港股晨报
港股晨报 2023年9月27日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 市场对美联储继续收紧进行定价 2.公司点评 澳优（1717.HK）：伊利全面入驻 1.安信视点：市场对美联储继续收紧进行定价 昨日，恒指低开低走全天走弱，恒指午后跳水一度跌近2%，尾盘小幅回弹。截至收盘，恒生指数收跌1.48%，报17466.9点，恒生科技指数跌1.69%，报3817.27点，恒生国企指数跌1.62%，报6030.77点。全日市场成交额为 824.68亿港元，南向资金净买入1.59亿港元。 近期，权益市场中枢震荡，成交较为清淡。金融板块表现较强，AI相关行业在上周五大幅反弹，周期和消费板块表现弱势。在经济基本面偏弱、政策落地效果有待观察的阶段，市场尚未形成交易的主线，各行业快速轮动，指数总体震荡下行。 8月以来外资的持续大幅流出对市场形成压制。但根据观察东北中小城市本轮商品房销售下滑的幅度、全国房价下行与交易量收缩幅度、以及一线城市人口流动数据，我们倾向于认为疫情导致的主要城市人口流出、以及房地产企业流动性层面的压力，可能是导致本轮房地产周期持续下行的重要原因。如果最终疫情的疤痕效应褪去、房地产企业的流动性压力消除，房地产市场存在回摆的可能.不过这一过程仍然需要较长时间观察。 海外来看，FOMC会议结束后，市场依然预期11月、12月维持当前利率水平，同时将降息时点推后至明年7月。FOMC会议后市场转入加息交易，10年期美国国债收益率向上突破4.5%，美元指数突破106的水平，美股出现小幅回落，其中纳斯达克回落幅度较大.从近期的数据来看，美国经济有望维持偏强的表现。强劲的居民和企业资产负债表、劳动力供应缺口的持续存在、制造业部门的回暖，都对美国经济形成正向支撑。同时原油价格的上涨、叠加需求的恢复，可能使得美国通胀的回落存在波折。11月份美联储加息的可能性当前难以排除。 总体来看,美国经济陷入衰退的概率偏低,美联储货币政策在不断根据经济、通胀数据做出修正。在此背景下，美国股票市场系统性下跌的风险有限，美债收益率或将在高位维持。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-9-27 2.公司点评 澳优（1717.HK）：伊利全面入驻 澳优2023年上半年收入35.1亿，同比下降3.7%，净利润1.8亿，同比下降8.0%。上半年毛利率42.0%，同比减少5.6pct，净利率5.0%，同比减少0.3pct。公司管理层更换，伊利入驻澳优。我们预期23/24/25年净利润分别为4.2/4.1/5.1亿人民币，对应EPS为0.27/0.25/0.32港元。给与“增持”评级，目标价3.5港元。 原有高管辞任，伊利全面接管。公司发布公告，原执行董事兼行政总裁颜卫彬、执行董事吴少虹辞任，任志坚任公司执行董事兼行政总裁，张志任执行董事。任志坚先生在22年7月加入澳优之前，在伊利任奶粉事业部副总经理，在伊利实业冷饮事业部、奶粉事业部共工作二十多年，有丰富的销售管理和经营管理经验。张志先生在23年1月加入澳优之前，任伊利实业国际业务部供应链总监，在伊利实业冷饮事业部、奶粉事业部等部门共工作十九年，在国际化业务、供应链管理、运营管理等方面具有丰富经验。高管的替换标志着伊利全面接管澳优，未来两家公司的整合力度有望进一步加大。 羊奶粉整体承压，海外市场增长。23H1羊奶粉收入为15.0亿，同比下降13.3%。其中，中国区收入为13.1亿，同比下滑20.4%，海外市场1.9亿，同比上涨117.5%。23H1行业需求低迷，公司进一步整改渠道，同时对悠装产品增加折扣去化库存。尽管处于逆境，以中国终端销售额口径计算，佳贝艾特在中国羊奶粉的市场份额扩大到27.2%。海外部分，佳贝艾特婴儿配方奶粉正式获得美国FDA的注册许可，未来将作为全球首个于欧洲生产符合美国FDA营养和安全要求的婴儿配方奶粉在美国上市销售，助力海外羊奶粉成长为第二增长曲线。 牛奶粉表现企稳。23H1牛奶粉收入12.6亿，同比上涨2.4%。为进一步提升竞争力，整合资源，23Q2公司对原有的两大牛奶粉事业部（即海普诺凯生物及能立多）进行整合，合并后销售及成本控制方面已初见成效，运营效率有所提升。 毛利率下降，降本增效费用减少。23H1毛利率为42.0%，同比减少5.6pct，主因：1）市场竞争激烈，公司进行一定的折扣以帮助动销；2）原奶平均价格同比有所上升；3）人民币贬值。费用方面，销售费用率/管理费用率（包括研发支出）分别为27.4%/9.5%，同比各下降3.9/1.0pct，主因公司实行成本节省策略。23H1公司净利润为1.8亿，净利率为5.0%，同比减少0.3pct。 短期看，奶粉行业的竞争在未来一年还将继续加剧，公司面临挑战。但我们认为伊利的入驻有助于公司走出困境。考虑行业竞争态势，我们下调23/24/25年净利润分别至4.2/4.1/5.1亿人民币，对应EPS为0.27/0.25/0.32港元。下调至“增持”评级，下调目标价至3.5港元，较当前股价有13%的涨幅。 风险提示：出生人口下滑超出预期；行业竞争加剧；行业或公司发生严重安全事故。分析师：曹莹 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
