。2020年之前，公司毛利率维持在60%以上。 近两年公司毛利率出现了一定程度的下滑。一方面，数字政务和数字政法板块营收占比上升，而两个板块的毛利率相对较低，对毛利率有一定的影响；另一方面，数字商业方面，疫情影响下，新增线下店面减少等因素对该板块的毛利率也造成了一定程度的影响。 公司三费基本保持稳定，研发费率保持10%以上。近五年来，公司管理费率、销售费率和研发费率基本保持稳定，研发费率保持在10%以上。2020年由于营业收入降幅较大，三费费率均有所上升。2022年公司加大人工智能及大数据产品和业务的研发投入，研发费用和研发费用率均有一定程度的上升。 图8：公司毛利率和净利率变化情况 图9：公司三费及三费费率情况 公司始终重视研发，2019年以来研发投入营收占比基本在20%以上，研发人员占比稳步上升。公司研发投入从2018年的3690.69万元上升至2022年的7680.77亿，自2019年起研发投入占营收比值基本在20%以上。研发人员数量从2018年133人上升至2022年339人，研发人员占比从20.52%上升至38.36%。 2持续研发，以“人工智能+大数据”技术赋能“零售+政务” 2.1公司拥有全栈技术、产品和能力，AI和大数据技术实力不断提升 公司研发投入和研发投入营收占比近年来持续处于高位，公司不断打磨在 AI、大数据和数据科学方面的技术实力。AI算法方面，公司持续迭代数据采集核心算法，立足于行业领先的多特征融合行人Re-ID技术能力，业内首推顶视频Re-ID和斜照Re-ID融合技术并开发新一代行人识别系统，提升复杂场景下的适应度，大大提升公司数据采集产品市场竞争力。在数据价值挖掘上，公司基于实体商业数字底座，运用人工智能学术研究中前沿的可解释的人工智能算法，基于投射模型实时投射并动态生成全国范围实体商业客流大数据，为后续面向品牌零售及政务的数据服务产品开发迭代打下坚实基础。 图10：公司拥有全栈技术、产品和能力 图11：公司主要技术 2.2”人工智能+大数据“赋能实体零售 2.2.1消费诉求趋向理性和个性化，数字商业解决方案市场空间较大 消费诉求趋向理性和个性化，实现精准“人货匹配”或为实体零售发展关键。 从消费者角度看来，一方面，消费者在日常生活必需支出方面注重性价比；另一方面，在一些强情感链接、非必需支出的品类，消费者反而不吝支付一定溢价，以获得差异化、更能彰显自身个性和品位的产品。这对零售商来说是挑战也是机遇，前提是商家能够找准自身价值定位，对覆盖客群有深刻洞察，从而做到精准的“人货匹配”。我们认为，基于客流分析，促进企业向“智能化”转型和实现“人货匹配”，可以从客单价、复购率、整体运营效率等多方面提高实体零售绩效。 数字商业解决方案市场空间较大。经过十余年的发展，我国线下商业实体业态丰富，数量繁多，既包括百货商场等中大型线下商业实体，也包括品牌店铺等各类小型线下商业实体。而这些线下实体在线上零售的迅速发展过程中多面临着经营压力，亟待转型，因此数字商业解决方案市场天花板较高。根据《2022年中国零售数字化白皮书》，零售企业数字化转型大致可以分成如下四个进程：①信息化；②线上化；③智能化；④平台化/生态化。根据白皮书调研结果，我国大多数零售企业都处于探索2.0阶段，向3.0阶段迈进的状态。 图12：线下零售实体亟待转型 图13：零售企业大多处于向3.0阶段迈进的状态 2.2.2公司深耕客流分析行业，基于客流分析提供流量运营方案 公司在不同场景下提供了多款产品，为线下零售商的流量精细化运作提供实施工具。公司为商场方提供了AI智能客流解决方案、商场大数据服务解决方案，AI导视解决方案以及元宇宙建设运营方案；为品牌方提供了智慧门店AI客流解决方案、品牌门店大数据服务解决方案、智慧门店远程巡店解决方案和智慧门店商显解决方案。2022年，在数据服务业务方面，公司持续为耐克、欧莱雅等头部品牌提供数据服务产品，向苹果等不同用户提供专属数据支持，同时利用自身实体商业数字底座资源为多个头部品牌提供AI建模服务。在数据采集业务方面，2022年，公司在百购端新增签约招商、百联等项目，在零售品牌端新增签约优衣库、vivo等一线品牌。同时发力存量客户二次开发，为购物中心提供了多种数字化升级方案。 公司深耕客流分析行业19年，在提供解决方案的过程中具有数据资源优势和技术领先优势。由于数据采集设备具有一定的转换成本，且数据的采集需要时间积累，公司在数据资源方面的优势难以被赶超。技术方面，公司近年来大量投入研发，具有全栈技术、能力和品牌，在数字商业相关的AI和大数据技术领域具有一定的积累。 2.3”人工智能+大数据“赋能政务 2.3.1政策支持，数字政务市场增长可期 政务数字化受到政策大力支持。党的十九届四中全会通过的《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》对坚持和完善中国特色社会主义行政体制，构建职责明确、依法行政的政府治理体系进行了重要部署，提出深入推进“放管服”改革、建设数字政府、构建全国一体化政务服务平台、加强数据有序共享等重点任务。“十四五”规划强调要加快建设数字经济、数字社会、数字政府，建设数字中国。在建设数字政府方面，纲要提及要加强公共数据开放共享、推动政务信息化共建共用、提高数字化政务服务效能。2021年12月，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。规划指出，到2025年，数字政府建设水平全面提升。规划提出着力提升数字政府建设水平，部署打造协同高效的数字政府服务体系任务，加快政府职能转变，推动有效市场和有为政府更好结合，打造服务型政府的重大任务。 数字政务增长未来可期。根据前瞻产业研究院有关数据，2020年国电子政务市场规模为3,682亿元，同比增长9.10%，2014至2020年年化复合增长率为12.21%。前瞻产业研究院预计，随着中国政府治理精准化、公共服务便捷化、基础设施集约化水平越