白卡纸价格回升，下半年公司业绩有望修复

2023年09月26日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)7.5 公司基本信息 产业别轻工制造 A股价(2023/9/26)6.50 上证指数(2023/9/26)3102.27 股价12个月高/低9.19/5.62 总发行股数(百万)1336.84 A股数(百万)1336.84 A市值(亿元)86.89 主要股东山东博汇集团有限公司(28.84%) 每股净值(元)4.58 股价/账面净值1.42 一个月三个月一年股价涨跌(%)1.68.9-6.7 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-7-286.7买进 产品组合 白纸板71.4% 箱板纸11.2% 文化纸11.2% 石膏护面纸2.8% 机构投资者占流通A股比例 基金12.3% 一般法人48.8% 股价相对大盘走势 博汇纸业(600966.SH)买进（Buy） 白卡纸价格回升，下半年公司业绩有望修复 结论与建议： 公司是国内白卡纸龙头企业，产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。“金九银十”旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。此外，公司仍在使用前期低价浆，利润有望增厚，给予“买进”评级。 9月白卡纸价格回升，公司营收有望修复：1H23白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响，白卡纸均价较上年同期下跌23.3%。但随着经济不断恢复，7月白卡纸价格触底回升，截止9月21日，白卡纸均价4600元 /吨，较7月低点增长10.5%。展望白卡纸后续价格情况，随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升，我们认为纸价有望稳步提升。此外，当前纸浆价格已呈低位上涨态势，对白卡纸挺价有一定支撑作用。公司作为国内白卡纸龙头企业，议价能力较强，预计2H23营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。 中期看，成本端改善逻辑不变：从盈利能力来看，1Q23、2Q23公司毛利率分别为-4.6%、12.6%，毛利率呈逐季改善趋势，主要是因为年初以来纸 浆价格持续回落。此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、运浆船期等因素影响。从目前的纸浆价格来看，截止9月25 日，智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低 点分别上涨22.1%、10.6%，但是价格仍处在近四年的50%分位数以下。展望未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。预计后续随着低价浆逐步入库，2H23公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。 长期看，公司布局行业政策性新产能，发展路径清晰：公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行ESG发展路径，目前规划产能包括80 万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品，有望充分受益于限塑令的推进。 盈利预测及投资建议：短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨 盈利能力将稳步修复。中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.19亿元、8.63亿元、10.22亿元，yoy分别为-4.06%、+294.40%、18.39%，EPS为0.16元、0.65元、0.76元，当前A股价对应PE分别为39.71倍、10.07倍、8.51倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，原料超预期上涨 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1706 228 219 863 1022 同比增减 ％ 104.50 -86.63 -4.06 294.40 18.39 每股盈余(EPS) RMB元 1.29 0.18 0.16 0.65 0.76 同比增减 ％ 106.15 -86.26 -7.37 294.40 18.39 A股市盈率(P/E) X 5.09 37.07 39.71 10.07 8.51 股利(DPS) RMB元 0.27 0.02 0.02 0.19 0.23 股息率(Yield) ％ 0.41 0.03 0.04 0.30 0.35 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 16276 18362 18488 21131 23726 经营成本 12544 16223 16634 18133 20161 营业税金及附加 78 86 71 82 92 销售费用 64 125 165 242 279 管理费用 539 556 526 583 712 财务费用 169 321 388 336 377 资产减值损失 -17 -28 -9 -6 -8 投资收益 -60 -54 -16 -55 -42 营业利润 2254 229 182 1129 1382 营业外收入 3 23 37 21 27 营业外支出 15 26 40 47 47 利润总额 2242 225 179 1103 1362 所得税 536 -3 11 240 341 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1706 228 219 863 1022 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 3302 2456 2374 3054 4016 应收帐款 642 849 977 1026 1180 存货 2095 3728 3355 3624 3914 流动资产合计 7310 8635 7771 8704 9400 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 10292 10059 10562 10879 11097 在建工程 936 3001 3601 3241 2917 无形资产 12604 14144 15134 15437 15668 资产总计 19914 22779 22905 24140 25068 流动负债合计 10202 13136 13399 13801 13663 长期负债合计 2445 3124 3093 3155 3218 负债合计 12647 16261 16492 16956 16881 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 7267 6518 6413 7185 8187 负债和股东权益总计 19914 22779 22905 24140 25068 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 3645 180 1402 1975 2196 投资活动产生的现金流量净额 -307 -1458 -1603 -1450 -893 筹资活动产生的现金流量净额 -3092 1189 119 155 -340 现金及现金等价物净增加额 244 -65 -82 680 963 2023年9月26日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。