聚烯烃季报：供需博弈成本，聚烯烃宽幅震荡

国信期货聚烯烃季报 聚烯烃 供需博弈成本，聚烯烃宽幅震荡 2023年9月24日 主要结论 国内产量：前三季度PE、PP已新增产能220万吨、380万吨，增速分别为7.7%、11.2%，四季度PE预期新增产能95万吨，而PP方面计划投产270万吨，其中宝丰三期、宁波金发、惠州力拓及国乔泉港均计划在10月份开车。四季度石化检修不多，负荷处于年内偏高水平，叠加产能基数提升，预计产量将维持同比高增，关注低盈利环境下装置运行稳定性。 进出口：9月份海外PE价格跟随油价大涨，叠加人民币汇率弱势，进口窗口部分关闭，鉴于国内现实需求环境，预计四季度月度进口在115-125万吨区间；四季度PP新增产能较多，进口量料维持低位，出口端虽受到海外需求拖累，但因国内价格处于全球洼地，厂家可能利用价格优势实现同比增长。 PE需求，9月底PE农膜、包装膜开工率分别为48%、57%，低压下游负荷在41%-51%。目前下游处于旺季中段，农膜需求稳步跟进，其他行业开工亦稳中提升，企业订单环比改善但同比偏弱，且原料价格高企挤压利润，工厂择低刚需补库为主，力度及持续性仍偏谨慎，而10月份后农膜及管材需求将边际走弱。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，当前塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、54%、53%，较二季度底分别提升5个、3个及7个百分点。目前下游处于金九旺季，企业订单环比改善，成品库存稳步去化，但在高成本环境下，行业盈利能力欠佳，工厂原料追涨意愿不高。不过，受汽车下乡及保交楼地产后端消费提振，今年PP下游注塑及改性料需求较好，前8月汽车、主要白电产量分别同比增长7.4%、13.9%。 综上所述，存量装置检修不多，国内新产能计划释放，进口同比料维持低位，四季度供应端有增量压力，下游需求旺季仍有期待，但年底预期季节性走弱。四季度油价维持高位运行，成本端支撑增强，聚烯烃下方调整空间受限，但上行亦受进口及供需约束，L、PP运行区间分别为[8000,8600]、[7500,8300]。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 三季度聚烯烃市场震荡上行。一方面，三季度新线投产延期，存量装置检修不低，产业链库存保持中性，供应端压力不大，而下游逐步由淡转旺季，市场需求环比好转，基本面呈现边际改善趋势。另一方面，在OPEC+额外减产利好下，国际原油价格强势上涨，油系化工生产成本大幅抬升，因油价上涨带来的行业估值修复成为推动三季度市场上行的核心因素。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.产量料维持高增，PP投产力度较大 三季度检修明显减少，装置负荷稳步提升，PE/PP产量环比增加。截止9月24日，PE、PP装置开工率分别为82.0%、81.2%，较6月底分别提升4.9、5.4个百分点。一般来说，四季度石化检修不多，负荷处于年内偏高水平，叠加产能基数提升，预计产量将维持同比高增，关注低盈利环境下装置运行稳定性。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 截止9月底，今年PE、PP分别新增产能220万吨、380万吨，产能增速分别为7.7%、11.2%。四季度PE预期新增产能95万吨，而PP方面计划投产270万吨，其中宝丰三期、宁波金发、惠州力拓及国乔泉港均计划在10月份开车。目前检修进入传统淡季，存量装置开工预期不低，叠加新产能计划释放，四季度国内有增产压力，关注计划外停车及新装置投产情况。 表1：四季度国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 原料来源 东华茂名 40 9月上旬 PDH 宝丰三期 50 9月下旬 煤炭 宁波金发 40 9月底 PDH 惠州力拓 30 9月底或10月 外采丙烯 国乔泉港 45 计划10-11月 PDH 宝丰三期 40 25（EVA） 计划11月 煤炭 天津石化 30 计划12月 原油 青岛金能 45 计划12月 PDH 中景石化 60 年底 PDH 合计 30 40 25 310 数据来源：卓创，国信期货 2.进口维持低位，关注PP出口变化 海关数据，8月PE进口121.6万吨，同比增长4.4%，出口5.8万吨，同比增长0.7%，净进口115.8万吨，同比增长4.6%。1-8月份，PE累计进口857.6万吨，同比下降2.1%，累计出口58.5万吨，同比增长18.6%，累计净进口799.1万吨，同比下降3.3%。细分来看，由于北美市场供应充裕，7-8月美国PE价格全球最低，大量低价货源流向亚太及欧洲地区，8月中国自美进口LLDPE环比增长28.5%，同比增长高达149.3%。不过，9月份海外PE价格跟随油价大涨，中美区域价差显著收窄，叠加人民币汇率弱势，进口窗口部分关闭，考虑到现实需求环境，预计四季度PE月度进口量在115-125万吨区间。 图5：PE月度进口量（万吨）图6：线性进口盈亏（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，8月初级形状PP进口21.6万吨，同比减少4.6%，出口8.1万吨，同比增长21.3%，净进口13.5万吨，同比下降15.5%。1-8月份，初级形状PP累计进口180.5万吨，同比增长2.2%，累计出口 75.3万吨，同比下降22.6%，累计净进口105.2万吨，同比增长32.9%。目前来看，四季度国内新增产能较多，市场供应压力增加，进口量料将维持低位，而出口端虽受到海外需求拖累，但因国内价格处于全球洼地，厂家可能利用价格优势拓展销售渠道。 图7：PP月度进口量（万吨）图8：PP月度出口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.四季度需求预期前高后低 9月底PE农膜、包装膜开工率分别为48%、57%，低压下游负荷在41%-51%。目前来看，下游处于旺季中段，农膜需求稳步跟进，其他行业开工亦稳中提升，企业订单环比改善但同比偏弱，且原料价格高企挤压利润，工厂择低刚需补库为主，力度及持续性仍偏谨慎，而10月份后农膜及管材需求将边际走弱。 图9：PE下游农膜开工图10：PP下游开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 当前塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、54%、53%，较二季度底分别提升5个、3个及7个百分点。目前下游处于金九旺季，企业订单环比改善，成品库存稳步去化，但在高成本环境下，行业盈利能力欠佳，工厂原料追涨意愿不高。不过，受汽车下乡及保交楼地产后端消费提振，今年PP下游注塑及改性料需求较好，前8月汽车、主要白电产量分别同比增长7.4%、13.9%。 图11：下游BOPP开工图12：家电产量（万台） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.港口库存去化较慢 卓创数据，9月底PE生产企业（石化+煤化工）库存36.0万吨，PE港口库存27.5万吨，贸易商环节库存16.0万吨，社会总库存79.5万吨。目前生产商及贸易商库存中性，港口库存因到港量增加处于偏高水平，但整体库存在正常范围内。 图13：PE生产企业库存图14：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，9月底PP生产企业（石化+煤化工）库存约35.7万吨，PP港口库存约1.9万吨，贸易商环节库存约4.3万吨，合计社会总库存41.9万吨。今年沿海新投装置较多，区域供需变化导致西北煤化工库存持续偏高，而贸易商借助上游挺价节前主动排库。 图15：PP生产企业库存图16：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原油供应格局偏紧，高油价给予成本支撑 沙特额外减产支撑油价大幅上涨，强势成本推动油系化工品估值显著抬升。目前布油处于90美元上 方运行，折合聚烯烃生产成本在9500元/吨左右。短期看油价快速上涨后有调整压力，成本支撑力度或有减弱，但在OPEC+联合减产背景下，四季度全球原油供应格局偏紧，油价整体料延续偏强走势。 图17：布油与聚烯烃价格走势图18：PP生产成本 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.成本驱动L/P大幅收敛，中期关注扩大机会 截止9月底，今年PE、PP分别新增产能220万吨、380万吨，产能增速分别为7.7%、11.2%。PP扩能压力明显大于PE。正是基于这种差异，上半年L/P价差持续扩大，但受成本端差异影响，7月份起两者价差快速收窄。不过，四季度PP投产力度较大，L/P价差驱动因素可能重新回归供需基本面。 图19：L/P价差图20：PP非标价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量：前三季度PE、PP已新增产能220万吨、380万吨，增速分别为7.7%、11.2%，四季度PE预期新增产能95万吨，而PP方面计划投产270万吨，其中宝丰三期、宁波金发、惠州力拓及国乔泉港均计划在10月份开车。四季度石化检修不多，负荷处于年内偏高水平，叠加产能基数提升，预计产量将维持同比高增，关注低盈利环境下装置运行稳定性。 进出口：9月份海外PE价格跟随油价大涨，叠加人民币汇率弱势，进口窗口部分关闭，鉴于国内现实需求环境，预计四季度月度进口在115-125万吨区间；四季度PP新增产能较多，进口量料维持低位，出口端虽受到海外需求拖累，但因国内价格处于全球洼地，厂家可能利用价格优势实现同比增长。 PE需求，9月底PE农膜、包装膜开工率分别为48%、57%，低压下游负荷在41%-51%。目前下游处于旺季中段，农膜需求稳步跟进，其他行业开工亦稳中提升，企业订单环比改善但同比偏弱，且原料价格高企挤压利润，工厂择低刚需补库为主，力度及持续性仍偏谨慎，而10月份后农膜及管材需求将边际走弱。 PP需求，当前塑编、BOPP、注塑开工率分别为45%、54%、53%，较二季度底分别提升5个、3个及7个百分点。目前下游处于金九旺季，企业订单环比改善，成品库存稳步去化，但在高成本环境下，行业盈利能力欠佳，工厂原料追涨意愿不高。不过，受汽车下乡及保交楼地产后端消费提振，今年PP下游注塑及改性料需求较好，前8月汽车、主要白电产量分别同比增长7.4%、13.9%。 综上所述，存量装置检修不多，国内新产能计划释放，进口同比料维持低位，四季度供应端有增量压力，下游需求旺季仍有期待，但年底预期季节性走弱。四季度油价维持高位运行，成本端支撑增强，聚烯烃下方调整空间受限，但上行亦受进口及供需约束，L、PP运行区间分别为[8000,8600]、[7500,8300]。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具