贵金属周报：加息预期仍存，金银上行空间受限

2023年9月25日 加息预期仍存，金银上行空间受限 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格延续外弱内强走势。因美元指数和美债收益率维持强势，压制国际金价走弱。前期跌幅更大的国际银价表现坚挺，在上周逆势上涨。在人民币兑美元汇率在上周小幅贬值，受黄金进口受限、人民币汇率贬值预期、以及国内白银库存持续下降等因素的影响，贵金属受到国内投资者持续追捧。 美联储在上周的9月议息会议上，如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息。 在美联储会议落地之后，因美国经济的韧性，市场对美联储年内再次加息的预期依然存在，并将首次降息预期再度推迟至明年9月，贵金属的上行空间受到限制。但由于美国的核心通胀在持续下降，黄金价格也得到一定的支撑。我们维持国际金银仍处于阶段性调整之中的观点。目前美国利率峰值不确定仍存，再加上近期贵金属价格表现依然外弱内强，操作上难度较大，以观望为宜。 策略建议：暂时观望 风险因素：美国PCE数据超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 470.48 0.76 0.16 204284 178255 元/克 沪金T+D 471.31 0.58 0.12 19886 168442 元/克 COMEX黄金 1944.90 -0.70 -0.04 美元/盎司 SHFE白银 5963 41 0.69 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5949 87 1.48 719004 5973146 元/千克 COMEX白银 23.82 0.52 2.21 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格延续外弱内强走势。因美元指数和美债收益率维持强势，压制国际金价走弱。前期跌幅更大的国际银价表现坚挺，在上周逆势上涨。在人民币兑美元汇率在上周小幅贬值，受黄金进口受限、人民币汇率贬值预期、以及国内白银库存持续下降等因素的影响，贵金属受到国内投资者持续追捧。 美联储在上周的9月议息会议上，如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。此外，经济展望显示，美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期。利率决议公布后，美元指数、美国10年期国债收益率大幅回升，黄金、美股震荡走低。美联储主席鲍威尔表示，如果合适，准备进一步提高利率，将会逐次会议做出决策。美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。 圣路易斯联储前主席布拉德表示，美联储可能需要进一步提高利率并将其维持在较高水平，以防范通胀再次加速的风险。 欧洲央行管委卡兹米尔：希望9月加息是最后一次，但不能排除进一步加息的可能性。消息人士表示，欧洲央行政策制定者希望尽快开始讨论如何解决围绕银行数万亿欧元的过剩流动性问题，提高准备金率可能是第一步。欧洲央行管委内格尔表示，现在说利率是否已经达到峰值还为时过早。 在美联储会议落地之后，因美国经济的韧性，市场对美联储年内再次加息的预期依然存在，并将首次降息预期再度推迟至明年9月，贵金属的上行空间受到限制。但由于美国的核心通胀在持续下降，黄金价格也得到一定的支撑。我们维持国际金银仍处于阶段性调整之中的观点。目前美国利率峰值不确定仍存，再加上近期贵金属价格表现依然外弱内强，操作上 难度较大，以观望为宜。 本周重点关注：美国8月PCE物价指数、欧元区和日本8月CPI通胀数据，中国9月PMI数据等。事件方面，需关注美联储官员，以及欧洲央行行长拉加德的讲话，日本央行发7月货币政策会议纪要。 操作建议：暂时观望 风险因素：美国PCE数据超预期 三、重要数据信息 1、美国至9月16日当周初请失业金人数减少2万至20.1万，低于预期值22.5万，为 今年1月以来的最低水平。9月9日当周续请失业金人数降至166万人，为今年初以来最低水平。 2、美国8月新屋开工年化总数降至128.3万，不及市场预期的144万，为2020年6月 以来的最低水平。8月营建许可年化总数初值增至154.3万，好于市场预期的144.3万，为近一年来最高水平。 3、美国8月谘商会领先指标环比降0.4%，预期降0.5%，前值由降0.4%修正至降0.3%。全美地产经纪商协会（NAR）数据显示，美国8月二手房折合年率销量下降0.7%至404万 套，降至今年年初以来最低水平。待售住宅数量小幅下降至110万套，为1999年有数据以来同期最低。 4、欧元区8月CPI终值为5.2%，低于初值5.3%，显示欧元区上月通胀率实际上有所缓和。8月核心通胀确认为5.3%。 5、欧元区7月季调后经常帐顺差208.99亿欧元，前值顺差358.4亿欧元；未季调经常 帐顺差268.5亿欧元，前值顺差367.7亿欧元。 6、9、经合组织（OECD）指出，因美国经济强于预期，将2023年全球GDP预测从2.7%上调至3.0%，德国预计将成为今年唯一陷入衰退的主要经济体。但利率持续位于高位将使得2024年经济增长乏力，将2024年全球GDP预测较此前的2.9%下调至2.7%。强调“央行必须维持高利率以抑制通胀”。 7、美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。 8、上周四英国央行意外维持基准利率在5.25%不变，从2021年底开始的连续14次加息之旅终于暂时停下脚步。瑞士央行意外维持利率在1.75%不变，此前市场预期加息25个基点。其他众多欧元区央行昨日均加息25个基点。 9、美国财政部公布，7月中国连续第四个月减持美债，而日本连续两月增持，海外美债 总持仓创一年多新高，海外投资资金连续两月净流入美国。中国持有的美国国债看似减少，实则转向收益率更高的机构债。中国官方数据显示7月中国外储连增两月，黄金储备连增九个月。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/9/24 2023/9/17 2023/8/24 2022/9/24 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 877.39 880.27 884.04 947.23 -2.88 -6.65 -69.84 ishare白银持仓 13980.77 13726.96 13836.74 14966.81 253.81 144.03 -986.04 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-09-19 237716 102553 135163 11299 2023-09-12 235704 111840 123864 -14142 2023-09-05 235802 97796 138006 14734 2023-08-29 236054 112782 123272 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-09-19 50699 35468 15231 -2802 2023-09-12 52963 34930 18033 -8771 2023-09-05 57558 30754 26804 -329 2023-08-29 61744 34611 27133 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-08 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-09 2017-09 2018-09 2022-09 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2019-09 2020-09 2021-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-12 2023-03 2023-06 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-06 15 10 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500