公司简评报告：海外电商高速扩张，携手央企布局影视文娱产业

海外电商高速扩张，携手央企布局影视文娱产业 乐享集团（6988.HK）公司简评报告|2023.09.26 评级：增持 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 市场指数走势（最近1年） 乐享集团恒生指数 100% 50% 0% 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 -50% -100% 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 0.3 一年内最高/最低价（元） 0.3/2.1 市盈率（当前） -- 市净率（当前） 0.4 总股本（亿股） 23.7 总市值（亿元） 7.1 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司披露2023年中报，2023年上半年，公司实现营收21.48亿港元（yoy+57.2%），净亏损1.95亿港元。 海外电商业务快速扩张，驱动营业收入快速增长。公司海外电商业务2023年H1实现收入19.44亿港元，同比增长90.4%。一方面，公司持续完善供应链体系，在保持与原供货商紧密合作的基础上，成功拓展了新的电子消费品供货商，MARTOP平台上产品品类由手机扩展至平板电脑、3C配件等，合作品牌数亦有所增长；另一方面，公司合作的经销商数量快速增长，从2022年底的147家增长至2023年6月底的269家，环比增长83.0%，公司海外线下销售网络触达终端不断夯实。量价角度，公司海外电商业务2023年H1达到143.2万件，同比提升76.1%，客单价1357.6港元，同比提升8.1%。我们认为，公司当前海外电商业务仍处于快速抢占市场份额阶段，看好公司在供应链和终端销售网络不断发展下销售量的快速提升，以及品类拓展带来的客单价稳健增长。 国内业务预计维持稳定，前瞻布局影视文娱产业，培育自有流量。算法营销业务方面，受到整体经济增速恢复不及预期及版号总量减少对原广告主业务造成冲击等影响，公司互娱及数字产品营销业务收入同比下降75.8%至0.56亿港元，在版号总量有限以及流量持续向短视频媒体聚集大背景下，我们预计公司互娱及数字产品营销业务维持稳定。2023年H1，公司短视频电商营销业务，更为聚焦高分成品类客户，在GMV下降的情况下营收取得正向同比增长28.5%至1.49亿港元。新业务开拓方面，公司通过参与国央企混改，携手保利文娱科技布局影视文娱产业，目前已参与了多个影视项目投资，包括《扫黑行动》《冰雪之名》《中国乒乓》等，并在MCN、数字资产平台等赛道有所布局，我们认为，1p流量的培育在为公司扩展多元营收的同时，有望与营销主业形成协同。 毛利有望回升，海外补贴退坡助力利润表现改善。2023年H1，公司毛利率下降至9.9%，主因毛利率较低的海外电商业务占比提升以及部分成本刚性下国内业务恢复不及预期，同比数据角度，公司2023年H1海外电商业务毛利率增长1.8pcts。展望2023年H2，我们认为在海外电商业务多品类战略施行以及国内业务战略更为聚焦背景下，公司毛利率有望录得稳健回升，同时销售费用有望随着海外电商业务实物及流量补贴的有效控制有所优化，助力公司利润表现改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入为60.1/89.3/109.5亿元，同比增加80.5%/48.7%/22.6%，净利润分别为-4.3/-2.5/1.5亿元，预计公司2023-2025年EPS分别为每股-0.18/-0.11/0.06元，对应PE为-/-/5倍。我们看好公司海外电商业务发展空间，以及后续利润修复能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外电商业务市占率提升不及预期；宏观经济复苏不及预期； 影视项目开发进度不及预期；互联网行业监管趋严。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.3 60.1 89.3 109.5 营收增速（%） 192.1% 80.5% 48.7% 22.6% 净利润（亿元） -3.03 -4.27 -2.50 1.46 净利润增速（%） -251.6% -40.7% 41.3% 158.5% EPS(元/股) -0.13 -0.18 -0.11 0.06 PE -2.4 -1.7 -3.0 5.1 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 477 539 781 924 营业总收入 3,338 6,012 8,937 10,953 应收款项合计 1,548 2,492 3,540 4,082 主营业务收入 3,327 6,007 8,932 10,948 存货 36 55 64 58 其他营业收入 11 5 5 5 其他流动资产 61 139 188 228 营业总支出 3,675 6,475 9,236 10,862 流动资产合计 2,122 3,225 4,573 5,292 营业成本 2,937 5,394 7,812 9,242 固定资产净额 59 44 49 48 营业开支 738 1,081 1,424 1,620 权益性投资 31 51 71 91 营业利润 -332 -463 -299 91 其他长期投资 30 30 35 40 净利息支出 -10 -8 -18 -28 商誉及无形资产 41 14 5 2 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 23 30 30 20 其他非流动资产 217 218 217 217 非经常项目前利润 -299 -424 -251 139 非流动资产合计 378 357 377 398 非经常项目损益 2 5 5 5 资产总计 2,500 3,582 4,950 5,690 除税前利润 -296 -419 -246 144 应付账款及票据 224 378 547 667 所得税 6 7 4 -2 短期借贷及长期借贷当期到期部 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 分其他流动负债 54 1,382 2,811 3,265 持续经营净利润 -303 -426 -250 146 流动负债合计 278 1,760 3,358 3,932 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 -303 -427 -250 146 其他非流动负债 66 86 106 126 优先股利及其他调整0 0 0 0 项 非流动负债合计 66 86 106 126 归属普通股东净利润 -303 -427 -250 146 负债总计 344 1,846 3,464 4,058 EPS（摊薄） -0.13 -0.18 -0.11 0.06 归属母公司所有者权益 2,156 1,736 1,486 1,632 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力 股东权益总计 2,156 1,736 1,486 1,632 营业收入 192.1% 80.5% 48.7% 22.6% 负债及股东权益总计 2,500 3,582 4,950 5,690 归属普通股东净利润 -251.6% -40.7% 41.3% 158.5% 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 -470 -103 145 72 毛利率 11.7% 10.2% 12.5% 15.6% 净利润 -303 -427 -250 146 净利率 -9.1% -7.1% -2.8% 1.3% 折旧和摊销 42 -71 -38 -35 ROE -15.0% -21.9% -15.5% 9.4% 营运资本变动 -178 433 481 8 ROA -13.4% -14.0% -5.9% 2.8% 其他非现金调整 -31 -39 -48 -47 偿债能力 投资活动现金流 -82 -55 -62 -60 资产负债率 13.8% 51.5% 70.0% 71.3% 资本支出 -31 -32 -37 -35 流动比率 7.6 1.8 1.4 1.3 长期投资减少 1 -20 -25 -25 速动比率 7.5 1.8 1.3 1.3 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -51 -3 0 0 每股收益 -0.13 -0.18 -0.11 0.06 融资活动现金流 524 220 159 131 每股经营现金流 -0.20 -0.04 0.06 0.03 借款增加 0 0 0 0 每股净资产 0.91 0.73 0.63 0.69 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -2.4 -1.7 -3.0 5.1 其他融资活动产生的现金流量净额 524 220 159 131 P/B 0.3 0.4 0.5 0.5 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得