股指期货季报：期指低位震荡，四季度逢低布局

股指期货季报 国元期货研究咨询部2023年9月26日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 期指低位震荡，四季度逢低布局 【策略观点】 今年三季度，宏观经济数据前低后高。8月数据大超市场预期，随着近期政策逐渐取得成效，投资者可期待四季度经济逐步复苏。但目前市场信心依旧未修复，投资者对于经济恢复的可持续性有较大顾虑。目前指数估值，两市成交量，北向资金净流入都处在低位。市场阶段底部信号较为明显，但短期可能仍会低位震荡。建议投资者在四季度继续以逢低做多为主，目前投资者可考虑继续半仓做多股指期货。期现套利方面，周一IF2310合约升水幅度一度大幅缩小。投资者应已在周一获利平仓。若投资者未平仓，可继续持有该套利策略，待价差缩小到10以内可获利平仓。IM/IH以及IC/IH都处在相对低点。投资者可考虑开仓跨品种套利：做多IM10月合约，做空IH10月合约。 【目录】 一、上半年市场行情回顾1 1.1市场行情数据1 1.2板块涨跌幅3 二、基本面分析4 2.1PMI走势4 2.2上半年宏观经济数据6 2.3上半年市场流动性数据8 三、股指期货数据分析10 3.1股指期货基差10 3.2股指期货年化升贴水率13 3.3主力股指期货价格比值15 四、后市展望15 一、上半年市场行情回顾 1.1市场行情数据 2023年三季度，两市整体呈现弱势震荡走势，沪指跌幅小于深指。上证50指数和沪深 300指数走势强于中证500以及中证1000指数。上证50指数逆势上涨2.41%。两市日均成交 额在8200亿元左右，较上半年年的9400亿元有所回落。6-7月，市场呈现箱体震荡走势，指数波动较小。8月份，受到7月份经济数据不及预期以及房地产债券违约等负面消息影响，市场单边下行。深指8月份跌近7%，沪指亦跌逾5%。9月随着房地产，税收优惠等政策接连出台，市场逐渐企稳。9月份市场整体呈现震荡走势。 图表1股指期货主力合约走势 股指期货主力合约走势 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE 数据来源：WIND、国元期货 图表2指数上半年涨跌幅（截止9月22日） 9月22日收盘 价 6月30日收盘价 期间涨跌幅% 期间日均成交量（亿元） 上证综指 3132.4316 3202.0623 -1.57 3478.88 深证成指 10178.7361 11026.5855 -6.75 4709.11 创业板指 2013.3442 2215.0012 -7.65 2119.10 上证50指数 2550.9827 2492.102 2.41 512.47 沪深300指数 3738.9327 3842.4516 -2.17 1997.90 中证500指数 5698.8168 5998.7293 -4.07 1258.73 中证1000指数 6054.9279 6602.0372 -7.13 1616.54 科创50指数 882.8781 1005.1498 -11.84 565.91 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 图表3股指市盈率 2022-09-07 2022-09-19 2022-09-28 2022-10-14 2022-10-25 2022-11-03 2022-11-14 2022-11-23 2022-12-02 2022-12-13 2022-12-22 2023-01-03 2023-01-12 2023-01-30 2023-02-08 2023-02-17 2023-02-28 2023-03-09 2023-03-20 2023-03-29 2023-04-10 2023-04-19 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-23 2023-06-01 2023-06-12 2023-06-21 2023-07-04 2023-07-13 2023-07-24 2023-08-02 2023-08-11 2023-08-22 2023-08-31 2023-09-11 2023-09-20 数据来源：WIND、国元期货 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 13.16 22.36 29.53 10.30 11.68 23.48 37.87 市盈率分位点%（近十年） 42.47 24.09 2.47 58.95 28.06 26.07 42.42 数据来源：WIND、国元期货 北向资金净流入（亿元） 250 200 150 100 75 50 0 2023-04-18 -50 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 -100 -150 北向资金净流入（亿元） 图表5北向资金净流入额 数据来源：WIND、国元期货 1.2板块涨跌幅 三季度，中特估以及AI+概念股熄火。计算机板块跌超10%。新能源概念股跌幅较大，电力设备板块跌近15%。传媒、国防军工板块跌幅靠前。非银金融，煤炭以及石油石化等传统板块走势较为强势。非银金融板块三季度涨超10%。 A股行业三季度涨跌幅% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 图表6三季度A股行业涨跌幅 非银金融 煤炭石油石化 钢铁房地产建筑材料 银行食品饮料纺织服饰轻工制造商贸零售 汽车基础化工有色金属交通运输 综合农林牧渔 环保医药生物家用电器 电子建筑装饰美容护理机械设备公用事业社会服务国防军工 通信计算机电力设备 传媒 数据来源：WIND、国元期货 二、基本面分析 2.1PMI走势 采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。6月，7月以及8月，我国PMI指数分别为49，49.3以及49.7。显示我国制造业景气度逐月改善。其中8月份生产指数为51.9%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业生产扩张力度有所增强。新订单指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求有所改善。从业人员指数为48.0%，比上月略降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度基本稳定。非制造业商务活动指数三季度逐月下降，表明非制造业商务活动扩张速度有所减缓。 中国制造业采购经理人指数 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 中国:PMI 非官方中国PMI 图表7中国制造业采购经理人指数 数据来源：Wind、国元期货 图表8中国非制造业采购经理人指数 非制造业PMI 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 中国:非制造业PMI:服务业 非官方中国服务业PMI:经营活动指数 数据来源：Wind、国元期货 美国、欧元区以及日本PMI皆低于50；其中欧元区PMI仅为43.5,处在多年来的低位。欧元区受加息影响较为严重，经济严重放缓。 美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 图表9美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 数据来源：Wind、国元期货 2.2三季度宏观经济数据 今年6月以及7月宏观经济数据普遍不及市场预期。但8月份经济数据有所改善，其中消费以及社融大超预期，表面我国经济韧性较强。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点；环比增长0.50%。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。按消费类型分，商品零售33721亿元，增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。海外方面，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，连续两个月走高，超过预期的3.6%；8月CPI环比增速升至0.6%，创下14个月来最高。美国通胀问题较为顽固，美联储在9月货币政策会议上维持联邦基金利率不变，但在接下来的两次会议中再次加息的可能性仍然存在。政策方面，8月27日证监会、财政部等部门为活跃资本市场、提振投资者信心，推出重磅举措。首先是自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收；其次是根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏；三是进一步规范股份减持行为，上市公司存在破发、破净或三年未进行现金分红等情况不得减持股份；最后是将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。 图表10三季度宏观经济数据 数据 5月 6月 7月 8月 工业增加值（同比） 3.50% 4.40% 3.70% 4.50% 固定资产投资（累计同比） 4.00% 3.80% 3.40% 3.20% 社会消费品零售总额（同比） 12.70% 3.10% 2.50% 4.60% 失业率 5.20% 5.20% 5.30% 5.20% 数据来源：Wind、国元期货 中国与美国CPI以及PPI数据 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 中国:CPI:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 美国:CPI:同比 美国:PPI:最终需求:同比:季调 图表11中国与美国CPI以及PPI数据 数据来源：Wind、国元期货 2.3上半年市场流动性数据 8月21日，8月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR调降10BP至3.45%，5年期 LPR维持4.2%不动。9月份LPR保持不变。根据政策需要，LPR依旧有小幅下调的空间。 LPR 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 图表12中国LPR数据 数据来源：Wind、国元期货 8月份社会融资规模增量为3.12万亿元(人民币，下同)，比上年同期多6316亿元。其 中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元。社融数据超预期反弹，主要受地方政府债券发行加快和债券市场融资回暖带动。M2同比增速小幅下降，但依旧在10%以上。 截止6月30日A股两融余额报16100亿元，较今年二季度末小幅上升，受到融资利好政 策影响，融资规模在9月份触底回升。 货币供应量 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 中国:M0:同比 中国:M1:同比 中国:M2:同比 图表13中国M0、