多业务共振，热管理龙头振翅欲飞

证 券 研2023年09月27日 究 报多业务共振，热管理龙头振翅欲飞 告—飞荣达（300602.SZ）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn ▌众多领域存新机，迎中长期拐点 公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造 平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现 基本数据2023-09-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 17.42 101 578 319 日均成交额（百万元） 13.83-22 151.74 市场表现 (%)飞荣达沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《飞荣达（300602）：业绩环比改善，多业务条线各具亮点》2023-07-18 2、《飞荣达（300602）：单季度收入再创新高，毛利率表现超预期》2023-03-28 3、《飞荣达（300602）：季度收入创新高，盈利迎拐点，迈入上行通道》2022-10-26 相关研究 公司研究 期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 ▌大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期 行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 ▌5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机 公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3DVC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 ▌新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点 公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9 亿元，EPS为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为 40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,125 5,513 7,274 9,180 增长率（%） 34.9% 33.7% 31.9% 26.2% 归母净利润（百万元） 96 253 449 590 增长率（%） 219.6% 162.9% 77.4% 31.5% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.44 0.78 1.02 ROE（%） 3.6% 9.2% 15.4% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、电磁屏蔽及导热材料专家，内生外延持续扩张5 1.1、深耕行业二十余年，形成丰富产品矩阵5 1.2、管理权及控制权高度一致，股权激励锁定核心人才7 1.3、收入稳步扩张，业绩困境反转9 2、三大下游稳健发展，助推需求10 2.1、消费电子：手机/笔电需求复苏，AR等场景带动长期高增量10 2.2、通讯：基站迭代带动新机，服务器液冷趋势显著12 2.3、新能源：需求端仍将保持强劲增势15 3、强竞争力铸就公司强α，有望长期增长18 3.1、研发、产能齐发力，保持核心竞争力18 3.2、各领域机遇共存，助公司长期高增19 4、盈利预测评级24 5、风险提示24 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司产品生态链6 图表3：公司产品核心解决方案6 图表4：公司产品核心应用领域6 图表5：公司客户矩阵7 图表6：公司管理层简介7 图表7：公司股权结构8 图表8：公司2021年股票激励计划分配情况8 图表9：公司2021年股票激励计划考核目标8 图表10：公司2013-2023上半年营收情况（单位：亿元）9 图表11：公司2013-2023Q1归母净利润情况（单位：亿元）9 图表12：公司2013-2023Q1利润率情况10 图表13：公司2013-2023Q1费用率情况10 图表14：2018-2023E全球智能手机出货量11 图表15：2018-2023E全球笔记本电脑出货量11 图表16：2023年全球笔记本电脑分季度出货量及预估11 图表17：全球AR/VR出货量及预估情况12 图表18：2017-2022年移动电话基站发展情况12 图表19：6G与5G关键性能指标对比13 图表20：各类温控技术路径对比14 图表21：2021年国内数据中心功率密度分布14 图表22：2022年国内数据中心功率密度分布14 图表23：工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求15 图表24：数据中心耗电量占比逐年攀升15 图表25：2016-2022年中国新能源车销量15 图表26：2017-2025E全球新能源车销量15 图表27：全球光伏新增装机量预测（单位：GW）16 图表28：中国光伏新增装机量预测（单位：GW）16 图表29：2017-2022年全球新型储能装机情况16 图表30：2017-2022年中国新型储能装机情况16 图表31：2022年全球储能装机国家分布情况（功率口径）17 图表32：公司主要研发项目18 图表33：公司2022年定增募投项目新增产能情况19 图表34：公司产品在智能手机中的应用20 图表35：公司产品在笔记本电脑中的应用20 图表36：华为Mate60系列配置20 图表37：公司产品在游戏机中的应用20 图表38：公司产品在VR中的应用20 图表39：公司产品在通信基站中的应用21 图表40：公司产品在服务器中的应用21 图表41：3DVC冷却技术示意图21 图表42：公司产品在新能源车中的应用22 图表43：公司产品在电池Pack中的应用22 图表44：麒麟电池将电池换热面积扩大4倍22 图表45：公司产品在光伏逆变器中的应用23 图表46：公司产品在储能中的应用23 图表47：特斯拉人形机器人23 图表48：特斯拉第一台ExaPOD超级计算机23 1、电磁屏蔽及导热材料专家，内生外延持续扩张 1.1、深耕行业二十余年，形成丰富产品矩阵 公司成立于1993年，成立之初主要从事薄膜开关及电子辅料产品生产，产品主要用于通讯机柜、仪器仪表、机床设备及家电等领域。2000年起，公司开始采购国际主要品牌的电磁屏蔽及导热材料进行应用开发、生产和销售，产品扩张至金属屏蔽器件、导电布衬垫、导热界面器件等，应用领域向计算机及手机等场景扩张。2006年，公司成立研发团队，部分替代国外品牌产品，打破国外品牌在国内电磁屏蔽器件领域的垄断。2010年起，公司为客户提供电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件从设计、选型、生产和服务的全流程应用解决方案。2015年，公司收购苏州格优进入导热石墨膜领域，进一步完善产品矩阵。2018年，公司开始切入新能源车领域，就此形成以电磁屏蔽及导热材料为核心产品，通信+消费电子+新能源为核心下游的产品体系。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 公司经过30年发展，现已在电磁及轻量化、导热领域形成丰富的产品矩阵，电磁屏蔽材料及器件包括导电布衬垫、导电硅胶、导电塑料器件、金属屏蔽器件、吸波器件及软连接等，热管理材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜、散热模组、风扇、VC均温板、热管、压铸件及液冷板等，产品线齐全，可以满足客户一站式采购需求，降低客户采购成本。 图表2：公司产品生态链 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 公司战略定位明确，围绕客户散热、电磁屏蔽及轻量化需求，为通讯、消费电子、新能源领域终端客户提供一站式解决方案。 图表3：公司产品核心解决方案图表4：公司产品核心应用领域 资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：公司公告，华鑫证券研究 公司通过持续的研发创新、优异的产品质量、专业的服务优势等，与各领域全球头部企业形成深度合作，已积累形成丰富的优质客户群体，其中，终端类客户包括：华为、微软、联想、三星、荣耀、小米及MOTO、Dell等；通信类客户包括：华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科、中信科移动、超聚变等；网络通信类客户包括：微软、思科、浪潮、亚旭、同方、宝德及Facebook、google、Juniper.ATOS等；新能源汽车类客户包括：广汽、北汽、中车、中兴新能源汽车、一汽奔腾、一汽红旗、东风日产、宁德时代、深圳威迈斯、速腾聚创、国轩、孚能等；光伏及储能等新能源领域客户包括：华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、富兰瓦时、宁德时代等；其它类客户包括：格力电器、迈瑞、万孚、歌尔声学、创世纪、新产业、普渡、松下、大疆、Legrand及Ulike等。 图表5：公司客户矩阵 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 1.2、管理权及控制权高度一致，股权激励锁定核心人才 公司董事长为马飞先生，马先生亦为公司创始人。总经理为相福亮先生，相先生曾任富士康项目经理，在消费电子行业具丰富从业经验。公司其他核心管理人员亦有丰富从业经验或专业背景，为公司长期稳定发展保驾护航。 图表6：公司管理层简介 姓名职务简介 马飞董事长,董事 MBA.1993年11月创立深圳市飞荣达科技有限公司.现任深圳市飞荣达科技股 份有限公司董事长,江苏飞荣达新材料科技有限公司(原名天津市飞荣达科技有限公司)执行董事兼经理,昆山市飞荣达电子材料有限公司执行董事兼总经理,飞荣达(香港)有限公司董事,华恩投资(香港)有限公司董事,深圳市飞驰投资管理有限公司执行董事,飞荣达科技(江苏)有限公司执行董事,江苏格优碳素新材料有限公司执行董事,常州市飞荣达电子材料有限公司执行董事. 相福亮总经理曾任富士康科技集团项目经理.2015年11月起先后担任深圳市飞荣达科技股份有限公司工程总监,事业部副总经理,现任本公司副总经理. 马军副总经理，董事1994年加入深圳市飞荣达科技股份有限公司,现任公司常务副总经理. 毕业于华南理工大学化工机械专业.曾任深圳志源塑胶制品有限公司品质部 邱焕文副总经理，董事 品质经理,爱普生技术(深圳)有限公司技术部技术采购主管,IBM中国采购有 限公司采购部采购经理,2009年11月至2018年6月任深圳市飞荣达科技股份有限公司总经理.现任公司董事,副总经理. 北京科技大学工商管理硕士.曾任北京科瑞斯特电脑技术有限责任公司财务 王燕副总经理,董事会部会计,香港兆龙集团执行董事助理,2004年7月至2009年10月任深圳市飞荣 秘书 刘毅副总经理 石为民副总经理 资料来源：Wind，华鑫证券研究 达科技有限公司财务部主管.现任深圳市飞荣达科技股份有限公司董事会秘 书,副总经理. 武汉大学工商管理研究生.曾任长沙电缆附件有限公司助理