发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长

新澳股份（603889） 证券研究报告 2023年09月25日 投资评级 发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长 公司发布限制性股票激励计划草案，首次授予拟向董事、管理人员、骨干 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.04元 目标价格元 员工354人授予不超过1553万股（占本激励计划草案公告时公司股本总 额的2.2%），价格为4.11元/股，预留200万股；股票来源为定向增发。 该股票激励计划业绩考核目标为： 流通A股市值(百万元) 5,760.22 （2）2024年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于23%，触发值不 每股净资产(元) 4.21 低于17%； 资产负债率(%) 37.47 （3）2025年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于37%，触发值不低于26%； 一年内最高/最低(元) 9.59/5.74 （1）2023年扣非净利润较2022年增长率目标值不低于11%，触发值不低于8%； 基本数据 A股总股本(百万股)716.44 流通A股股本(百万股)716.44 A股总市值(百万元)5,760.22 公司2021年完成核心管理层换届，此后激发强劲增长势能，贯彻落地宽带战略，是公司增长的核心源动力。新澳今年以来市场表现亮眼，本次限制性股票激励优秀管理层，绑定人才激发干劲。 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 产业链一体化布局，多品类宽带发展 公司是毛纺业内为数不多的集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商。一方面，垂直一体化布局由于整合了上游关键生产步骤和工序，对供应链的把控力度和可追溯性更强，在外界环境不稳定的情况下可以最大程度上保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，从原毛到色纱的全流程解决能力，在新品研发、质量控制等方面的竞争优势也更明显，也更利于增强客户粘性以及产品升级。 公司基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、 股价走势 资料来源：聚源数据 NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主 品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 羊绒业务是公司落地宽带战略重要手段；目前已搭建覆盖中高奢多档次、针织/运动/家纺多品种产品体系，坚持只做产品横向延展，不做上下游拓展，满足客户多样化需求。对传统制造，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放。我们预计新澳23-25年归母净利润为4.6/5.6/6.7亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.94元/股，PE分别为13/10/9X。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险；公司业绩是否能达到股权激励计划的考核目标存在不确定性；现激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准等。 相关报告 1《新澳股份-半年报点评:释放多项积极信号，把握成长红利》2023-08-21 2《新澳股份-公司点评:羊绒品牌形象升级，有望开启第二成长曲线》2023-07-04 3《新澳股份-公司点评:厚积薄发国产替代，优质小而美供应链激活成长》2023-06-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,445.50 3,949.88 4,626.27 5,702.97 6,854.01 增长率(%) 51.57 14.64 17.12 23.27 20.18 EBITDA(百万元) 622.93 680.91 682.34 839.81 965.49 归属母公司净利润(百万元) 298.27 389.73 457.42 561.84 673.57 增长率(%) 96.93 30.66 17.37 22.83 19.89 EPS(元/股) 0.42 0.54 0.64 0.78 0.94 市盈率(P/E) 19.50 14.93 12.72 10.35 8.64 市净率(P/B) 2.14 1.97 1.73 1.61 1.48 市销率(P/S) 1.69 1.47 1.26 1.02 0.85 EV/EBITDA 4.83 4.93 7.55 6.47 5.46 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 641.82 954.88 855.04 456.24 548.32 营业收入 3,445.50 3,949.88 4,626.27 5,702.97 6,854.01 应收票据及应收账款 264.54 368.65 426.01 494.27 633.09 营业成本 2,788.62 3,206.95 3,701.48 4,587.47 5,485.95 预付账款 49.50 7.25 46.92 32.89 58.04 营业税金及附加 13.89 16.64 18.04 27.37 29.50 存货 1,497.35 1,745.39 1,618.12 2,606.26 2,588.41 销售费用 63.84 72.24 67.08 98.09 120.63 其他 167.06 231.04 154.66 202.50 200.05 管理费用 103.03 117.83 121.21 168.24 202.88 流动资产合计 2,620.29 3,307.22 3,100.74 3,792.17 4,027.92 研发费用 95.79 107.36 113.34 171.66 214.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 21.73 (12.09) 2.73 (4.11) (4.75) 固定资产 1,047.53 1,146.67 1,058.88 982.09 898.91 资产/信用减值损失 (23.10) (26.01) (6.00) (21.37) (17.79) 在建工程 172.43 52.78 67.67 88.60 83.16 公允价值变动收益 0.02 (3.51) (72.23) 28.92 4.80 无形资产 98.72 97.72 94.11 90.50 86.90 投资净收益 1.38 3.92 8.95 4.75 5.87 其他 33.78 41.66 28.44 33.25 33.64 其他 27.38 (1.99) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,352.47 1,338.82 1,249.10 1,194.44 1,102.61 营业利润 352.91 468.55 533.10 666.55 798.15 资产总计 3,972.76 4,646.04 4,349.83 4,986.61 5,130.52 营业外收入 2.15 1.99 4.33 2.83 3.05 短期借款 552.87 606.39 212.00 116.29 37.30 营业外支出 0.33 3.13 1.02 2.49 2.21 应付票据及应付账款 363.70 593.07 391.45 808.00 702.08 利润总额 354.73 467.41 536.41 666.89 798.98 其他 180.09 188.12 283.33 325.13 333.35 所得税 41.63 58.91 54.45 76.67 91.22 流动负债合计 1,096.65 1,387.58 886.79 1,249.42 1,072.72 净利润 313.10 408.49 481.97 590.22 707.76 长期借款 0.00 150.15 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 14.83 18.77 24.54 28.38 34.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 298.27 389.73 457.42 561.84 673.57 其他 26.08 18.17 18.03 20.76 18.98 每股收益（元） 0.42 0.54 0.64 0.78 0.94 非流动负债合计 26.08 168.31 18.03 20.76 18.98 负债合计 1,195.73 1,614.80 904.81 1,270.18 1,091.71 少数股东权益 59.30 74.14 84.65 97.78 113.34 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 511.75 511.75 716.44 716.44 716.44 成长能力 资本公积 1,045.33 1,048.89 1,048.89 1,048.89 1,048.89 营业收入 51.57% 14.64% 17.12% 23.27% 20.18% 留存收益 1,164.49 1,400.69 1,596.52 1,856.49 2,163.09 营业利润 86.51% 32.77% 13.78% 25.03% 19.74% 其他 (3.83) (4.22) (1.48) (3.18) (2.96) 归属于母公司净利润 96.93% 30.66% 17.37% 22.83% 19.89% 股东权益合计 2,777.02 3,031.25 3,445.02 3,716.43 4,038.81 获利能力 负债和股东权益总计 3,972.76 4,646.04 4,349.83 4,986.61 5,130.52 毛利率 19.06% 18.81% 19.99% 19.56% 19.96% 净利率 8.66% 9.87% 9.89% 9.85% 9.83% ROE 10.98% 13.18% 13.61% 15.53% 17.16% ROIC 16.14% 15.59% 18.22% 21.76% 21.72% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 313.10 408.49 457.42 561.84 673.57 资产负债率 30.10% 34.76% 20.80% 25.47% 21.28% 折旧摊销 125.60 129.74 136.51 139.46 142.23 净负债率 -3.02% -6.36% -18.47% -8.99% -12.50% 财务费用 22.27 (1.26) 2.73 (4.11) (4.75) 流动比率 2.24 2.29 3.50 3.04 3.75 投资损失 (1.38) (4.75) (8.95) (4.75) (5.87) 速动比率 0.96 1.08 1.67 0.95 1.34 营运资金变动 (619.30) (144.19) (113.39) (605.10) (240.18) 营运能力 其它 38.71 (15.04) (47.69) 57.30 39.00 应收账款周转率 13.16 12.48 11.64 12.39 12.16 经营活动现金流 (121.00) 372.99 426.63 144.63 603.99 存货周转率 2.93 2.44 2.75 2.70 2.64 资本