策略周报：港股资金入市积极性弱，短期仍缺上行催化剂

香港股市|2023年9月18日-2023年9月24日 港股资金入市积极性弱，短期仍缺上行催化剂 每周策略建议 港股：近期港股大市成交金额大幅缩量，显示主流投资者已无心恋战，同时亦反映看淡者也无意在此水平卖出，港股延续寻底探底行情。当下，资金入市仍需更多时间去观察经济修复动能的持续性，并等待更多针对改善居民收入预期、居民及企业信心等“对症”措施出台，而更高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性及风险偏好。恒生指数交易区间下移至16,800至18,000点，配置建议上，1)继续看多高息高现金流的能源（石油及煤炭）及电讯；2)H股折让率较高的内银股；3)海外收入占比较高的出口、消费及工程制造；4)旅游、餐饮、黄金珠宝、博彩股在“十一”黄金周前或有阶段性炒作。 美债：虽然美联储加息周期近尾声，但稳健的经济数据使利率难以大幅下行。利率期货目前还未完全达到点阵图水平，意味着2年期国债收益率仍有一定窄幅的上行空间。10年期国债收益率短期仍会受到美国经济增长韧性及财政部发债压力在4.4%-4.6%高位波动，较大的下行机会要等待加息明确结束以及四季度美国增长边际放缓。 汇率：美国相对更强的增长动能及持续更久的紧缩周期都意味着尚难看到美元指数趋势性大幅回落，短期阻力及支持分别在107.1及104.7。中国央行持续宽松货币政策，人民币在短期内缺乏大幅升值的基础，但也难有大幅贬值的压力，预计离岸人民币短期在7.25-7.38水平波动。 中国9月新房成交一线城市有所回暖，系列政策仍在继续发力， 9月央行符合预期维持1年期和5年期以上LPR不变，或体现稳汇率、稳银行净息 差的考虑，利率政策可能进入观察期。上周30大中城市新房上周成交面积环比上涨42.2%，但同比仍-18.2%。一线城市回暖明显，新房成交周环比+60.7%，同比降幅收窄至-2.0%。截至9月25日全国楼市成交量同环比均下跌，整体销售不改颓势，但一线城市环比小幅上涨4.2%，显示需求或在逐步释放。针对楼市、汇市等一系列政策组合拳仍在发力，市场反应有所转暖。 美联储利率9月如期按兵不动，关注十月“美国政府关门危机” 美联储9月属于“鹰派”的暂停加息，短期关注8月PCE等重点数据、以及美国政府潜在的“关门”风波，本次点阵图上调明年的利率预测一方面说明美国经济增长稳健，另一方面通过较鹰派的点阵图去打击降息预期，从而压制通胀预期潜在反弹的可能性。目前美国经济不至于好到要再加息，也不至于差到要降息，因此依然维持。短期内中长期利率利率“HigherforLonger”，良好的经济状况及高利率仍在吸引全球资金回流美国，支撑包括美元及美股等美国资产的表现，对港股短期资金面负面影响较大。 上周大类资产表现 港股：恒指全周先低后高，周跌0.7%，收报18,057点。恒生科指周跌2.1%，收报3,991点。港股主板上周日均成交金额仅822.6亿港元，按周下跌15.8%。港股通全 周再录得144.4亿港元的净流入。市场风险偏好较低，存量资金追逐高分红高股息题材，能源、公用事业、电讯及金融等行业分类指数录得升幅。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx）收报212.3，其中投资级微跌0.2%；高收益级震荡下行-1.3%。融创中国重组通过，相关美元债有所反弹；碧桂园9只境内债展期方案均获通过，相关美元债仍处于低位。 汇率：上周美元指数收报105.610，上涨0.3%。美元指数短期有支撑，趋势性拐点 要等待加息终点的时点更加明确。上周离岸人民币收报7.2987，贬值0.3%，央行持续宽货币政策，强调“稳汇率”政策定力，并且加量续做离岸人民币央票抽紧流动性，短期内人民币大幅贬值的压力较小。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,057 -0.69% -8.72% 恒生科技 3,991 -2.12% -3.33% 恒生国企 6,263 -0.74% -6.60% 来源：万得、中泰国际研究部上周陆港股通资金流动情况 100 50 0 -50 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 宏观数据盘点4 中国：4 9月LPR维持不变，利率政策可能进入观察期4 新房成交一线城市回暖明显，显示需求或在逐步释放4 海外：5 美联储利率9月如期按兵不动，但点阵图意外鹰派5 日央行维持超宽松货币政策5 港股宏观环境追踪6 中美成立经济领域工作组，促进双方定期政策沟通6 广州率先放开一线城市非核心区域限购6 监管拟设立城中村改造专项借款6 中国央行：坚决防范人民币汇率超调风险6 上周大类资产表现7 港股：上周跌幅有所收窄，存量资金追逐高分红高股息题材7 中资美元债：投资级保持稳定，高收益地产债持续震荡8 汇市：美元指数短期支撑力足，离岸人民币波动持续8 每周策略建议9 风险提示9 公司及行业评级定义10 重要声明11 图表目录 图表1：9月LPR和MLF利率维持不变4 图表2：商业银行净息差水平4 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比4 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比4 图表5：美国10年期国债收益率创自2007年10月以来新高5 图表6：9月FOMC点阵图释放了一个长期高利率的信号5 图表7：恒生指数走势7 图表8：上周南向资金流入情况（亿元）7 图表9：港股行业周涨跌幅（2023.09.18–2023.09.22）7 图表10：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表11：中美十年利差图（%）8 图表12：离岸人民币与美元指数走势8 宏观数据盘点 中国： 9月LPR维持不变，利率政策可能进入观察期 9月央行维持1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均维持不变。由于9月的MLF利率维持不变，因此央行维持一年期及五年期以上LPR不变也是可以预期的，央行的考虑可能来自三方面：1)要稳定人民币汇价；2)稳定银行的净息差水平；3)银行已下调存量房贷及首套房贷利率，短期再下调LPR的必要性不大，利率政策可能进入观察期。 图表1：9月LPR和MLF利率维持不变 图表2：商业银行净息差水平 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 4.20% 3.45% 2.65% 2.90% 2.70% 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% 1.70% 1.50% 商业银行:净息差 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 1.74% 来源：万得、中泰国际研究部来源：万得、中泰国际研究部 新房成交一线城市回暖明显，显示需求或在逐步释放 （2023.09.18-2023.09.24）30大中城市新房上周成交面积环比上涨42.2%，一线城市回暖最为明显。环比情况来看，一、二、三线城市成交面积分别周环比+60.7%、+26.5%、+55.5%。但是同比情况来看，30大中城市新房成交面积仍同比-18.7%，与上周基本持平，地产销售恢复仍疲弱。其中，一线城市成交面积同比降幅收窄至-2.0%，二、三线城市成交面积同比跌幅分别扩大至-24.0%、-30.6%。中指院数据显示，截至9月25日全国楼市成交量同环比均下跌，整体销售不改颓势，但一线城市环比小幅上涨4.2%，显示 需求或在逐步释放。北上广深表现分化，截至9月25日北京和广州楼市成交环比分别+26.9%、+15.0%，但上海、深圳环比分别-6.1%和-18.1%。随着一线城市“松限购”开启，地产需求端政策正在“应出尽出”，政策显效仍需时间，密切关注一线城市销售恢复幅度和持续性。 图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比 图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% 一线城市周环比二线城市周环比三线城市周环比 来源：万得、中泰国际研究部，截至2023年9月24日。来源：万得、中泰国际研究部，时间区间为2023年9月3日-9月24 日。 海外： 美联储利率9月如期按兵不动，但点阵图意外鹰派 9月的FOMC宣布维持息口不变，联邦基金利率目标区间续处于5.25%至5.5%的22年来的高位。本次会后的声明跟7月FOMC变化不大，但美联储把今年GDP增长预测从1.0%上调至2.1%，2024年GDP增长预测从1.1%上调至1.5%；把今明两年失业率预测分别下调至3.8%及4.1%，同时把今年核心PCE预测从3.9%下调至3.7%，维持明年预测不变。点阵图反映了联储对美国经济持较乐观态度。我们认为本次是属于“鹰派”的暂停加息，尽管官员仍预计今年会再加息25个基点，但是距离下次FOMC会议仍有多项经济数据公布，加上美国政府潜在的“关门”风波，11月加息与否还未有定数。本次点阵图上调明年的利率预测一方面说明美国经济增长稳健，另一方面通过较鹰派的点阵图去打击降息预期，从而压制通胀预期潜在反弹的可能性。总结来说，目前美国经济不至于好到要再加息，也不至于差到要降息，因此依然维持利率“HigherforLonger”。短期内，良好的经济状况及高利率仍然将吸引全球资金回流美国，支撑包括美元及美股等美国资产的表现，对短期港股资金面负面影响较大。 图表5：美国10年期国债收益率创自2007年10月以来新高 图表6：9月FOMC点阵图释放了一个长期高利率的信号 10年期国债期限利差10年期名义利率 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 通胀预期10年期实际利率 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 日央行维持超宽松货币政策 日本央行在9月货币政策会议上宣布维持超低利率以及对未来货币政策的鸽派指引，表明其并不急于逐 步退出大规模货币刺激政策。日央行还维持允许10年期国债收益率在0%目标附近上下波动50个基点的指引不变，并维持7月设定的1%硬上限不变。日央行重申其承诺，仍需耐心实施超宽松货币政策，以稳步实现2%的通胀率目标。9月初日本央行行长植田和男曾表示，一旦确信物价随工资上涨而持续上升，或考虑推出负利率政策，年底前或有足够证据验证该决定。不过9月货币政策会议释放转向信号有限，全球投资者目前仍可借低息日元投资海外资产，纾缓了全球流动性收紧的压力，局部抵销了美联储的紧缩影响。后续关注日本春季工资谈判是否会带来更多货币政策转向信号。 港股宏观环境追踪 中美成立经济领域工作组，促进双方定期政策沟通 中国财政部在上周五公布，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。中美关系出现边际好转，或有利港股出