研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年9月27日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美联储官员表态偏鹰，全球风险偏好继续降温 【宏观】海外方面，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示美国软着陆的可能性为60%，且预计今年将再次加息；此外，他认为有40%的可能性美联储将不得不大幅提高利率以抑制通胀。受此影响美元指数和美债利率继续强势上涨，全球风险偏好大幅降温。国内方面，高频数据显示国内经济复苏继续加快，但是恢复弹性有待进一步提高，货币政策整体延续宽松格局。但是短期受海外市场冲击影响，国内风险偏好有所降温。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所降温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎观望。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期回调，短期谨慎观望；有色短期震荡，维持谨慎观望；能化短期震荡，谨慎做多。 【股指】两市在能源金属、医疗服务等板块的带动下，继续回调。目前国内市场情绪偏向谨慎叠加海外市场冲击，短期国内风险偏好降温。但是沪深交易所发布关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知，市场支持力度进一步增大。操作方面，短期谨慎观望，前期仓位轻仓持有。 【国债】节前资金利率走高，债市连续调整。短期内，国内基本面筑底、稳增长政策加码、高频数据有所回升，利空不可证伪，扰动将持续。但经济反弹动能有限，货币政策基调不变，债市不会转向。国债期货短期内可能继续承压震荡，观望为主。 有色金属：美债收益率攀升，美元走强，美国经济数据弱于预期，有色承压 【铜】十年期美债收益率创2007年以来新高。美联储高利率持续，企业偿债压 力愈发明显。作为美国楼市先行指标的新屋销售年化户数8月为67.5万，环比减8.7%，超预期滑落；美国9月谘商会消费者信心指数超预期下降。节前盘面持续回落，下游仍有备货需求、拿货尚可。9月冶炼厂检修，铜产量预计环比收缩但同比仍增。LME铜库存仍延续累库，国内社会库存偏低。美债收益率攀升，加息副作用渐显，铜承压，空单继续持有。 【镍】美债收益率继续攀升。节前镍铁厂采购较为谨慎，菲律宾雨季将至，镍矿暂稳。不锈钢消费偏弱，不锈钢厂压价原料镍铁，昨日华东某特钢厂高镍铁采购价1175元/镍，采购量数千吨。节前下游镍板备货基本完成，昨日镍板现货成交 转淡，月差back，贸易商微调升水促成交。电积镍利润有所压缩但仍可观，纯镍9月延续8月高排产，产量预计仍增。全球纯镍库存紧张较前期有所缓解。美债收益率和美元走强，纯镍基本面偏空，空单续持。 【不锈钢】不锈钢消费偏弱，不锈钢厂压价原料镍铁，昨日华东某特钢厂高镍铁采购价1175元/镍，采购量数千吨，印尼镍铁成交价1170元/吨，采购量约2000吨。节前报价氛围转淡，铬矿、铬铁持稳运行。不锈钢旺季不旺，消费弱于预期，贸易商低价出货，现货实际成交清淡。不锈钢厂仍未有明显减产，300系排产仍高。高排产、弱需求，300系社会库存有累库压力，不锈钢仍弱势，空单继续持有。 【碳酸锂】碳酸锂供给端渐有抵触情绪，但消费持续弱势，后续仍看空但下跌幅度预计放缓，可采用熊市期权价差。终端新能源汽车增速放缓，按900万辆销售目标估算，后续同比增幅将放缓至约20%。磷酸铁锂和三元材料企业看空原料。碳酸锂消费不佳，下游按需采购。锂矿价格走弱，但外采矿冶炼成本倒挂，有部分减产，自有矿及盐湖生产仍有利润，9月碳酸锂整体产量预计回落。锂盐厂库压力仍大，现货及近月期货继续承压。 【铝】国内电解铝供需维持双增局面，但国内电解铝供应增速放缓，海外进口窗口打开，市场海外铝锭补充增加，但国内低库存持续，短期低库存及仓单量较低对铝价仍有支撑。随着9月传统旺季的到来，市场普遍有所期待，但需求端能否迎来大幅好转尚需观察。铝价短期预计维持高位震荡运行为主。 【锌】锌锭供应仍然超预期。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。国内各地仍在释放房地产以及汽车利好政策，叠加目前不断下滑的锌精矿加工费，全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。 【锡】供应端，缅甸选厂已复工，库存锡精矿或稳定10月底前的锡精矿进口量， 短期内锡精矿进口预计稳定；锡锭进口窗口打开，预计将在9月的进口量上有所体现。需求端，临近电子产品消费旺季，锡焊料需求边际回升；铅酸电池旺季或带来边际增量，镀锡板、锡化工或逐渐走弱。预计沪锡价格走势以震荡为主。 【工业硅】行业库存持续向期货交割库转移，现货宽供需好转，驱动向上。下游多晶硅产量高位、有机硅装置复产，基本面转好，需谨防后期仓单集中注销现货端存潜在压力。建议12多单继续持有。 【黄金/白银】美联储议息会议点阵图偏鹰，美元指数延续偏强；即将公布的耐用品订单数据市场预期环比下降；内外价差在阶段性供应限制解除后或缩窄；IG客户情绪指标显示黄金短期或中性走势，白银或偏强走势。建议短期内观望。 集运指数：旺季需求疲软，结算运价下跌带动指数大幅回落 【集运欧线】：供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷，9月25日的SCFIS欧线录得704.62点，环比下降9.7%；德鲁里欧线运费从9月14日的$1299下降到9月21日的$1172，运费价格持续下滑。需求端，船公司调价以来，集装箱出口量表现较为平淡，“旺季不旺”的格局较为明显。当前期货价格下跌至前期低点，或存在一定支撑，预计集运指数将底部震荡。 黑色金属：现实需求偏弱，钢材期现货价格弱势震荡 【钢材】今日，国内钢材期现货价格跌幅均有所扩大，市场成交量则继续低位运行。美元指数反弹，原油、铜等外盘大宗商品持续走弱，导致市场避险情绪明显增加。需求方面，边际上虽然有一定好转，但绝对量仍处于历史同期低位。另外，假日因素，使得市场避险情绪也有所增加。供应方面，钢材减产过程相对曲折，上周5大品种钢材以及高炉日均铁水产量均有回升。成本端支撑也相对偏强，钢厂利润进一步压缩。在供给高位，需求偏弱，利润低位的影响下，钢材价格继续上涨空间有限，但下跌可能需产业负反馈推动，钢材近期建议以偏空思路对待。 【铁矿石】铁矿石基本面短期依旧偏强，铁水产量新高，港口库存持续下滑。但需要注意的是，随着钢厂利润的持续收窄，钢厂主动减产、检修意愿可能会有所增强，铁水产量继续上涨的空间有限。随着假期的临近，钢厂补库也接近尾声。供应回升的大方向也未改变，本周铁矿石到港量环比回升117万吨，加之海漂库存高企，且钢厂节前补库随着中秋节的临近已经接近尾声。所以近期矿石也建议以偏空思路对待 【焦炭/焦煤】观点：宽幅震荡。今日双焦走弱。原料焦煤的拉涨，导致焦企原料成本增加，焦企亏损压力增大，焦炭第一轮提涨上周已全面落地，部分焦企提涨第二轮，等待钢厂回应。四季度国家经济活动及外交活动增多，安监严格，供应端恢复速度较慢仍偏紧，另四季度焦化产能有淘汰预期，需关注焦化产能的变化。需求方面，十一假期临近，下游节前补库基本结束，不排除节后钢厂利润持续亏损承压不住减产的负反馈。需关注下游需求情况及平控进展。我们认为节后不排除钢厂减产导致的负反馈，需关注生产地区的安监对企业生产的影响以及下游需求的情况以及近期发改委的动态。 能源化工：供应稀缺超过避险情绪影响，油价小幅走高 【原油】油价小幅走高，供应快速收紧带来的提振盖过了整体市场风险偏好下降造成的不利影响，扭转了早前市场担心高利率可能会维持更长时间而引发的跌 势。美国原油即期价差继续在超过一年的高位附近，也显示市场供应短缺。油价将继续保持在高位左右。 【沥青】炼厂开工继续维持高位，供应压力继续小幅上行。油价近期走高后，沥青盘面跟随幅度仍然偏低。近期厂库和社会库的去化也仍然较小放缓，而需求近期还是一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加。沥青大概率跟随原料进行波动，近期利润头寸维持稳定，可等待后续情况观察触底可能。 【PTA】PTA在成本有所弱化的情况下小幅回落，资金也未有新仓建立。另外近期下游开工持续回落，也对PTA承接消化造成影响。调油此前已经有所弱化，近期对芳烃影响开始小幅显现，只是具体的完全发酵仍需时间，短期PTA维持稳定。 【乙二醇】库存有所去化的同时，近期煤价支撑仍在，乙二醇价格持续在上沿左右运行。但过剩格局仍然不改，叠加近期板块情绪再度转弱，价格有持续回落迹象。 【甲醇】港口库存上涨明显，内地本周库存小幅下降，但订单转弱，下周甲醇装置仍有重启计划，需求未见明显增加，预计有所累库，价格上涨乏力，关注内地库存情况。若港口MTO重启，库存压力或有减轻。 【聚丙烯】原油价格上涨，聚烯烃成本支撑明显。下游原料库存上周，成品库存去库，尤其bopp行业，改善明显，预计将形成正反馈。PP供应端略有恢复，但需求端发力，成本支撑走强，基本面改善，产业库存维持偏低。盘面价格依然偏强，易涨难跌。 【塑料】供应端PE装置下周有重启，下游开工均有不同程度回升，农膜需求旺季到来，订单环比提升。产业库存偏低，下游补库不多，后期供需矛盾不突出。市场偏暖，盘面价格依然偏强。 【天然橡胶】泰国原料持续走强，旺产季中原料反季节性走强，海外原料紧缺仍未缓解。国内产区胶水价格跟随盘面大幅上行，云南胶水上行至11.7元/公斤； 海南胶水为13.4元/公斤。受浅色胶季节性累库影响，虽然深色胶维持高去库水平，但整体去库速度略有放缓。下游来看，出口支撑轮胎厂开工高位运行，乳胶下游在乳胶反弹后，买盘走弱。产业矛盾在短期内有所激化，整体结构性矛盾不突出。在RU2401重回万四后，继续走强的驱动有限。 【纸浆】DOMTAR下属的espanola浆纸厂预计将闲置超过一年，影响漂针产量28万吨，产能有限；欧洲浆纸继续阴跌，上游无更多消息，8月总进口验证大到港，无预期外，同时大到港预期仍在；下游纸品库销火爆程度环比有所减退， 尤其白卡纸，后续订单仍需观察。上游消息面偏淡，更多延续前趋，欧美需求持续偏弱；下游纸品库销偏好但环比有所降温，01估值回到680美金左右，俄针基差09-50~平水，正套延续，观察俄针基差，注意到港兑现节奏和十一备货之间的偏差。 【玻璃】库存中性，短期供需矛盾不强，四季度有产线复产，下游需求或受政策托底提振，基本面偏好。05合约仍贴水，成本区间内，估值偏低。原料端纯碱远月期价贴水已较深，远月成本端下降空间或有限，建议05多单继续持有。 【纯碱】库存低位，短期供需仍偏紧，近期产量有所恢复，四季度产量或有较大提升，下游浮法与光伏玻璃供应或仍有增长刚需仍较强，但投产充分下或存一定累库预期。05合约深贴水，氨碱成本附近，估值偏低。烧碱与纯碱05合约价差偏高，套利对中纯碱维持偏多思路。 农产品：农村农业部表示将适时调整能繁母猪保有量目标 【美豆】美豆油并没有带来预期支撑，美豆出口销售偏差，销售进度偏慢，且还存在装运风险，预期出口销售暂难以提振美豆，再后面收割压力也将凸显。目前美豆已经回撤至1300关键支撑，不排除进一步回撤1260支撑的可能。 【豆粕】现货成交冷淡，远月基差接受程度低，后期大