中证1000贴水下滑，市场看涨情绪恢复

周度报告——金融工程 中证1000贴水下滑 市场看涨情绪恢复 报告日期：2023年9月25日 ★市场行情 本周前4天A股弱势调整，但周五市场开始反弹，最终沪深300 指数0.81%收涨、中证500指数和中证1000指数分别-10%、-0.40%收跌，利空基本见底，投资者信心有所恢复。从风格来看，得益于周五大市值权重股的集体拉升，上证50及沪深300代表的大盘风格表现出色。流动性方面，美联储加息已接近尾声，周五北向回归，净流入超70亿，外资回流拐点正在到来。 零售雪球发行市场依然低迷，科技热潮使中证1000受关注，而香港市场周五意外反攻，由于票息优势，恒科雪球占比50%继续 金居首位，中证1000指数雪球占比37%紧随其后。随着指数反弹， 融投资者看涨情绪上升，中证500和中证1000股指隐含贴水率有 工所下降。其中，中证1000下降幅度较为明显，1M合约比上周下 程降1.64%，3M合约下降0.69%，但仍具备票息优势。 本周隐含波动率，较上周持平，依旧位于近4个月高位。市场连续弱势下跌后，早利结构占比有所回落，红利型雪球、经典雪球占比有所提升，总体来看市场雪球结构更分散更稳健，市场情绪较为纠结，风险偏好降低。本周因贴水率下降，波动率震荡，导致中证1000雪球票息维持略微下降。 ★投资建议 雪球发行市场较为低迷，恒科雪球持续强势占比�一，1000雪球产品占比37%位居�二，早利结构占比回落，整体上，雪球市场结构更为分散。挂钩上证50的雪球已经连续4周出现，同时 周五上证50和沪深300的强势反弹，超大盘投资者或将正在通过雪球入场。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生肖荻慈对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品8 2.1.产品信息8 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率8 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率8 3.投资建议9 4.风险提示10 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：沪深300指数PE5 图表4：标的贴水率5 图表5：标的历史波动率6 图表6：标的近一个月隐含波动率6 图表7：中证500历史与隐含波动率比较7 图表8：中证1000历史与隐含波动率比较7 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较7 图表10：本周推出的雪球期权8 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率9 图表12：雪球期权相关费用及说明10 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率10 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.213，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.432） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.213，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.536） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：沪深300指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.174，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.232） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的贴水率（当前中证500贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.919，当前中证1000贴水率在近6 个月历史贴水率中的分位数：0.892，当前沪深300贴水率在近6个月历史贴水率中的分位数：0.955） 图表5：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.606，当前中证1000波动率 在在近6个月历史波动率中的分位数：0.614，当前沪深300波动率率在在近6个月历史波动率中的分位数：0.606） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：标的近一个月隐含波动率 图表7：中证500历史与隐含波动率比较图表8：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表9：沪深300历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表10：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 备注 1 中证1000 早利 102 80 24 2M 票息�一年18.54%，�二年4% 票息为费前 2 中证1000 双降 103-96.1 80 24 1M �2个月开始敲出-0.3%至96.1%；�2个月开始票息-0.8%至4.5% 票息为税费前-认/申购费0.8%绝对（价外收取），产品结束时返还；管理费0.5%/年，托管及外包服务费0.1%/年 3 中证1000 早利 103 79 24 3M 票息�一年12%，�二年5% 票息为税费前-无认/申购费，无赎回费；无业绩报酬，管理费0.65%/年，托管费0.025%/年，外包费0.025%/年， 销售服务费0.65%/年 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反应了雪球卖方如何看待未来市场波动走 向： 图表11：本周推出的雪球期权隐含波动率 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证1000 17.06% [1，21.95%] [2，15.51%] [3，8.88%] 资料来源：东证衍生品研究院 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率相对于各标的历史波动率，整体处于中低位，且挂钩中证1000场外期权各产品隐含波动率内部差异较大。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表12：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表13：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 早利 双降 序号 1 3 2 票息 18.54%、4% 12%、5% 15.5%~4.5% 税费后票息 17.94%、3.87% 8.31%~10.26%、3.54%~3.81% 14.39%~3.75% 资料来源：东证衍生品研究院 本周新推出的雪球产品中数量减少，早利结构占优，其税费前票息相对于其他结构并无明显优势。 本周新推出的双降结构雪球票息优势一般，但其可以通过降低敲出线的方式提高敲出概率。 3.投资建议 雪球发行市场较为低迷，恒科雪球持续强势占比�一，1000雪球产品占比37%位居�二，早利结构占比回落，整体上，雪球市场结构更为分散。挂钩上证50的雪球已经连续4 周出现，同时周五上证50和沪深300的强势反弹，超大盘投资者或将正在通过雪球入场。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com