8月工业企业利润数据点评：三因素支撑工业企业盈利继续修复

三因素支撑工业企业盈利继续修复 8月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2023年09月27日 8月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映8月以来提 振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8月工业企业利润同比由 负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。往前看，在PPI同比回升的基础上，工业企业利润改善趋势有望延续。 8月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为0.8%和17.2%，两项指标均由降转升。8月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔，较7月回升23.9个百分点至17.2%，实现连续5个月的改善；营收增速同比转正 涨幅为0.8%，7月为-1.4%（图1）。8月分所有制企业来看，国有控股企业利润总额同比增速为23.4%，前值为-15.3%；股份制企业同比增速为25.6%前值为-5.8%；私营企业利润同比增速为38.1%，前值为9.3%；外资企业利润总额同比增速为-3.4%，前值为-10%（图2）。国有企业、股份制企业和私营企业的利润增速整体改善幅度较大。 8月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善，量价双双回升也为利润改善提供支撑。从结构拆分看，8月工业生产的量和价均有不同程度的修复，成本端边际上也有所改善（图3）。具体看：1）8月工业增加值 同比增速回升至4.5%，前值为3.7%；2）8月PPI同比跌幅继续收窄，录得-3.0%，前值为-4.4%。全球原油供给收紧带动油价上行，工业品价格也有所回升，我们认为9月PPI同比有望继续修复；3）8月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因。从统计局公布数据看，8月营业收入利润率今年以来同比首次提高，录得6.41%，同比和环比分别增加0.90和 1.15个百分点。利润率改善的原因主要在于，近期工业品出厂价格持续回升工业企业前期购入的原材料成本相对较低，带动盈利空间走阔。8月每百元营收中成本为85.17元，同环比分别下降0.34和0.05元。此外，低基数效应下，工业企业利润增速改善较为明显。 分行业看，8月中游利润占比继续扩大，上游原材料和下游消费行业利润占比收缩。根据我们测算，1-8月中游利润占比扩大至35.24%，上游利润占比继续收窄至32.63%，下游利润占比由升转降，录得32.13%（图4）。具体 看，1-8月装备制造业中的电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为33.0%和32.5%，保持较高的增速；上游虽然利润占比有所回落，但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升，原材料行业利润明显好转。1-8月原材料制造业利润累计同比的降幅较1-7月收窄8.0个百分点 带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善作用较大。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 年底加息的概率上行———9月美联储 FOMC会议点评2023-09-21 近期一线城市房地产市场有什么新变化？—“认房不认贷”全面落地后的五个问题2023-09-18 经济企稳回升，有望延续到4季度—8月经济数据点评2023-09-15 延续宽松，年内仍可能降息降准—9月14日央行宣布降准点评2023-09-15 能源价格推动通胀超预期———8月通胀点评 2023-09-14 工业企业名义库存有所回升，库销比仍维持高位。8月工业企业产成品存货 同比增速回升至2.4%，前值为1.6%，从名义库存看去库态势有所放缓（图5）。从反映库销状况的产成品周转天数来看，8月录得20.3天，与7月持平 反映目前库存去化节奏相对平稳。从库销比来看，我们测算8月库销比为56.0%，较前值59.3%有所去化。未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素。 工业企业资产负债率与前值持平。8月末，规上工业企业资产负债率为 57.6%，与前值持平，同比上升0.8个百分点，升幅与前值持平。分企业类 型看，除外商投资企业杠杆率小幅上升0.1个百分点外，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率同比升幅最大，达到 1.4个百分点。（图6） 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。 索引 图表目录 图1：8月规上工业企业利润总额和营收增速均转正4 图2：不同类型企业利润总额当月增速（%）4 图3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）4 图4：上中下游利润占比4 图5：工业企业产成品存货同比和周转天数4 图6：不同类型企业资产负债率环比变化（%）4 图1：8月规上工业企业利润总额和营收增速均转正图2：不同类型企业利润总额当月增速（%） 国有企业私营企业 股份制企业外资企业 工业企业:营业收入:当月同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 工业企业:利润总额:当月同比 17.2% 0.8% 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）图4：上中下游利润占比 工业增加值:当月同比（1-2月为累计同比） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 PPI:全部工业品:当月同比（1-2月为累计同比）营业收入利润率:同比变化（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 上游中游下游 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：工业企业产成品存货同比和周转天数图6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） 工业企业:产成品存货:同比（%） 中国:工业企业:产成品周转天数:累计值（右轴，天） 2528 2026 24 1522 1020 18 516 014 12 -510 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 国有控股企业股份制企业 外商及港澳台商投资企业私营企业 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引