铜铝早报：供需逻辑分化，节后可关注铜铝品种间套利

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供需逻辑分化，节后可关注铜铝品种间套利 报告日期：2023年9月26日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 ⯁1.上海金属网：据Wind统计，截至9月24日，今年新增专项债（不包含中小银行专项债）发行规模为3.16万亿。如果加上本周待发行的规模，截至9月末今 年新增专项债发行规模约3.3万亿，完成已下达额度的九成。这意味着今年专项债发完了大部分，但在发行时限前的完成度略低于往年。 ⯁板块逻辑—海外宏观有望回稳，国内长假将至，避险情绪尚存 美联储9月暂停加息落地，完全符合市场预期，但美联储点阵图预计美联年内仍将加息一次，2024年将降息两次，市场近日兑现2024年的降息预期，宏观谨慎，但持续性较弱，后续预期回稳。但临近长假期，市场避险情绪可能略有增加，总体表现不是非常乐观。 电解铜—供需双增，宏观后续企稳后，铜价后续有望区间内修复 铜精矿港口库存历史高位累库，铜精矿进口量猛增，进口加工费指数高企，海外市场冶炼能力跟不上，矿端转向寻求中国市场，国内冶炼厂开工积极性高，电解铜供应维持高增速；国内专项债存在9月集中投放的可能性，基建端（电力）支撑性仍较强，铜杆开工率处于高位，加之临近中秋国庆长假，下游厂商仍有备货需求，消费端有一定增量。供需双增，供应更多，但考虑到宏观再度回归平静，沪铜有望区间内修复。海外，LME注册仓单大幅累增至162575吨，同时LME仓单库存大幅累库，海外现货消费持续低迷，隐性库存持续流向交易所，伦铝持续偏弱运行。 ⯁氧化铝—供增需减，高位回落，回归成本定价 氧化铝价格仍在相对高位运行，氧化铝厂仍有利润，开工积极性偏高，预计产量继续回增，而由于电解铝新增产能基本落地，当前增量回落，需求增速回落供增需减之下，由于国内铝矿和几内亚铝矿的价格出现上涨，烧碱价格上涨成本有支撑，预计氧化铝上行动能不足，预计成本线附近偏弱震荡 ⯁电解铝—供应增量回落，地产后端需求强支撑，铝锭下方支撑较强 复产接近尾声，新投产也无更多增量，供应增速回落，考虑到四季度进入平水期，供应或面临收缩。8月份铝棒产量环比增多，远高于往年同期，加之8月竣工数据较好，印证了保交楼对地产后端的提振作用。上周铝棒去库，周度产量自33.51万吨微降至33.33万吨，出库量增加，铝棒库存小幅去库，表明市场对铝棒的需求仍偏强，但下游厂商节前备货的积极性不及预期。但临近假期考虑到下游仍有备货的需求，铝棒消费尚可，铝水的需求较强，铝锭占比低铝锭低库存持续。供减需增，电解铝供需结构偏强。 策略建议：空仓过节，节后关注多铝空铜策略；电解铝月差滚动正套可考虑 ⯁风险提示：专项债近期集中投放；地产竣工 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 LME铜库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 -6,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 10000 0 0 -1,00 LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 120 100 80 60 40 20 0 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC）锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019 952020202120222023 90 85 80 75 70 100 95 90 85 80 电解铝月度开工率季节图（%） 2016201720182019 2020202120222023 6575 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 中国社会库存季节图（万吨） 2016201720182019 2020202120222023 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 LME库存分布情况表 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016201720182019亚洲欧洲美洲 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 全国主要地区氧化铝平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏） 破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 山东地区电解铝厂利润 山东地区电解铝利润 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一