基本金属周报：内强外弱，金属分化

期货研究报告|商品研究 内强外弱，金属分化 ——20230924招商期货基本金属周报 （2023年09月18日-2023年09月22日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年09月24日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 6.7% 1.3% -18.0% 18.9% -20.3% 22.1% 过去一月 -1.1% 4.9% 10.0% 1.7% -3.6% 2.9% 过去一周 -2.5% 2.5% 1.6% -2.7% -2.5% 2.0% 过去一年 13.0% 7.2% -8.5% 14.2% -14.9% 22.4% 过去一月 -1.3% 4.5% 8.0% 3.2% -6.9% 0.7% 过去一周 -2.3% 1.2% 0.5% -0.6% -3.8% -0.1% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0918-0922）有色板块震荡，金属分化明显，其中沪市强弱排序为铝＞锌＞锡＞铅＞铜＞镍。 主要逻辑：上周有色板块分化。国内上周无重大经济数据，广州成为第一个放开限购的一线城市。市场依然预期将会继续有刺激经济和推升股市的政策落地。海外，美联储如期暂停加息，但鲍威尔讲话鹰派，市场预期年内或还有一次加息，同时明年的降息预期推迟，美元指数持续上行。金属走势分化，宏观属性较强的铜和镍走弱明显，锌铝受益于国内极低的仓单，再次偏强运行。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：目前国内的主基调依然是稳经济。本周虽然并无重要经济数据出炉，但是中美成立经济领域工作组的消息带来中美关系暂时缓和的预期。国内广州多个区放开限购，成为国内第一个放开限购的一线城市，市场期待后市更多利好落地。另外股市传闻或有平准基金入市。海外来看，上周美联储如期没有加息，但是降息预期从明年6月推迟到了8月，美元走强明显。目前来看，海外的情况短期对金属有一定施压但是利空程度并不严重，国内氛围继续转暖。在内外分化的情况下，我们看到微观上金属进口窗口基本打开，国内结构back延续伦敦维持contango，内强外弱的格局较为明显。在宏观驱动不一的情况下，金属走势分化。上周持续去库且国内仓单较低，伦敦注销占比提升的锌和铝相对其他金属明显走强。而金融属性相对偏强的铜和镍略微走弱。锡全球库存去化明显，消费端利好逐渐显现，近端供应充裕但缅甸迟迟没有复产，市场情绪偏暖。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜依然在处在区间震荡，不断测试压力位的情况。突破压力位站上新台阶需要天时地利人和，短期利好逐渐累积，保持耐心。铝锌挤仓在节前可能延续，关注节前持仓变化。镍受累于供应增加相对偏空配。不锈钢得到成本支撑暂时观望。 下周关注：美国耐用品订单，PCE数据，中国官方PMI数据。 03 行业分析：铜 美联储偏鹰，铜价高位整理 铜：宏观：CME利率反映市场预期8月降息而不再是6月 11月联邦基金利率概率12月联邦基金利率概率 80% 60% 40% 20% 上一周 0% 72% 71% 73% 500-525525-550550-575 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 61% 56% 58% 500-525525-550550-575 40% 30% 20% 10% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 8月联邦基金利率概率 34% 35% 35% 上一日 目前 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9月联邦基金利率概率 31% 31% 24% 上一日 目前 475-500500-525525-550 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2020-02 铜：宏观：制造业PMI美强欧弱，中美成立经济领域工作组 中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:房屋竣工面积:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 中国:房屋施工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 数据来源：Wind,招商期货 70 65 60 55 50 45 40 35 30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2020-01-01 2020-04-01 美国:制造业PMI:季调 美国:核心PCE:当月同比 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 欧元区:制造业PMI 美国:PCE:当月同比 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 9 2023-07-01 铜：供应：全球1-7月精炼铜累计同比6.1%，铜材进口8月同比-5% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月27日9月26日11月21日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 70 2021年2022年2023年60 9050 80 7040 6030 50 4020 3010 200 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日9月30日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月25日8月7日9月19日11月15日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月8日9月20日11月14日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜