美国出口限制措施 ： 中芯国际将支付罚款 ？

亚洲欧洲北美 技术半导体与设备 中芯国际支付罚款？ 罗伯特·桑德斯研究分析师+44-20-754-58394 如果美国目前的出口限制被认为失败了，下一步是什么？ 华为最近推出了Mate60系列智能手机，这是自2020年以来的第一款具有竞争力的智能手机。华为采用内部芯片麒麟9000S，提供5G支持，与Mate50系列不同，后者在出口限制下使用高通的4G芯片。根据Techisights的说法，华为的9000SSoC采用中芯国际7m（N+2）工艺生产，是台积电7m生产的麒麟9000系列的修订版。有证据表明，中芯国际有一个有效的，如果可能是低产量的，7m工艺可以支持大规模制造到一个受限制的实体是不可能被美国当局忽视的，即使它仍然落后于台积电的3m工艺两代（首次出现在本周推出的iPhoe15Pro/ProMax中）。值得注意的是，该芯片的规格与2020年生产的规格更具可比性(例如。Sapdrago888）。然而，目前尚不清楚中芯国际向设备公司提供了哪些信息，也不清楚中芯国际在2019年5月华为被加入实体名单之前是否使用了已安装的设备基础。无论如何，人们仍然担心设备公司可能不知道为哪个过程购买了什么设备。当然，华为快速升级Mate60系列的计划增加了这些担忧。 SidneyHoResearch分析师+1-415-262-2061 Ross Seymore研究分析师+1-415-617-3268 中芯国际仍是西方公司重要的代工供应商 尽管政策制定者可能倾向于看到中芯国际在设备采购方面受到进一步限制，甚至完全禁止，但很难看出这些措施将如何轻松实施。提醒一下，中芯国际已于2020年12月加入实体名单，这意味着出口商必须申请许可证才能向该公司出售。然而，中芯国际仍然是高通和博通等西方公司的重要代工供应商，而中芯国际在28-90m的主要产能扩张可能是该行业避免再次芯片短缺所需的缓解措施的一部分。更广泛地说，作为西方半导体的供应商，中国制造200mm晶圆的代工厂在落后节点仍然非常重要（非中国公司目前每年从中芯国际购买总计19亿美元的晶圆）。限制对中芯国际的工具销售和服务访问可能会造成短缺。难怪新闻报道表明，新的限制可能适用于特定的晶圆厂（提醒中芯国际有四个300mm晶圆厂和三个正在建设中）。 替代措施：与光刻相关的，材料，包装，EDA，IP关于可能通过以下方式对中芯国际/中国实施的其他替代限制 德意志银行 附录1中重要的研究披露和分析师认证。德意志银行并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。MCI(P)097/10/2022。 7T2se3r0Ot6kwoPa 2023年9月14日半导体与设备美国对半导体的出口限制 中间供应商，荷兰政府已经宣布了对最先进的浸没设备（NXT：2000i，2050i，2100i）的限制，该设备将在年底开始。这是对EUV在中国销售的现有限制的补充。然而，这种限制可能不足以阻止SMIC开发5m工艺，因为老一代工具（例如NXT：1980i）仍然可以用于四重图案化（尽管需要更多工具来实现相同的重叠）。这意味着ASML可能被迫在工具上添加软件补丁以限制多重图案化。然而，目前尚不清楚这将如何实施。也许更有可能的是，其他措施可能会集中在其他领域，例如材料领域。在光刻胶方面，日本通过JSR和TOK控制着超过70%的行业，在领先的行业中占有更高的份额。JSR（在ArF中排名第一，是EUV中使用的金属抗蚀剂先驱Ifria的所有者）最近被国有化，这表明日本不再信任私人资本及其半导体供应链中最关键的部分。这里的额外限制可能会限制中国，并迫使中国加倍培养国内供应商。同样地,用于先进CMP的浆料的出口也可能发现自己受到进一步的限制。在先进的包装方面，据报道小芯片是一个将受到进一步限制的领域。但是，禁止销售混合粘合机（例如Besi）不太可能是成功的充分条件，因为中国仍然拥有足够先进的工具，可以支持国内和国际参与者（包括汽车）。我们认为在这里采取对策的风险可能很高。因此，禁止混合绑定可能会对数据中心产生长期影响，但怀疑这是否会对中国的人工智能野心产生有意义的影响。最后，我们可以看到对包括华为在内的中芯国际客户的限制，例如通过EDA工具和第三方IP。然而，华为在EDA工具上有限制，但同时华为已经开发了自己的EDA工具，这可能意味着这是不够的。 考虑在最坏的情况下对中芯国际进行标准化的分图暴露除了进一步的限制外，对违规证明的一项惩罚将是告诉西方公司完全停止使用中芯国际。一些人甚至声称，与中芯国际的合作是中国设计在国内进步的起源之一，因为口罩可以在当地共享。然而，这种惩罚可能是破坏性的。如果我们看看主要分节对中芯国际的敞口，我们认为目前正常的运行率敞口在销售额的6-8%左右。然而，很明显，如果我们只关注6月季度，在中芯国际和CXMT的推动下，中国的组合在几乎所有全球分区内都高于趋势（尤其是在TEL，中国占销售额的39％）。然而，鉴于美光等公司今天的购买量较低，随着2024年的内存恢复，这种运行速率组合也会更低。 2023年9月14日半导体与设备美国对半导体的出口限制 新限制的潜在间接受益者考虑到对中芯国际的潜在进一步限制的潜在赢家，我们认为，鉴于中国股票损失的威胁，高通和联发科等公司显然会受到影响。在代工方面，台积电，广发，X-fab，Tower和UMC也可能受益于中芯国际的业务迁移。此外，由于铸造厂定价降低，人们对明年广泛市场的定价滚动的担忧可能会减少，这可能会使许多参与者尤其是MCU参与者受益。特别是，这将有利于那些在西部海岸扩张的IDM，因为这些LTA可能会在更长时间内保持高价。最后，如果为了报复中国对美光的禁令而对CXMT施加限制，西方记忆玩家可能会受益。 DB观点：分区风险上升，但基本情况影响较为有限。目前，对中芯国际和CXMT的更高限制的整体担忧正在上升，但我们认为说美国的出口限制“失败”有点夸张，因为7m的产量可能很低，而EUV光刻仍然是中国的主要障碍。但是，如果可以证明中芯国际通过提供有关华为的不完整或不正确的信息而违反了美国的限制，则可能会受到罚款，我们还可能会看到罚款被分发给分区，原因是护理不足。基本方案似乎可能涉及对工具安装和运送到中芯国际的位置的进一步选择性，但需要采取补充措施，例如通过材料。相比之下，如果美国当局对中芯国际的态度更加强硬，可能会造成严重的破坏，而我们不确定欧洲/日本当局是否会采取积极行动阻碍中国发展的想法。欧洲和日本似乎乐于放慢中国的脚步，但似乎更愿意在许多芯片领域发挥合作作用（所谓的“中国对中国”），例如STMicro的新中国合资企业。 2023年9月14日半导体与设备美国对半导体的出口限制 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关本研究主要主题以外的证券建议或估计的披露，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https: / / research。.com / Research / Disclosres / EqityResearchDisclosres。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https: / / research中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了签名首席分析师对标的发行人和这些发行人的证券的个人观点。此外，签名首席分析师没有也不会因为在本报告中提供特定建议或观点而获得任何补偿。罗伯特·桑德斯。 股票评级关键 买入：基于当前对TSR的12个月观点，我们建议投资者买入该股票。 卖出：根据当前对TSR的12个月观点，我们建议投资者卖出股票。 持有：我们对12个月后的股票持中立观点，根据这个时间范围，不建议买入或卖出。 TSR=股东总回报。股价从当前价格到预计目标价的百分比变化加上预计股息收益率 新发布的研究建议和目标价格取代了先前发布的研究。 2023年9月14日半导体与设备美国对半导体的出口限制 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点相反，如本文所述。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。覆盖范围和市场条件变化的频率以及一般和公司特定的经济前景，使得难以以确定的时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理部门自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自己做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。数据还来自德意志银行、标的公司和其他各方。 德意志银行研究部独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和信息障碍的详细信息，我们必须防止和避免与我们的研究有关的利益冲突，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/）的免责声明。 宏观经济波动通常是与承诺支付固定或可变