电力设备及新能源板块近一年市场表现 投资要点: 产业链价格筑底,电站IRR上行,新增装机预期上调。上半年硅料放量带动产业链价格快速下行,根据Infolink最新报价,集中式项目182/210mm单玻PERC组件的均价1.22元/W;基于假设条件,我们测算地面单站的项目IRR和资本金IRR分别为10.8%和25.6%;若考虑储能,项目IRR和资本金IRR分别为10.3%和23.7%。在当前较高的收益率水平下,CPIA上调全 年装机预期,预计2023年全球新增装机305-350GW,我国新增装机 资料来源:最闻 首选股票 评级 600732.SH 爱旭股份 买入-A 601012.SH 隆基绿能 买入-A 002795.SZ 永和智控 买入-B 相关报告: 【山证太阳能】1-8月光伏新增装机 113.16GW,产业链下游价格松动 2023.9.24 【山证电气设备】8月新能源汽车市场同比快速增长,碳酸锂价格持续下跌 -202309锂电产业链月报2023.9.20 分析师:肖索 执业登记编码:S0760522030006邮箱:xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码:S0760523070001邮箱:jiahuilin@sxzq.com 120-140GW,行业景气度向好。 新技术百花齐放,重点布局XBC产业链。市场上存在对光伏行业产能过剩的担忧,认为会影响未来企业盈利能力。该担忧已经在估值上有所体现,光伏指数PE-TTM降至5年以来最低位,且在所有基金持仓中,SW光伏设备的占比降至3.2%。但我们认为高质量、优质产能依旧相对紧缺。“降本增效”推进光伏行业不断进行技术迭代,当前PERC电池已经迫近理论效率极限,N型替代大势所趋,BC电池技术有望成为未来主流,存在结构性机会。 “高效+美观”构筑BC电池竞争优势,年内超50GW产能落地。高效方面,与其他晶硅电池相比,BC电池正面无金属栅线遮挡,能够最大限度地吸收太阳光;且由于栅线都布局在背面,能够通过增加栅线宽度或密度来降低串联电阻、提高效率。美观性方面,BC电池目前多应用于分布式市场,全黑组件能够享受美观性溢价。预计到2023年底,爱旭股份有望形成10GW的ABC产能,隆基形成30GW的HPBC产能。 钙钛矿产业化进程加速。钙钛矿电池是光伏行业第三代薄膜电池的代表,有望成为终极技术。与晶硅电池相比,在理论效率、工艺、成本三方面具有优势。当前协鑫光电、纤纳光电和极电光能均已实现百兆瓦级产线。 推荐/建议关注标的及投资建议:建议把握BC相关的机构性机会,关注钙钛矿产业进展。重点推荐:爱旭股份、隆基绿能、永和智控,积极关注:帝尔激光、福斯特、锦富技术、博菲电气、广信材料、时创能源。 风险提示:下游需求不及预期;产能扩展带来的竞争环境恶化;新技术投产不及预期;国际竞争格局恶化;国内政策支持力度减弱;新型光伏电池降本提效速度不及预期等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业深度分析 2023年9月26日 领先大市-A(维持) 光伏行业策略报告 行业复苏在即,技术百花齐放 电力设备及新能源 目录 1.产业链价格筑底,电站IRR持续上行,新增装机预期上调6 1.1主产业链供大于求,产业链价格筑底6 1.2组件价格历史低位,终端收益率上行,新增装机预期上调8 1.3行业估值处于低位,机构持仓持续下行12 2.新技术百花齐放,重点布局XBC产业链14 2.1PERC效率接近天花板,N型替代大势所趋14 2.2TOPCon产业化进程加速,HJT降本路线明确15 2.3BC电池有望成为未来主流技术18 3.钙钛矿产业化进程加速23 3.1钙钛矿电池在理论效率、工艺、成本三方面具有优势23 3.2百MW级产线运行顺利,GW级产线落地可期28 4.推荐/建议关注标的及投资建议29 5.风险提示30 图表目录 图1:2021-2023年硅料产量按月份(万吨)6 图2:硅料价格(元/kg)6 图3:硅片价格(元/片)7 图4:硅片环节毛利率(%)7 图5:电池片价格走势(元/W)7 图6:电池片环节毛利率(%)7 图7:组件价格走势(元/W)8 图8:182尺寸各环节产品较最高点价格跌幅(%)8 图9:地面电站IRR随组件价格的变化(未考虑储能)(组件价格单位:元/W)9 图10:地面电站IRR随组件价格的变化(考虑储能)(组件价格单位:元/W)10 图11:2023年全球光伏新增装机预测(GW)10 图12:2023年我国光伏新增装机预测(GW)10 图13:2023年1-8月国内组件月度招投标容量(MW)11 图14:2021-2023年国内单月新增光伏装机量(GW)11 图15:2022-2023年光伏组件单月出口金额(美元)11 图16:2023年上半年组件累计出口情况(GW)12 图17:光伏指数市盈率TTM12 图18:SW光伏设备板块基金持股占流通A股比例(%)14 图19:SW光伏设备板块在基金总持股的比例(%)14 图20:N型电池介绍和发展路径15 图21:TOPCon电池结构示意图16 图22:HJT电池结构示意图16 图23:TOPCon和PERC电池工艺对比16 图24:HJT电池技术发展路线17 图25:IBC电池结构19 图26:IBC电池效率记录20 图27:TBC电池结构示意图21 图28:HBC电池结构示意图21 图29:爱旭ABCWhitehole系列组件量产效率达到了24%,位列第一22 图30:爱旭ABC组件全黑设计22 图31:IBC产业链相关企业23 图32:钙钛矿有望成为光伏电池的终极技术23 图33:钙钛矿电池发展历程24 图34:钙钛矿材料光吸收系数更高26 图35:钙钛矿电池带隙可调26 图36:钙钛矿电池效率不断突破26 图37:钙钛矿与晶硅生产流程对比27 图38:钙钛矿电池制造能耗更低(KWh/W)27 图39:钙钛矿与晶硅GW产线投资额对比(亿元/GW)27 图40:鑫百MW钙钛矿组件成本拆分27 图41:协鑫光电发展历程28 图42:纤纳光电发展历程29 图43:极电光能发展历程29 表1:收益率测算部分假设条件(元/W)8 表2:地面电站IRR未考虑配储能(%)9 表3:地面电站IRR考虑配储能(%)10 表4:2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势14 表5:部分企业HJT电池产能布局情况(GW)18 表6:各技术路线电池制备工艺对比19 表7:国内IBC企业布局情况22 表8:爱旭股份ABC产品22 表9:重点推荐公司估值30 表10:建议关注公司估值30 1.产业链价格筑底,电站IRR持续上行,新增装机预期上调 1.1主产业链供大于求,产业链价格筑底 1)硅料环节: 根据CPIA统计,截止到2022年底,全球多晶硅有效产能为134.1万吨/年,同比+73.3%;我国多晶硅有效产能116.6万吨/年,同比+87.2%。根据中国有色金属工业协会最新预测,预计至2023年底,国内多晶 硅的有效产能多晶硅产能将达到207万吨/年,同比+78%。 受一些地区夏季限电及多晶硅价格下降对利润的影响,部分硅料企业新增产能延迟投产/达产,硅料的实际产出受影响。根据硅业协会统计,2023年1月-8月,多晶硅实际产出约88.4GW,同比增长91.7%。预计2023年全年产量约130万吨,按照2.5g/W的硅耗来计算,对应的组件供给为520GW。 上半年硅料放量带动价格快速下行;6月底以来,由于新增产能释放不及预期,短期供应偏紧带动价格反弹。根据Infolink9月20日报价,多晶硅价格为85元/kg,预计后续价格中枢维持在70-80元/kg左右。图1:2021-2023年硅料产量按月份(万吨)图2:硅料价格(元/kg) 数据来源:硅业分会,百川盈孚,山西证券研究所数据来源:Infolink,山西证券研究所 2)硅片环节: 截至2022年底,全球硅片总产能约664GW,同比+60%;我国硅片产能650.3GW,占全球的97.9%。产量来看,全球单晶硅片产量约381.1GW;其中,我国大陆地区产量约371.3GW,占全球产量的97.4%。据中国有色金属工业协会统计,预计到2023年,我国硅片名义产能接近1000GW;我们预估硅片产量将超过500GW。 硅料价格走势向硅片环节传导,根据Infolink9月20日报价,150um的182mm单晶硅片均价3.35元/片,价格处于底部区间。预计后续P/N型结构性紧缺缓解,后续价格会略有下行。 图3:硅片价格(元/片)图4:硅片环节毛利率(%) 数据来源:Infolink,山西证券研究所数据来源:Infolink,山西证券研究所测算 3)电池片环节: 截至2022年底,全球电池片总产能583.1GW,同比+37.7%;电池片总产量366.1GW,同比+63.5%。我国电池片产能505.5GW,同比+40.2%;产量330.6GW,同比+67.1%。2022年我国光伏电池片出口额约 38.1亿美元,同比+178.1%,电池片出口量约23.8GW,同比+131.1%,占我国电池片产量的7.2%。 N型电池的市占率不断提升。2022年,N型电池的市场占有率合计约9.1%,其中TOPCon电池片占比达8.3%,HJT占比约0.6%,XBC占比约0.2%,。我们预计,至2023年底,TOPCon电池的出货量有望超过130GW,在市场中占比超过25%。 电池片是产业链竞争格局最好的环节,根据Infolink9月20日报价,M10电池片(转换效率23.1%)均价为0.69元/W,210mm电池片(转换效率23.1%)均价为0.73元/W,182mmTOPCon电池片均价为0.73元/W,比同尺寸PERC电池片溢价9.7%。 图5:电池片价格走势(元/W)图6:电池片环节毛利率(%) 数据来源:Infolink,山西证券研究所数据来源:Infolink,山西证券研究所测算 4)组件环节: 截至2022年底,全球组件产能和产量分别达682.7GW、347.4GW,同比分别+46.8%、57.3%。我国组件产能/产量分别达到551.9GW和294.7GW,约占全球总产量的80.8%和84.8%。2022年我国光伏组件出口额为423.6亿美元,占光伏产品(硅片、电池片、组件)出口总额的82.7%。光伏组件出口量约153.6GW,同比+55.9%,约占我国组件产量的52.1%。 组件环节呈现强者恒强的态势,行业集中度不断提高。参考龙头组件企业的产能计划,预计到2023年底,TOP5组件企业的产能超过445GW。此外,双面组件和N型组件占比快速提升。2022年,双面组件市占率胃40.4%;预计到2024年,双面组件占比将超过50%,成为市场主流。 根据Infolink9月20日报价,182mm单面PERC组件均价1.21元/W,182mm双面PERC组件均价1.23 元/W,182mmTOPCon双玻组件价格1.30元/W。 图7:组件价格走势(元/W)图8:182尺寸各环节产品较最高点价格跌幅(%) 数据来源:Infolink,山西证券研究所数据来源:Infolink,山西证券研究所测算 1.2组件价格历史低位,终端收益率上行,新增装机预期上调 为了对终端项目收益率进行测算,我们对项目建设成本及金融成本等做了如下假设: 表1:收益率测算部分假设条件(元/W) 项目单瓦成本 建设成本假设 光伏组件 1.23 并网逆变器(含汇流箱) 0.20 升压设备 0.26 支架(普通支架) 0.30 电缆设备 0.20 入网外接线路 0.20 项目 单瓦成本 调试&入网检测 0.10 土建、支架基础、设备安装等成本 0.38 土地费用 0.20 路条费用 0.05 EPC利润 0.20 合计(含税) 3.44 金融数据假设 贷款比例 70% 贷款利率 4.5% 贷款期限 10年 资料来