调整后的投资回报更好

|研究中心12023 年 9 月 25 日新生镇 | 09911. HK调整后的投资回报更好公司更新股票评级购买目标价港币 3.73 元H F NGO ， Brian ， CFA高级分析师Newborn Town （ 09911. HK ） 在 2023 年上半年实现了 13.746 亿元人民币的收入 ， 与 2022 年上半年相比几乎持平。它录得惊人的 51.4 ％ 的毛利率 ， 使该集团的净利润率为 22.0 ％ 。以利润为导向的业务方向 ： 新生小镇 （ 09911 。HK ） 在 2023 年 1H 将重点放在盈利能力上，为提高利润率采取了一系列政策，在 2023 年 1H 实现了 51.4% 的毛利率和 22.0% 的净利润率。集团 i ） 在 MICO 中形成了一个产品组合，供内容创作者展示并通过 YoHo Academy 协助创作者制作与穆斯林文化相符的内容，以提供更高的边际收益的流媒体代替效率较低的流媒体，以及 ii ） 增加采用外部支付网关，减少了向 Google 和 Apple 支付的支付手续费。改善措施带来了新生镇 （ 09911 。香港 ） 令人兴奋的利润率可能是可持续的。引入新的驱动程序 ： 蓝城 ： 蓝城被新生镇收购后录得净收益 （ 09911 。香港 ） 和 BleCity 在截至 2023 年 6 月的前 6 个月实现了 730 万 MAU 和 23.0% 的支付率。集团确实改善了 BleCity 的运营，并正在协助 BleCity 开拓收购前无法征服的海外市场。本集团旨在帮助蓝城在海外复制 MICO 的成功，在达到一定的业务规模之前，盈亏平衡可能是海外业务的主要目标。 创新业务 ： 集团在 2023 年上半年实现了 21.1% 的创新业务同比增长 ， 在此期间成功推出了 3 款新游戏 ， 其中 Mergeland 在 2023 年 4 月实现了 200 万美元的月收入。集团的目标是在 2 年内推出 5 款新游戏 ， 丰富产品组合 ， 并为集团带来可观的收入来源。 社交网络业务 ： 由于调整 ， 社交网络业务停滞不前。但是 ， SUGO 和 TopTop 分别实现了 5 倍和 150 ％ 的超增长 ， 尽管它们的贡献仍然微不足道。+852 3896 2965 新生小镇(09911. HK)股票评级(上一个额定值)购买（ 购买 ）目标价格(上一个TP)港币 3.73 元（ 3.59 港元 ）CurrentPriceHK $1.9152 周范围 1.05 - 2.29 港元市值。 （ 港币 ，bn)HK $2.3RMB,mn22 (A) 23 (E) 24 (E) 25 (E)收入 2, 799.7 3, 576.3 4, 884.9 5, 252.8毛利润 1, 057.9 1, 754.9 2, 290.4 2, 474.6毛利率 37.8% 49.1% 46.9% 47.1%净利润 287.3 463.3 559.9 632.3每股收益 0.114 0.231 0.281 0.334P / S 0.7 0.6 0.40.4P / E 14.4 7.4 6.15.1净资产收益率 27.7% 32.0% 28.4% 23.9%性能 1 个月 3 个月 6 个月 1 年绝对 25.7% 29.1% 22.4% 13.7%相对于恒生指数 24.2% 35.1% 30.3% 15.8%2.502.001.501.000.500.00调整后投资回报较好 ： 新生小镇 （ 09911 。HK ） 将其利润率提高到超出我们估计的水平，这表明它有能力增加社交网络 APP 的回报，除了 MICO 之外，社交网络 APP 的盈利能力有限。此外，由于 BleCity 的整合和新产品的推出，业务规模将继续以令人兴奋的速度增长。我们上调预测 49.2% - 67.3%，上调 TP 至 3.73 港元 / 股，维持 “买入 ” 。2022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-22 |研究中心2对等比较Mkt. Cap.P / E前 P / EP / BP / S收入GMROE（ 百万港元 ）a.a.a.(%)（ 百万港元 ）(%)(%)00302. HK CMGE3,798.7--0.61.23,160.241.0(2.2)00700. HKTencent2,975,847.513.917.23.64.7645,740.443.126.200799. HKIGG4,001.3--1.70.84,591.368.6(25.4)0210. HK Baioo847.524.25.50.40.71,093.138.41.802400. HK XD Inc.6,755.2-27.53.11.73,995.153.5(3.8)02660. HK Zengame3,049.23.2-1.41.32,058.164.449.103798. HK 国土2,566.84.9-1.21.41,819.965.324.906633. HK 青慈游戏3,359.964.89.91.85.0734.067.02.906820. HK FriendTimes1,722.9148.4-1.21.21,775.168.51.306933. HKSino Entertainment102.3--0.531.014.3(30.2)(40.8)09990. HK弓箭手游戏2,062.4--0.82.9679.272.5(25.6)09999. HK NTES515,961.7-16.3--112,363.254.723.8平均 - 游戏293,339.643.315.31.54.764,835.350.62.7BMBL. US Bumble15,635.1122.432.11.22.07,075.072.4(5.3)MTCH. US 比赛组89,698.321.116.3-3.624,970.769.9-YALA. US雅拉集团6,265.910.6-1.62.62,377.462.519.6MOMO. US Hello Group10,489.96.05.30.90.814,793.241.616.7YY. US Joyy19,409.3-14.00.51.218,883.735.36.0平均 - 社交网络28,299.740.016.91.02.013,620.056.39.309911. HK 新生小镇2,275.28.86.42.30.73,260.137.825.9来源 ： 彭博社 ， 西牛证券危险因素 更换直播拖缆后 ， 支付比率或 ARPPU 下降 蓝城海外扩张缓慢 ， 导致海外业务亏损 除 MICO 以外的社交网络 APP 的盈利能力仍然很低 集团推出的新游戏达不到预期 |研究中心3财务报表PnL资产负债表（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)收入2,799.73,576.34,884.95,252.8PPE122.2140.8150.0160.9同比增长18.6%27.7%36.6%7.5%无形资产382.9468.3443.3419.0齿轮(1,741.8)(1,821.4)(2,594.5)(2,778.2)Others238.5142.5195.5237.1毛利润1,057.91,754.92,290.42,474.6非流动资产743.6751.6788.8817.0其他收入20.91.51.82.1营业费用(809.5)(1,226.3)(1,652.0)(1,753.5)Inventories----营业利润269.3530.1640.2723.1应收账款164.9225.7319.3356.2财务费用(0.5)(0.5)(0.3)(0.5)现金及现金等价物596.7866.6768.9921.2合资企业和屁股。18.6---Others215.0483.91,207.31,803.8税前利润287.4529.5639.9722.7流动资产976.61,576.22,295.53,081.2Tax(0.0)(66.2)(80.0)(90.3)净利润287.3463.3559.9632.3总资产1,720.22,327.83,084.33,898.2同比增长N. A.61.3%20.8%12.9%长期借款----Others133.1145.7152.1157.8非流动负债133.1145.7152.1157.8贸易应付款189.7168.2190.6228.3ST 借款----Others159.3287.4339.1358.3流动负债349.1455.6529.7586.6负债总额 482.2 601.3 681.8744.4非控股权益530.2618.0842.71,076.7控制利益707.81,041.21,443.01,918.4总股本1,238.01,659.12,285.72,995.1 |研究中心4现金流量财务比率（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)税前利润287.4529.5639.9722.7毛利率37.8%49.1%46.9%47.1%财务费用----营业利润率9.6%14.8%13.1%13.8%财务收入0.50.50.30.5净利润率10.3%13.0%11.5%12.0%D & A59.653.047.047.9Adj. EBITDA 利润率13.4%18.3%15.8%16.6%Others9.44.45.69.3股本回报率27.7%32.0%28.4%23.9%营运资金变动(44.2)(223.2)(144.8)(78.2)资产回报率17.2%22.9%20.7%18.1%CFO312.6364.4548.0702.2流动比率279.8%346.0%433.4%525.3%速动比率277.6%336.4%422.9%512.3%CAPEX(23.9)(30.2)(31.2)(34.5)现金比率170.9%190.2%145.2%157.0%Others(332.7)(50.6)(600.0)(500.0)债务权益比率0.0%0.0%0.0%0.0%CFI(356.6)(80.8)(631.2)(534.5)净负债权益比率-48.2%-52.2%-33.6%-30.8%存货周转天数----股票发行285.6---应收账款周转天数25.124.023.526.5净借款-(0.0)--应付周转天数43.635.925.227.5已付利息----已付股息----Others(425.2)(13.6)(14.5)(15.4)CFF(139.6)(13.6)(14.5)(15.4)FCFE(85.7)334.1516.8667.6FCFF(85.7)334.1516.8667.6资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券. |研究中心5West Bull Securities 是一家专门的中小型投资银行业务 / 股票经纪公司。在以下网站上查找我们的研究 ： Bloomberg 、 factset. com 、 S & P Capital IQ 、 Wind 、 Choice 和同花順.西牛证券的评级 ：强劲买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 50% 买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 10%持有 ： 未来 12 个月绝对回报率为 - 10% 至 + 10% 卖出 ： 未来 1