业绩复苏强势，金顶索道改造有望解决运力瓶颈

核心观点 业绩复苏强势，金顶索道改造有望解决运力瓶颈 ——峨眉山A动态跟踪 23H1景区人次较19年同期增长16%，业绩强劲复苏。公司23H1实现营收4.92 亿元/+112%yoy，恢复至19年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.46亿元/1.44亿元，均同比扭亏，分别恢复至19年同期的189%/193%；其中23Q2实现营收2.54亿元/+207%yoy，恢复至19年同期的93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.75/0.75亿元，均同比大幅扭亏，分别恢复至19年同期的131%/141%，主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏，23H1公司景区接待人次224.61万人次/+153.6%yoy，恢复至19年同期的116.4%。分业务看，23H1门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元，分别同比+150%/+222%/+82%/+45%/+48%/+150%/-32%。 经营杠杆显现，盈利能力大幅提升。公司23H1毛利率48.35%/+42.9pctyoy，较 19年同期提升8.1pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.31%/15.52%/- 0.65%，分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct，分别较19年同期+0.8pct/+0.5pct/- 1.1pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为29.59%/29.24%，分别同比 +54.9pct/+57.8pct，分别较19年同期+15.0/+15.2pct，公司盈利能力大幅改善，主要由于景区成本费用以固定支出为主，经营杠杆之下收入规模效应显现。 拟投资3.5亿元改造项目，金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董 事会2023年7月17日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》，计 划以自筹资金3.50亿元实施金顶索道改造提升项目，项目包括新建2号客运交通索 道1条、更换3号客货两用交通索道支架3座、以及相关配套附属设施等，预计建 设期18个月。项目建成后，金顶客运专用索道的设计运力将从现有的1200人/小时 大幅提升至3200人/小时，可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，提升游客游览体验。 盈利预测与投资建议 考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调2023-2025年EPS预测为0.52/0.60/0.67元（此前为0.43/0.54/0.63元，主要是小幅上调了23年收入假设，下调23-25年费用率假设），根据可比公司23年24倍PE对应目标价 12.48元，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。 公司研究|动态跟踪峨眉山A000888.SZ 买入 （维持） 股价（2023年09月26日） 9.92元 目标价格 12.48元 52周最高价/最低价 13.57/6.23元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,691 A股市值（百万元） 5,227 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023年09月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.12 -2.46 -13.96 38.34 相对表现% -6.38 -2.02 -10.89 42.09 沪深300% -0.74 -0.44 -3.07 -3.75 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 629 431 1,098 1,207 1,305 同比增长(%) 34.6% -31.4% 154.6% 10.0% 8.1% 营业利润(百万元) (8) (197) 311 358 398 同比增长(%) 89.7% -2359.4% 257.7% 15.2% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 18 (146) 272 315 350 同比增长(%) 146.9% -906.4% 286.9% 15.5% 11.4% 每股收益（元） 0.03 (0.28) 0.52 0.60 0.67 毛利率(%) 32.8% 3.9% 52.1% 52.0% 52.9% 净利率(%) 2.9% -33.8% 24.8% 26.1% 26.8% 净资产收益率(%) 0.7% -6.2% 11.4% 12.0% 12.8% 市盈率 289.0 (35.8) 19.2 16.6 14.9 市净率 2.1 2.3 2.1 1.9 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调2023-2025年EPS预测为0.52/0.60/0.67元（此前为0.43/0.54/0.63元，主要是小幅上调了23年收入假设，下调23-25年费用率假设），根据可比公司23年24倍PE对应目标价12.48元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2023/9/26 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 黄山旅游 12.12 -0.18 0.53 0.62 0.68 -67.00 22.82 19.50 17.84 丽江股份 9.10 0.01 0.43 0.49 0.53 1358.21 21.06 18.72 17.03 宋城演艺 12.07 0.00 0.35 0.52 0.62 3262.16 34.01 23.32 19.38 天目湖 21.03 0.11 0.97 1.23 1.44 192.94 21.75 17.16 14.61 中青旅 12.03 -0.46 0.53 0.83 1.07 -26.11 22.56 14.48 11.25 长白山 13.39 -0.22 0.45 0.55 0.66 -62.22 29.63 24.27 20.38 三特索道 14.58 -0.43 0.64 0.78 0.87 -33.56 22.92 18.77 16.70 调整后平均 24 19 17 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 923 939 1,317 1,449 1,567 营业收入 629 431 1,098 1,207 1,305 应收票据及应收账款 20 28 54 59 71 营业成本 423 414 526 580 615 预付账款 5 4 10 10 12 营业税金及附加 8 8 9 15 17 存货 29 40 43 53 55 销售费用 39 43 44 48 52 其他 339 29 231 209 166 管理费用及研发费用 154 143 181 187 203 流动资产合计 1,316 1,040 1,654 1,780 1,870 财务费用 13 6 2 (1) (4) 长期股权投资 22 17 59 54 51 资产减值损失 15 19 29 28 34 固定资产 1,598 1,484 1,477 1,493 1,468 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 68 93 29 36 27 投资净收益 4 (3) (2) (2) (2) 无形资产 423 394 378 363 348 其他 11 8 6 11 11 其他 61 53 28 27 27 营业利润 (8) (197) 311 358 398 非流动资产合计 2,171 2,041 1,970 1,973 1,921 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,488 3,081 3,624 3,753 3,791 营业外支出 1 4 6 6 6 短期借款 0 0 148 159 91 利润总额 (8) (201) 305 353 393 应付票据及应付账款 116 74 142 140 142 所得税 19 2 46 53 59 其他 238 214 293 281 295 净利润 (27) (203) 260 300 334 流动负债合计 355 288 583 580 528 少数股东损益 (45) (57) (13) (15) (17) 长期借款 357 457 457 457 457 归属于母公司净利润 18 (146) 272 315 350 应付债券 200 0 0 0 0 每股收益（元） 0.03 -0.28 0.52 0.60 0.67 其他 55 51 39 31 31 非流动负债合计 613 508 497 488 488 主要财务比率 负债合计 968 796 1,080 1,068 1,016 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 22 9 (6) (22) 成长能力 股本 527 527 527 527 527 营业收入 34.6% -31.4% 154.6% 10.0% 8.1% 资本公积 405 405 405 405 405 营业利润 89.7% -2359.4% 257.7% 15.2% 11.2% 留存收益 1,508 1,331 1,603 1,759 1,865 归属于母公司净利润 146.9% -906.4% 286.9% 15.5% 11.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,520 2,285 2,544 2,685 2,774 毛利率 32.8% 3.9% 52.1% 52.0% 52.9% 负债和股东权益总计 3,488 3,081 3,624 3,753 3,791 净利率 2.9% -33.8% 24.8% 26.1% 26.8% ROE 0.7% -6.2% 11.4% 12.0% 12.8% 现金流量表 ROIC 0.6% -6.6% 9.0% 9.4% 10.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (27) (203) 260 300 334 资产负债率 27.7% 25.8% 29.8% 28.5% 26.8% 折旧摊销 173 155 129 127 135 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 13 6 2 (1) (4) 流动比率 3.71 3.61 2.84 3.07 3.54 投资损失 (4) 3 2 2 2 速动比率 3.63 3.47 2.76 2.98 3.43 营运资金变动 24 (49) 68 (40) (17) 营运能力 其它 17 75 33 19 34 应收账款周转率 29.2 18.1 25.2 18.3 15.3 经营活动现金流 196 (13) 493 408 483 存货周转率 13.6 11.8 12.6 12.1 11.3 资本支出 (76) (23) (51) (151) (101) 总资产周转率 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 长期投资 5 6 (42) 5