研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年9月26日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美联储官员表态偏鹰，美元和美债收益率继续走强 【宏观】海外方面，标普上调美国2023年GDP增长率至2.3%，且预计美联储在这一轮加息周期中还会再加息一次；此外美联储“鸽王”强化长期高利率的预期，美元指数和美债利率继续强势上涨，压制全球风险偏好。国内方面，欧中经贸高层对话缓解贸易忧虑，央行开展3190亿元14天期逆回购操作，单日 净投放1350亿元，继续释放流动性。但是乐观情绪短期快速释放之后，短期国内风险偏好有所降温。总体而言，目前国内宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，维持谨慎观望；能化短期震荡，谨慎做多。 【股指】两市再证券保险等板块的带动下，有所回调。目前国内市场支持政策加码出台，以及中美、中欧关系有所改善，有利于提振国内市场情绪。操作方面，短期谨慎做多，可逢低做多IH或IF。 【国债】国内基本面延续修复，地产政策加码下高频数据有所回升，节前资金面总体偏紧，债市扰动不可证伪。但经济反弹动能有限，货币政策基调不变，债市不会转向。国债期货短期内可能继续承压震荡，观望为主。 有色金属：美联储高利率预计持续更久，美债收益率上行，有色承压 【铜】芝加哥联储主席称可能软着陆，较高利率的持续时间可能比市场预期的更长。穆迪表示如果月底前美国政府无法通过支出法案而停摆，将对美国信用评级产生负面影响。美债收益率上行，十年长债收益率创十年新高。下游节前备货情绪有所好转，电解铜现货升水回升。9月冶炼厂检修，铜产量预计环比收缩但同比仍增。LME铜库存继续累库，国内社会库存仍偏低，内外库存劈叉。美债收益率上行，高利率预计持续更久，铜承压，短线做空。 【镍】印尼镍矿配额新政策落地，矿端收缩担忧缓解，但菲律宾将至，镍矿价格持稳。镍铁成本支撑，但不锈钢消费偏弱，不锈钢厂压价原料镍铁，镍铁议价重心有所下移。纯镍下游节前备货，现货升水整体持稳。印尼中间品散单有限，电池级硫酸镍近期价格偏强，转产电积镍利润有所压缩但仍可观，纯镍9月延续8月高排产，产量预计仍增。全球纯镍库存紧张较前期有所缓解。美高利率压制，基本面仍偏空，镍承压，做空。 【不锈钢】印尼镍矿配额新政策落地，矿端收缩担忧缓解，但菲律宾将至，镍矿价格持稳。镍铁成本支撑，但不锈钢消费偏弱，不锈钢厂压价原料镍铁，镍铁议价重心有所下移。铬矿、铬铁持稳。不锈钢厂即期利润仍有，未有明显减产，300系排产仍高。不锈钢旺季不旺，消费弱于预期。高排产、弱需求，300系社会库存有累库压力，不锈钢承压，做空。 【碳酸锂】新能源增速放缓，按今年国内900万辆新能源汽车的销售目标测算，后续同比增速将放缓至约20%。磷酸铁锂和三元材料对原料仍看空。碳酸锂消费不佳，下游按需采购。锂矿价格亦继续走弱，但外采矿冶炼成本倒挂、部分减产，自有矿及盐湖生产仍有利润，9月碳酸锂产量预计回落。现货供应仍松，厂库压力大，现货及近月期货承压。碳酸锂供给端抵触情绪渐浓，消费仍未改善，后续仍看空但下跌幅度将放缓，可采用熊市期权价差。 【铝】铝价内强外弱，国内铝锭进口窗口打开，预计未来国内铝锭净进口总量将维持环比增长态势。随着9月传统旺季的到来，市场普遍有所期待，加之铝锭库存持续维持低位给予价格支撑。国内电解铝供需维持双增局面，传统旺季下需求端能否迎来大幅好转尚需观察。短期铝价预计震荡运行。 【锌】锌锭供应仍然超预期。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。国内各地仍在释放房地产以及汽车利好政策，叠加目前不断下滑的锌精矿加工费，全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。 【锡】宏观，随着宏观多头情绪的淡出，沪锡价格随同其他有色金属共振回落。供应端，缅甸选厂已复工，库存锡精矿或稳定10月底前的锡精矿进口量，短 期内锡精矿进口预计稳定；锡锭进口窗口打开，预计将在9月的进口量上有所体现。需求端，临近电子产品消费旺季，锡焊料需求边际回升；铅酸电池旺季或带来边际增量，镀锡板、锡化工或逐渐走弱。预计沪锡价格走势以震荡为主。 【工业硅】行业库存持续向期货交割库转移，现货宽供需好转，驱动向上。下游多晶硅产量高位、有机硅装置复产，基本面转好，需谨防后期仓单集中注销现货端存潜在压力。建议12多单继续持有。 【黄金/白银】美联储议息会议点阵图偏鹰，美元指数延续偏强；即将公布的耐用品订单数据市场预期环比下降；内外价差在阶段性供应限制解除后或缩窄；IG客户情绪指标显示黄金短期或中性走势，白银或偏强走势。建议短期内观望。 集运指数：旺季需求疲软，结算运价下跌带动指数大幅回落 【集运欧线】：供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费 仍然较为低迷，9月25日的SCFIS欧线录得704.62点，环比下降9.7%；德鲁里欧线运费从9月14日的$1299下降到9月21日的$1172，运费价格持续下滑。需求端，船公司调价以来，集装箱出口量表现较为平淡，“旺季不旺”的格局较为明显。当前期货价格下跌至前期低点，或存在一定支撑，集运期价预计维持宽幅震荡。 黑色金属：市场成交回落，钢材期现货价格弱势震荡 【钢材】今日，国内钢材期现货价格震荡回落，市场成交量也跟随下行。贵州一煤矿发生事故，导致16人遇难，安监预期再度强化。另外，原油继续走弱，股指阶段性下行，市场避险情绪也有所增加。需求端边际有一定好转，但从绝对量来看，仍处在历史同期低位。供应方面，钢材减产过程相对曲折，上周5大品种钢材以及高炉日均铁水产量均有回升。成本端支撑也相对偏强，钢厂利润进一步压缩。在供给高位，需求偏弱，利润低位的影响下，钢材价格继续上涨空间有限，但下跌可能需产业负反馈推动，钢材近期建议以偏空思路对待。 【铁矿石】铁矿石基本面近期依旧偏强，铁水产量新高，钢厂节前延续补库，全国247家钢厂矿石库存大幅回升653万吨。但需要注意的是，随着钢厂利润的持续收窄，钢厂主动减产、检修意愿可能会有所增强，铁水产量继续上涨的空间有限。且供应回升的大方向也未改变，本周铁矿石到港量环比回升117万吨，加之海漂库存高企，且钢厂节前补库随着中秋节的临近已经接近尾声。所以近期矿石也建议以偏空思路对待 【焦炭/焦煤】观点：宽幅震荡。今日双焦价格震荡，现货成交量减少。原料焦煤的拉涨，导致焦企原料成本增加，焦企亏损压力增大，焦炭第一轮提涨上周已全面落地，部分焦企提涨第二轮，等待钢厂回应。四季度国家经济活动及外交活动增多，安监严格，供应端恢复速度较慢仍偏紧，另四季度焦化产能有淘汰预期，需关注焦化产能的变化。需求方面，十一假期临近，下游补库节奏尾声。焦企利润不佳钢厂面临亏损，不排除节后钢厂减产的负反馈。需关注下游需求情况及平控进展。我们认为节后不排除钢厂减产导致的负反馈，需关注生产地区的安监对企业生产的影响以及下游需求的情况以及近期发改委的动态。 能源化工：买盘枯竭与供应吃紧拉扯，油价继续徘徊 【原油】虽然现货原油市场出现高额溢价，即期价差达到一年来最大，但宏观方面的逆风因素正限制涨势。美元飙升至8个月高点，削弱了以美元计价的大宗商品的吸引力。此外，加息预期也主张了目前的避险情绪。随着中国将于周五进入黄金周假期，市场正在关注中国需求变化的迹象，预计将有超过2100万 人在8天假期中搭乘飞机出行，此前7至8月创纪录的航空客运量曾经令燃油消费受到刺激。 【沥青】炼厂开工继续维持高位，供应压力继续小幅上行。油价近期走高后，沥青盘面跟随幅度仍然偏低。近期厂库和社会库的去化也仍然较小放缓，而需求近期还是一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加。沥青大概率跟随原料进行波动，近期利润头寸维持稳定，可等待后续情况观察触底可能。 【PTA】PTA在成本有所弱化的情况下小幅回落，资金也未有新仓建立。另外近期下游开工持续回落，也对PTA承接消化造成影响。调油此前已经有所弱化，近期对芳烃影响开始小幅显现，只是具体的完全发酵仍需时间，短期PTA维持稳定。 【乙二醇】库存有所去化的同时，近期煤价支撑仍在，乙二醇价格持续在上沿左右运行。但过剩格局仍然不改，叠加近期板块情绪再度转弱，价格有持续回落迹象。 【甲醇】港口库存上涨明显，内地本周库存小幅下降，但订单转弱，下周甲醇装置仍有重启计划，需求未见明显增加，预计有所累库，价格上涨乏力，关注内地库存情况。若港口MTO重启，库存压力或有减轻。 【聚丙烯】原油价格上涨，聚烯烃成本支撑明显。下游原料库存上周，成品库存去库，尤其bopp行业，改善明显，预计将形成正反馈。PP供应端略有恢复，但需求端发力，成本支撑走强，基本面改善，产业库存维持偏低。盘面价格依然偏强，易涨难跌。 【塑料】供应端PE装置下周有重启，下游开工均有不同程度回升，农膜需求旺季到来，订单环比提升。产业库存偏低，下游补库不多，后期供需矛盾不突出。市场偏暖，盘面价格依然偏强。 【天然橡胶】泰国原料持续走强，旺产季中原料反季节性走强，海外原料紧缺仍未缓解。国内产区胶水价格跟随盘面大幅上行，云南胶水上行至11.7元/公斤； 海南胶水为13.4元/公斤。受浅色胶季节性累库影响，虽然深色胶维持高去库水平，但整体去库速度略有放缓。下游来看，出口支撑轮胎厂开工高位运行，乳胶下游在乳胶反弹后，买盘走弱。产业矛盾在短期内有所激化，整体结构性矛盾不突出。在RU2401重回万四后，继续走强的驱动有限。 【纸浆】DOMTAR下属的espanola浆纸厂预计将闲置超过一年，影响漂针产量28万吨，产能有限；欧洲浆纸继续阴跌，上游无更多消息，8月总进口验证大到港，无预期外，同时大到港预期仍在；下游纸品库销火爆程度环比有所减退，尤其白卡纸，后续订单仍需观察。上游消息面偏淡，更多延续前趋，欧美需求持续偏弱；下游纸品库销偏好但环比有所降温，01估值回到680美金左右，俄针基差09-50~平水，正套延续，观察俄针基差，注意到港兑现节奏和十一备货 之间的偏差。 【玻璃】库存中性，短期供需矛盾不强，四季度有产线复产，下游需求或受政策托底提振，基本面偏好。05合约仍贴水，成本区间内，估值偏低。原料端纯碱远月期价贴水已较深，远月成本端下降空间或有限，建议05多单继续持有。 【纯碱】库存低位，短期供需仍偏紧，近期产量有所恢复，四季度产量或有较大提升，下游浮法与光伏玻璃供应或仍有增长刚需仍较强，但投产充分下或存一定累库预期。05合约深贴水，氨碱成本附近，估值偏低。烧碱与纯碱05合约价差偏高，套利对中纯碱维持偏多思路。 农产品：河南遭遇连阴雨天气，或给谷物收获晾晒带来不利影响 【美豆】美豆油并没有带来预期支撑，美豆出口销售偏差，销售进度偏慢，且还存在装运风险，预期出口销售暂难以提振美豆，再后面收割压力也将凸显。目前美豆已经回撤至1300关键支撑，不排除进一步回撤1260支撑的可能。 【豆