调整后的投资回报更好

2023年9月25日 新生镇|09911.HK 调整后的投资回报更好 股票评级 购买 目标价 港币3.73元 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 NewbornTown（09911.HK）在2023年上半年实现了13.746亿元人民币的收入，与2022年上半年相比几乎持平。它录得惊人的51.4％的毛利率，使该集团的净利润率为22.0％。 以利润为导向的业务方向：新生小镇（09911。HK）在2023年1H将重点放在盈利能力上，为提高利润率采取了一系列政策，在2023年1H实现了51.4%的毛利率和22.0%的净利润率。集团i）在MICO中形成了一个产品组合，供内容创作者展示并通过YoHoAcademy协助创作者制作与穆斯林文化相符的内容，以提供更高的边际收益的流媒体代替效率较低的流媒体，以及ii）增加采用外部支付网关，减少了向Google和Apple支付的支付手续费。改善措施带来了新生镇（09911。香港）令人兴奋的利润率可能是可持续的。 引入新的驱动程序： 蓝城：蓝城被新生镇收购后录得净收益（09911。香港）和BleCity在截至2023年6月的前6个月实现了730万MAU和23.0%的支付率。集团确实改善了BleCity的运营，并正在协助BleCity开拓收购前无法征服的海外市场。本集团旨在帮助蓝城在海外复制MICO的成功，在达到一定的业务规模之前 ，盈亏平衡可能是海外业务的主要目标。 创新业务：集团在2023年上半年实现了21.1%的创新业务同比增长，在此期间成功推出了3款新游戏，其中Mergeland在2023年4月实现了200万美元的月收入。集团的目标是在2年内推出5款新游戏，丰富产品组合，并为集团带来可观的收入来源。 社交网络业务：由于调整，社交网络业务停滞不前。但是，SUGO和TopTop分别实现了5倍和 150％的超增长，尽管它们的贡献仍然微不足道。 +85238962965 新生小镇(09911.HK) 股票评级(上一个额定值)购买（购买）目标 价格(上一个TP)港币3.73元（3.59 港元）CurrentPriceHK$1.91 52周范围1.05-2.29港元市值。（港币，bn)HK$2.3 RMB,mn22(A)23(E)24(E)25(E) 收入2,799.73,576.34,884.95,252.8 毛利润1,057.91,754.92,290.42,474.6 毛利率37.8%49.1%46.9%47.1% 净利润287.3463.3559.9632.3 每股收益0.1140.2310.2810.334 P/S0.70.60.40.4 P/E14.47.46.15.1 净资产收益率27.7%32.0%28.4%23.9% 性能1个月3个月6个月1年 绝对25.7%29.1%22.4%13.7% 相对于恒生指数24.2%35.1%30.3%15.8% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 调整后投资回报较好：新生小镇（09911。HK）将其利润率提高到超出我们估计的水平，这表明它有能力增加社交网络APP的回报，除了MICO之外，社交网络APP的盈利能力有限。此外，由于BleCity的整合和新产品的推出，业务规模将继续以令人兴奋的速度增长。我们上调预测49.2%-67.3%，上调TP至3.73港元 /股，维持“买入”。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. (%) （百万港元） (%) (%) 00302.HKCMGE 3,798.7 - - 0.6 1.2 3,160.2 41.0 (2.2) 00700.HK Tencent 2,975,847.5 13.9 17.2 3.6 4.7 645,740.4 43.1 26.2 00799.HK IGG 4,001.3 - - 1.7 0.8 4,591.3 68.6 (25.4) 0210.HKBaioo 847.5 24.2 5.5 0.4 0.7 1,093.1 38.4 1.8 02400.HKXDInc. 6,755.2 - 27.5 3.1 1.7 3,995.1 53.5 (3.8) 02660.HKZengame 3,049.2 3.2 - 1.4 1.3 2,058.1 64.4 49.1 03798.HK国土 2,566.8 4.9 - 1.2 1.4 1,819.9 65.3 24.9 06633.HK青慈游戏 3,359.9 64.8 9.9 1.8 5.0 734.0 67.0 2.9 06820.HKFriendTimes1,722.9 148.4 - 1.2 1.2 1,775.1 68.5 1.3 06933.HK SinoEntertainment 102.3 - - 0.5 31.0 14.3 (30.2) (40.8) 09990.HK 弓箭手游戏 2,062.4 - - 0.8 2.9 679.2 72.5 (25.6) 09999.HKNTES 515,961.7 - 16.3 - - 112,363.2 54.7 23.8 平均-游戏 293,339.6 43.3 15.3 1.5 4.7 64,835.3 50.6 2.7 BMBL.USBumble 15,635.1 122.4 32.1 1.2 2.0 7,075.0 72.4 (5.3) MTCH.US比赛组 89,698.3 21.1 16.3 - 3.6 24,970.7 69.9 - YALA.US 雅拉集团 6,265.9 10.6 - 1.6 2.6 2,377.4 62.5 19.6 MOMO.USHelloGroup 10,489.9 6.0 5.3 0.9 0.8 14,793.2 41.6 16.7 YY.USJoyy 19,409.3 - 14.0 0.5 1.2 18,883.7 35.3 6.0 平均-社交网络 28,299.7 40.0 16.9 1.0 2.0 13,620.0 56.3 9.3 09911.HK新生小镇2,275.28.86.42.30.73,260.137.825.9 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 更换直播拖缆后，支付比率或ARPPU下降 蓝城海外扩张缓慢，导致海外业务亏损 除MICO以外的社交网络APP的盈利能力仍然很低 集团推出的新游戏达不到预期 财务报表 PnL（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 资产负债表（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 收入 2,799.7 3,576.3 4,884.9 5,252.8 PPE 122.2 140.8 150.0 160.9 同比增长 18.6% 27.7% 36.6% 7.5% 无形资产 382.9 468.3 443.3 419.0 齿轮 (1,741.8) (1,821.4) (2,594.5) (2,778.2) Others 238.5 142.5 195.5 237.1 毛利润 1,057.9 1,754.9 2,290.4 2,474.6 非流动资产 743.6 751.6 788.8 817.0 其他收入 20.9 1.5 1.8 2.1 营业费用 (809.5) (1,226.3) (1,652.0) (1,753.5) Inventories - - - - 营业利润 269.3 530.1 640.2 723.1 应收账款 164.9 225.7 319.3 356.2 财务费用 (0.5) (0.5) (0.3) (0.5) 现金及现金等价物 596.7 866.6 768.9 921.2 合资企业和屁股。 18.6 - - - Others 215.0 483.9 1,207.3 1,803.8 税前利润 287.4 529.5 639.9 722.7 流动资产 976.6 1,576.2 2,295.5 3,081.2 Tax (0.0) (66.2) (80.0) (90.3) 净利润 287.3 463.3 559.9 632.3 总资产 1,720.2 2,327.8 3,084.3 3,898.2 同比增长 N.A. 61.3% 20.8% 12.9% 长期借款 - - - - Others 133.1 145.7 152.1 157.8 非流动负债 133.1 145.7 152.1 157.8 贸易应付款 189.7 168.2 190.6 228.3 ST借款 - - - - Others 159.3 287.4 339.1 358.3 流动负债 349.1 455.6 529.7 586.6 负债总额482.2601.3681.8744.4 非控股权益 530.2 618.0 842.7 1,076.7 控制利益 707.8 1,041.2 1,443.0 1,918.4 总股本 1,238.0 1,659.1 2,285.7 2,995.1 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 税前利润 287.4 529.5 639.9 722.7 毛利率 37.8% 49.1% 46.9% 47.1% 财务费用 - - - - 营业利润率 9.6% 14.8% 13.1% 13.8% 财务收入 0.5 0.5 0.3 0.5 净利润率 10.3% 13.0% 11.5% 12.0% D&A 59.6 53.0 47.0 47.9 Adj.EBITDA利润率 13.4% 18.3% 15.8% 16.6% Others 9.4 4.4 5.6 9.3 股本回报率 27.7% 32.0% 28.4% 23.9% 营运资金变动 (44.2) (223.2) (144.8) (78.2) 资产回报率 17.2% 22.9% 20.7% 18.1% CFO 312.6 364.4 548.0 702.2 流动比率 279.8% 346.0% 433.4% 525.3% 速动比率 277.6% 336.4% 422.9% 512.3% CAPEX (23.9) (30.2) (31.2) (34.5) 现金比率 170.9% 190.2% 145.2% 157.0% Others (332.7) (50.6) (600.0) (500.0) 债务权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CFI (356.6) (80.8) (631.2) (534.5) 净负债权益比率 -48.2% -52.2% -33.6% -30.8% 存货周转天数 - - - - 股票发行 285.6 - - - 应收账款周转天数 25.1 24.0 23.5 26.5 净借款 - (0.0) - - 应付周转天数 43.6 35.9 25.2 27.5 已付利息 - - - - 已付股息 - - - - Others (425.2) (13.6) (14.5) (15.4) CFF (139.6) (13.6) (14.5) (15.4) FCFE (85.7) 334.1 516.8 667.6 FCFF (85.7) 334.1 516.8 667.6 资料来源：公司数据，西牛证券 . WestBullSec