研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年9月25日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内政策加码及中美关系改善，提振市场情绪 【宏观】海外方面，美国9月Markit制造业PMI初值小幅回升且好于预期；欧元区9月制造业PMI初值微降至43.4，且不及预期；欧美经济整体有所回升，但整体仍旧偏慢；而且呈美强欧弱的局面；此外，两位美联储官员喊话可能进一步加息，美元指数持续偏强运行，全球风险偏好延续降温。国内方面，国内放宽持股比等市场支持政策出台，以及中美关系向好，成立经济和金融工作组，国内风险偏好短期大幅升温。总体而言，目前国内宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期震荡，上调至谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，维持谨慎观望；能化短期震荡偏强，谨慎做多。 【股指】两市成交大幅回升，市场大幅反弹。目前国内放宽持股比等市场支持政策出台，以及中美关系向好，成立经济和金融工作组，国内风险偏好短期大幅升温。此外，人民币汇率短期反弹，北向资金大幅流入，进一步提振市场情绪。操作方面，短期谨慎做多，可逢低做多IH或IF。 【国债】国内基本面延续修复，地产政策加码下高频数据有所回升，且近期资金面总体偏紧，债市扰动不可证伪。美联储继续偏鹰，美债利率与美元皆在高位，国内降准落地后货币政策空间不大。国债期货短期内可能继续承压震荡，观望为主。 有色金属：美高利率持续，国内旺季弱于预期，有色承压 【铜】美9月暂停加息，高利率持续。精铜杆开工区域分化，整体有所回落。9月冶炼厂检修，铜产量预计环比缩。LME铜库存回升，国内社会库存偏低。基本面支撑减弱、美高利率压制，国内复苏预期支撑，铜偏弱但下方有限，短线做空。 【镍】美联储高利率持续。印尼镍矿配额新政策落地，矿端收缩担忧缓解。不锈钢旺季不旺，钢厂利润收缩，镍铁上有阻力。电积镍生产利润可观，纯镍9月排产继续增加。全球纯镍库存紧张较前期缓解。镍盘面偏弱，做空。 【不锈钢】印尼镍矿配额新政策落地，矿端收缩担忧缓解。不锈钢旺季消费弱于预期，贸易商较悲观。钢厂减产有限，高排产压力逐渐向社会库存转移。300系 不锈钢社库累库。镍矿担忧缓解，消费弱、库存累，盘面下行，做空。 【碳酸锂】现货仍弱，下游消费不佳、按需采购，观望情绪浓。外采矿成本倒挂、部分减产，但自有矿及盐湖生产仍有利润，9月碳酸锂产量预计回落但目前供应仍松，厂库压力大。基本面仍弱，供应端有抵触情绪，震荡，观望。 【铝】铝价内强外弱，国内铝锭进口窗口打开，预计未来国内铝锭净进口总量将维持环比增长态势。随着9月传统旺季的到来，市场普遍有所期待，加之铝锭库存持续维持低位给予价格支撑。国内电解铝供需维持双增局面，传统旺季下需求端能否迎来大幅好转尚需观察。短期铝价预计震荡运行。 【锌】锌锭供应仍然超预期。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。国内各地仍在释放房地产以及汽车利好政策，叠加目前不断下滑的锌精矿加工费，全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。 【锡】宏观，上周五（9.22）中美成立经济领域工作组，带动市场情绪好转，沪锡价格尝试突破上方压力位。供应端，缅甸选厂已复工，库存锡精矿或稳定10月底前的锡精矿进口量，短期内锡精矿进口预计稳定；锡锭进口窗口打开，预计将在9月的进口量上有所体现。需求端，临近电子产品消费旺季，锡焊料需求边际回升；铅酸电池旺季或带来边际增量，镀锡板、锡化工或逐渐走弱。当前价格向上突破的动因为宏观情绪带动，基本面暂无消息支撑，多头涨势的延续性有待观察，行情有以观望为主。 【工业硅】行业库存持续向期货交割库转移，现货宽供需好转，驱动向上。下游多晶硅产量高位、有机硅装置复产，基本面转好，需谨防后期仓单集中注销现货端存潜在压力。建议12多单继续持有。 【黄金/白银】美联储议息会议点阵图偏鹰，美元指数延续偏强；即将公布的耐用品订单数据市场预期环比下降；内外价差在阶段性供应限制解除后或缩窄；IG客户情绪指标显示黄金短期或中性走势，白银或偏强走势。建议短期内观望。 集运指数：关注美联储利率决议，期价或维持宽幅震荡 【集运欧线】宏观，中美成立经济领域工作组，带动市场情绪大幅好转，预计集运欧线指数在周一出现高开或补涨。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷，9月22日的SCFI录得911.71点，环比下降 36.97点；德鲁里欧线运费从9月14日的$1299下降到$1172，运费价格持续下滑。需求端，船公司调价以来，集装箱出口量表现较为平淡，“旺季不旺”的格局较为明显。在供应持续增加、旺季需求仍有支撑的情况下，集运期价预计维持宽幅震荡。 黑色金属：需求偏弱&供给高位，钢材期现货价格区间震荡 【钢材】周五，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交量则小幅回升。需求方面，随着气候条件的好转，叠加双节将至，钢材需求边际上有所好转，但从绝对量来看，仍处在历史同期低位。供应方面，钢材减产过程相对曲折，本周5大品种钢材以及高炉日均铁水产量均有回升。成本端支撑也相对偏强，钢厂利润进一步压缩。在供给高位，需求偏弱，利润低位的影响下，钢材价格继续上涨空间有限，但下跌可能需产业负反馈推动，短期价格预计以偏多为主，中线操作可尝试沽空。 【铁矿石】高炉停复产动作频发，综合下来复产量大于减产量，铁水产量继续创新高。同时，钢厂补库力度不减，全国247家钢厂矿石库存大幅回升653万吨。但需要注意的是，随着钢厂利润的持续收窄，钢厂主动减产、检修亿元可能会有所增强，铁水产量继续上涨的空间有限。且供应回升的大方向也未改变，本周外矿发货量继续延续回升趋势，加之海漂库存高企，所以矿石价格短期偏强，但中期仍建议等待贴水修复完毕后的沽空机会。 【焦炭/焦煤】观点：宽幅震荡。上周双焦盘面拉涨后有所回调，现货成交前半周稳定，后半周成交量减少。原料焦煤的拉涨，导致焦企原料成本增加，焦企亏损压力增大，焦炭第一轮提涨基本落地。十一假期临近，下游补库节奏尾声。四季度国家经济活动及外交活动增多，安监严格，供应端恢复速度较慢仍偏紧，另四季度焦化产能有淘汰预期，需关注焦化产能的变化。需求方面，焦企利润不佳钢厂面临亏损，不排除节后钢厂减产的负反馈。需关注下游需求情况及平控进展。我们认为煤焦四季度整体看仍是多配品种，等待回调后做多机会。需关注生产地区的安监对企业生产的影响以及下游需求的情况以及近期发改委的动态。 能源化工：供应计价持续，油价震荡 【原油】联储做出了可能延续加息周期表态后，避险情绪持续上升，乃至俄罗斯的成品油禁出口消息都未掀起较多波澜，盘面持续走弱。仅从基本面而言，近期在没有看到新供应回归市场之前，原油去库大概率将持续，而如果成品油继续出现供应问题，即便只是炼厂检修导致的短期问题，油价驱动仍然偏强。但是宏观情绪在连续数轮的期待可能落空后，给出的利好将会减弱，能化成本支撑在原油上体现的将会保持一阶段的稳定，以等待更多宏观方向方向。 【沥青】炼厂开工继续维持高位，供应压力继续小幅上行。油价近期走高后，沥青盘面跟随幅度仍然偏低。近期厂库和社会库的去化也仍然较小放缓，而需求近期还是一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加。沥青大概率跟随原料进行波动，近期利润头寸维持稳定，可等待后续情况观察触 底可能。 【PTA】PTA在成本有所弱化的情况下小幅回落，资金也未有新仓建立。另外近期下游开工持续回落，也对PTA承接消化造成影响。调油此前已经有所弱化，近期对芳烃影响开始小幅显现，只是具体的完全发酵仍需时间，短期PTA维持稳定。 【乙二醇】库存有所去化的同时，近期煤价支撑仍在，乙二醇价格持续在上沿左右运行。但过剩格局仍然不改，叠加近期板块情绪再度转弱，价格有持续回落迹象。 【甲醇】港口库存上涨明显，内地本周库存小幅下降，但订单转弱，下周甲醇装置仍有重启计划，需求未见明显增加，预计有所累库，价格上涨乏力，关注内地库存情况。若港口MTO重启，库存压力或有减轻。 【聚丙烯】原油价格上涨，聚烯烃成本支撑明显。下游原料库存上周，成品库存去库，尤其bopp行业，改善明显，预计将形成正反馈。PP供应端略有恢复，但需求端发力，成本支撑走强，基本面改善，产业库存维持偏低。盘面价格依然偏强，易涨难跌。 【塑料】供应端PE装置下周有重启，下游开工均有不同程度回升，农膜需求旺季到来，订单环比提升。产业库存偏低，下游补库不多，后期供需矛盾不突出。市场偏暖，盘面价格依然偏强。 【天然橡胶】泰国原料持续走强，旺产季中原料反季节性走强，海外原料紧缺仍未缓解。国内产区胶水价格跟随盘面大幅上行，云南胶水上行至11.7元/公斤； 海南胶水为13.4元/公斤。受浅色胶季节性累库影响，虽然深色胶维持高去库水平，但整体去库速度略有放缓。下游来看，出口支撑轮胎厂开工高位运行，乳胶下游在乳胶反弹后，买盘走弱。产业矛盾在短期内有所激化，整体结构性矛盾不突出。在RU2401重回万四后，继续走强的驱动有限。 【纸浆】DOMTAR下属的espanola浆纸厂预计将闲置超过一年，影响漂针产量28万吨，产能有限；欧洲浆纸继续阴跌，上游无更多消息，8月总进口验证大到港，无预期外，同时大到港预期仍在；下游纸品库销火爆程度环比有所减退，尤其白卡纸，后续订单仍需观察。上游消息面偏淡，更多延续前趋，欧美需求持续偏弱；下游纸品库销偏好但环比有所降温，01估值回到680美金左右，俄针基差09-50~平水，正套延续，观察俄针基差，注意到港兑现节奏和十一备货之间的偏差。 【玻璃】库存中性，短期供需矛盾不强，四季度复产产线较多，下游需求或受政策托底提振，基本面偏好。05合约仍贴水，成本区间内，估值偏低。原料端纯 碱期价贴水已较深，建议05多单继续持有。 【纯碱】库存极低，短期供需紧张，四季度产量或有较增量，下游玻璃供应或增长刚需偏强，或有一定累库。05合约深贴水，略升水氨碱成本，估值偏低。烧碱与纯碱价差偏高，套利对中纯碱维持偏多思路。 农产品：8月全国饲料产量环比增加6%，而玉米豆粕占比下降 【美豆】美豆油并没有带来预期支撑，美豆出口销售偏差，销售进度偏慢，且还存在装运风险，预期出口销售暂难以提振美豆，再后面收割压力也将凸显。目前美豆已经回撤至1300关键支撑，不排除进一步回撤1260支撑的可能。 【豆粕】现货成交冷淡，远月基差接受程度低，后期大豆供应没有缺口。海关检验导致的阶段性供应错配风险在降低。豆粕目前的高基差且在节前提货窗口，油厂挺价仍是支撑。美豆1300破位预期带给豆粕成本下行压力会很大。 【豆油】国际油脂受生柴政策扰动，但整体乐观消费预期不变。国际油脂带动成本下行压力增加，且临近双节油脂出货水平低于预期。四季度油脂砖墙预期不变，关注Y01@7800一线支撑。 【棕榈油】国内，9月内集中到港压力偏大，国内现货相对充足，基差偏弱调整。国外，东南亚及欧美生柴消