钢材：旺季不旺逐步验证，市场观望情绪渐浓

钢材：旺季不旺逐步验证，市场观望情绪渐浓 银河期货大宗商品研究所黑色组 2023年9月17日 钢材总结 时间段观点价格区间主要逻辑风险因素本周螺纹和热卷均有所减产，五大材转产的比例增加；五大材库存持续下行。而本周钢材表需边际下滑，即使进入9月，成 材下游需求仍然偏弱，未出现趋势性的改善，全国水泥开工也同样下行。目前钢材行情缺乏更多的价格驱动，一方面钢材供应偏高，一方面下游基建、制造业、出口端需求始终有支撑，叠加焦煤供应尚未恢复，使得成材原料支撑偏强。但另一 短期 （一周）震荡 中期宽幅 螺纹01合约 3700-3900 热卷01合约 3800-4100 螺纹01合约 3700-3900 方面，尽管房地产政策刺激纷纷出台，市场销售情况改善，但对于房地产拿地、新开工的推动仍有待时日，而家电、船舶等产量的减少，也使得需求有一部分的下滑，8月房地产、基建固定资产投资增速下滑，仅制造业同比增速好转，房地产新开工、施工面积增速下降，竣工面积增速大幅下挫，未完成项目存量随着保交楼的推动下降，整体需求转偏弱。目前推动钢材价格变化的重心在于下游需求的实际验证和钢厂的季节性限产情况，若下游需求能够承接目前的高供应，则钢价可能维持高位震荡行情，若需求拐头，钢厂利润压缩，可能出现负反馈的情况。因此短期铁水偏高，成材始终受到原料支撑，而15日央行决定降准0.25个百分点，使用逆周期调节工具继续托底经济，后续可能还有一次降息。叠加受利好政策影响，钢材仍处于震荡行情中，但钢材见顶后可尝试做多螺煤比。 9-10月是成材需求的验证阶段，但从目前来看，钢材价格缺乏向上或向下的驱动。一方面，铁水产量不断创下新高，废钢供应也始终处于高位，而进入旺季，钢材需求边际好转，制造业、基建及出口仍有韧性但房建需求始终偏弱，钢厂对于高粗钢承接吃力，利润被不断压缩，钢厂选择减少五大材生产比例，重心转向非五大材。另一方面，钢厂及下游终端始终维 1、粗钢平控快速落地 2、下游需求超预期好转 （一个月）震荡 热卷01合约 3800-4100 持低库存经营策略，叠加高铁水对原料的刚需偏强，导致钢材下方始终存在支撑，钢价又并未随着原料的上涨大幅推涨，也难以给出下跌扩利润的空间。因此9-10月可能仍然维持震荡行情，但粗钢平控的落地时间和规模存在不确定性，对钢价干扰因素较大，但后续严格执行平控的难度较大，钢厂生产节奏更倾向于受到利润影响调节，10-11月左右可能会出现环保限产，或对供需产生影响；而钢厂利润若被不断压缩，钢厂可能也会倾向于主动减产扩张利润。 热卷3500-4100 全年房建需求收缩，下半年房屋开工存量下降，竣工数据可能下行，新开工及拿地数据在底部维持震荡，尽管近期出台了“认房不认贷”、下调存量房贷利率等政策，但消费抬升的空间有限，居民消费预期尚未修复；而基建项目受资金影响，四季度或较上半年下滑，但8-9月进入专项债密集发债区间，基建需求有支撑；由于海外高炉复产情况偏缓，导致国内钢 1、粗钢平控完全落实 2、下游需求超预期好转 长期宽幅 螺纹3400-3900材出口依然偏高，后续需要观望出口的下行节点；国内制造业产成品库存偏高，产业内部出现分化，整体需求持续性仍有 1、美国开启降息 （三个月）震荡 短期策略 待观察。宏观上今年国内经济市场处于K型复苏阶段，内需短期仍处于收缩状态，但随着国内对于消费和房地产刺激政策的陆续落实，需求可能会被有所拉动，重点在于居民消费预期的修复情况。而粗钢平控的落地时间和落地范围存在不确定性，也将从基本面范围切入调节成材供应，支撑成材价格。而若粗钢平控落地，铁水可能有4%左右的减量，统计局口径铁水日产量在228万吨左右，相比目前的铁水水平来看减产难度较高。进入4季度，钢厂可能面临季节性限产的影响，而由于年底传闻国内4.3米焦炉集体退出，叠加冬季冬储需求，四季度成材价格可能出现反弹，但不确定性较强。 单边维持震荡走势，难破前高前低 套利建议螺纹价格见顶后逢低做多01螺煤比 期权卖出宽跨式期权组合：卖1份执行价为3600的看跌期权，卖1份执行价为3950的看涨期权继续持有。 2、政策刺激不及预期 目录 第一部分：价格及利润回顾 第二部分：国内外重要宏观数据 第三部分：钢材供需以及库存情况 一、价格及利润回顾 螺卷现货价格 螺纹钢汇总价格（HRB400：20mm）：上海 热卷汇总价格（4.75mm普卷）：上海 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 6700 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3000 010203040506070809101112 3200 010203040506070809101112 2019202020212022202320192020202120222023 周五网价上海地区螺纹汇总价格3830元（+30），北京地区螺纹汇总价格3750元（+80） 周五网价上海地区热卷3890元（+40），天津河钢热卷3910（+10）。 基差价差走势 10螺纹上海地区基差 10热卷上海地区基差 7006005004003002001000-100 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 101112 01 02 03 040506 07 0809 -200 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 800 rb1910rb2010rb2110rb2210rb2310hc1910hc2010hc2110hc2210hc2310 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 300 180 130 80 30 -2001 02 03 04 05 06 07 08 09 -70 250 200 150 100 50 0 -50 -100 12345678910 rb2010-rb2101rb2110-rb2201rb2210-rb2301rb2310-rb2401 -120 hc2010-hc2101hc2110-hc2201hc2210-hc2301hc2310-hc2401 卷螺差走势 10合约卷螺差 01合约卷螺差 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 101112010203040506070809 1910合约2010合约2110合约 2210合约2310合约 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 1901合约2001合约2101合约 2201合约2301合约2401合约 数据来源：wind 套利情况 螺纹10合约盘面利润 热卷10合约盘面利润 3000 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 101112010203040506070809 -500 101112010203040506070809 -500 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 螺纹钢10合约/焦炭09合约 螺纹钢10合约/铁矿石09合约 10 2.1 9 81.9 71.7 6 1.5 5 41.3 1/13 1/29 2/14 3/2 3/18 4/3 4/19 5/5 5/21 6/6 6/22 7/8 7/24 8/9 8/25 9/10 9/26 10/12 10/28 11/13 11/29 12/15 12/31 31.1 1/24 2/243/274/275/286/287/298/299/2910/3011/3012/31 2023年2022年2021年 2023年2022年2021年 2020年2019年2018年 长流程钢厂利润情况 华东螺纹现金利润 唐山螺纹现金利润 010203040506070809101112 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 01 0203 0405060708 0910 11 12 -400 2019202020212022202320192020202120222023 天津热卷现金利润 华东热卷现金利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 2019202020212022202320192020202120222023 短流程钢厂利润情况 华东平电电炉利润 华东谷电电炉利润（华东三线） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 20192020202120222023 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 010203040506070809101112 20192020202120222023 华东电炉平电利润-158.48元（+10) 华东电炉谷电利润7元（+10) 二、国内外重要宏观数据 国内外宏观 中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 美国8月未季调CPI年率3.7%，预期3.60%，前值3.20%。美国8月剔除食品和能源成本的核心CPI较7月份 上涨0.3%，为6个月来的首次加速上涨。 国家能源局发布8月份全社会用电量等数据。8月份，全社会用电量8861亿千瓦时，同比增长3.9%。分产业看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长8.6%;第二产业用电量5458亿千瓦时，同比增长7.6%;第三产业用电量1711亿千瓦时，同比增长6.6%;城乡居民生活用电量1550亿千瓦时，同比下降9.9%。1~8月，全社会用电量累计60826亿千瓦时，同比增长5.0%。 9月11日，苏州召开新闻发布会，对市委市政府于9月8日印发的《关于促进全市经济持续回升向好的若干政策措施》进行解读。其中，在“促进房地产和建筑业平稳健康发展”方面，苏州表示，为满足改善性住 房需求，对于购买120平方米及以上商品住房不再进行购房资格审核，以保障和解决更多刚性住房需求人群，新市民、青年人、新就业人群、常住人口等适用同等政策。与此同时，苏州还将综合采取购房补贴、房票 安置、团购等方式，更好满足居民刚性和改善性住房需求。 国内外宏观 1—8月份，全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。1—8月份，商品房销售面积73949万平方米，同比下降7.1%。商品房销售额78158亿元，下降3.2%。 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。 1-8月累计，全国一般公共预算收入151796亿元，同比增长10%。其中，税收收入127885亿元，同比增长12.9%；非税收入23911亿元，同比下降3.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入69687亿元，同比增长9.5%；地方一般公共预算本级收入82109亿元，同比增长10.3%。财政收入增长，除经济持续恢复、总体回升向好带动外，主要是去年4月份开始实施大规模增值税留抵退