三季度业绩延续高增长，步入可持续快轨道

│ 千禾味业(603027) 三季度业绩延续高增长，步入可持续快轨道 事件： 公司发布2023年前三季度业绩预增公告，预计2023前三季度实现归母净利润3.47亿元到3.84亿元，同增85%-105%，扣非归母净利润3.46到3.83亿元，同增90%-110%。 三季度业绩保持较快增速，线下零售数据强劲 根据业绩预告，单三季度归母净利润0.90亿元至1.28亿元，同增约31%至 86%。根据马上赢线下零售数据，今年以来公司销售额保持高速增长，23Q1、 23Q2、23M7、23M8分别同增55.56%、45.23%、54.31%、53.51%，市场 开拓与产品竞争力提升形成正向循环，销售规模持续扩大。 顺势而为，全渠道战略升级 线下渠道：一是强化营销网络建设，加快渠道开发，横向拓展与纵向渗透并进；二是强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性选品，投放适宜的营销资源。线上渠道：一是强化品牌推广引领消费心智；二是用好大数据，紧跟消费趋势，捕捉营销机会；三是持续优化产品结构和价格体系；四是积极尝试新型营销渠道、营销方式，增强网络营销的沉浸式体验感。特通渠道：强化研发和生产赋能，及时响应食品工业客户需求。 受益成本改善和规模效应，盈利能力不断提升 报告期内，虽然公司为实现渠道下沉推出更多高性价比产品，但因包装材料采购价格同比下降，及产品运杂费率降低，毛利率仍有所提升。另一方面，虽渠道扩张前置费用投入较多，但整体销售规模扩大，销售费用投入产出比提高，净利率亦有提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为31.04、38.73、48.10亿元，对应增速分别为27.40%、24.79%、24.18%，归母净利润分别为5.36、6.91、8.91亿元，对应增速分别为55.79%、28.94%、29.02%，三年CAGR为37.36%，EPS分别为0.52、0.67、0.87元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年45倍PE，目标价23.4元，维持买入评级。 证券研究报告 2023年09月26日 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：16.60元 目标价格：23.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,027.82/958.54流通A股市值(百万元)15,911.74每股净资产(元)3.24 资产负债率(%)14.19 一年内最高/最低(元)26.24/13.92 股价相对走势 千禾味业 沪深300 90% 57% 23% -10% 2022/92023/12023/52023/9 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001邮箱：lujx@glsc.com.cn 风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1925 2436 3104 3873 4810 增长率（%） 13.70% 26.55% 27.40% 24.79% 24.18% EBITDA（百万元） 355 500 790 992 1262 归母净利润（百万元） 221 344 536 691 891 增长率（%） 7.58% 55.35% 55.79% 28.94% 29.02% EPS（元/股） 0.22 0.33 0.52 0.67 0.87 市盈率（P/E） 77.1 49.6 31.8 24.7 19.1 市净率（P/B） 8.2 7.3 4.8 4.3 3.7 EV/EBITDA 53.8 39.1 20.1 15.8 12.1 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月26日收盘价 1、《千禾味业（603027）：业绩弹性释放，关注下半年业务扩张节奏》2023.08.26 2、《千禾味业（603027）：半年业绩预告符合预期，旺季表现值得期待》2023.07.15 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 197 409 1085 1411 1914 营业收入 1925 2436 3104 3873 4810 应收账款+票据 145 201 240 299 371 营业成本 1148 1546 1897 2370 2923 预付账款 27 25 38 48 59 营业税金及附加 16 21 27 34 42 存货 585 595 828 1035 1277 销售费用 388 331 388 473 577 其他 185 572 500 522 549 管理费用 120 137 193 230 276 流动资产合计 1139 1802 2691 3315 4171 财务费用 -3 -8 -19 -34 -46 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -14 0 0 0 固定资产 843 883 873 901 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 284 352 480 474 382 投资净收益 9 3 7 7 7 无形资产 103 98 81 65 49 其他 6 2 4 4 3 其他非流动资产 28 37 37 37 37 营业利润 270 400 629 812 1048 非流动资产合计 1259 1369 1471 1477 1418 营业外净收益 -9 1 1 1 1 资产总计 2398 3172 4162 4792 5588 利润总额 261 402 630 813 1049 短期借款 0 65 0 0 0 所得税 40 58 95 122 157 应付账款+票据 86 193 174 217 268 净利润 221 344 536 691 891 其他 190 518 423 528 652 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 276 776 597 745 919 归属于母公司净利润 221 344 536 691 891 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 48 42 42 42 42 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 48 42 42 42 42 成长能力 负债合计 324 819 640 787 962 营业收入 13.70% 26.55% 27.40% 24.79% 24.18% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 1.90% 52.14% 55.40% 27.37% 28.83% 股本 799 965 1028 1028 1028 EBITDA 5.40% 40.89% 58.06% 25.65% 27.23% 资本公积 199 90 824 824 824 归属于母公司净利润 7.58% 55.35% 55.79% 28.94% 29.02% 留存收益 1076 1297 1671 2153 2775 获利能力 股东权益合计 2074 2353 3523 4005 4627 毛利率 40.38% 36.56% 38.90% 38.81% 39.24% 负债和股东权益总计 2398 3172 4162 4792 5588 净利率 11.50% 14.12% 17.26% 17.84% 18.53% ROE 10.67% 14.62% 15.21% 17.25% 19.27% 现金流量表 ROIC 15.12% 17.56% 28.13% 28.26% 33.12% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 221 344 536 691 891 资产负债率 13.50% 25.81% 15.37% 16.43% 17.21% 折旧摊销 96 106 178 214 259 流动比率 4.1 2.3 4.5 4.4 4.5 财务费用 -3 -8 -19 -34 -46 速动比率 1.9 1.3 2.9 2.9 3.0 存货减少（增加为“-”） -190 -10 -233 -207 -241 营运能力 营运资金变动 -143 314 -327 -150 -178 应收账款周转率 13.2 12.2 13.0 13.0 13.0 其它 196 27 229 202 237 存货周转率 2.0 2.6 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 178 773 363 716 923 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 -278 -226 -280 -220 -200 每股指标（元） 长期投资 230 -400 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.5 0.7 0.9 其他 12 13 4 5 5 每股经营现金流 0.2 0.8 0.4 0.7 0.9 投资活动现金流 -36 -613 -276 -215 -195 每股净资产 2.0 2.3 3.4 3.9 4.5 债权融资 0 65 -65 0 0 估值比率 股权融资 133 167 62 0 0 市盈率 77.1 49.6 31.8 24.7 19.1 其他 -196 -180 591 -175 -224 市净率 8.2 7.3 4.8 4.3 3.7 筹资活动现金流 -62 52 588 -175 -224 EV/EBITDA 53.8 39.1 20.1 15.8 12.1 现金净增加额 79 212 676 325 504 EV/EBIT 73.8 49.7 26.0 20.1 15.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因