策略周报：短期内仍需注意A股节前避险效应

2023年09月24日 指数 涨跌幅 点数 上证50 1.43% 2,550.98 沪深300 0.81% 3,738.93 中证1000 0.53% 2,013.34 上证指数 0.47% 3,132.43 中证500 0.34% 10,178.74 中证500 -0.10% 5,698.82 中证1000 -0.40% 6,054.93 科创50 -0.47% 882.88 证券研究报告|策略研究|策略周报 短期内仍需注意A股节前避险效应上周A股主要指数周涨跌幅主要要点 上周主要指数多数收跌，申万一级行业涨跌互现。盘面上，上证指数上涨0.03%，报3,117.74点；深成指下跌1.34%，报10,144.59点；创业板指下跌2.29%，报2,002.73点；沪深300下跌0.83%，报3,708.78点；中证1000下跌0.38%，报6,079.06点；科创50下跌1.61%，报887.01点。行业方面煤炭（4.34%）、医药生物（4.25%）、钢铁（1.80%）涨幅居前，计算机（-3.91%）、国防军工（-3.51%）、电力设备（-3.14%）表现不佳。 上周北上资金呈净流出状态，两市交易量能继续回落。上周沪深两市日均成交额为7,270.51亿元，环比上期7,817.28亿下降6.99%；两市日均成交量618.68亿股，环比上期666.64亿股下降7.19%；两市周换手率6.75%，环比上周7.38%减少0.63%。上周A股风险溢价率（周四）略为上升，市场风险偏好下降。以人民币计陆股通北向合计净流出127.46亿元，其中沪股通净流出46.84亿，深股通净流出80.62亿。 近年国庆前多有节前避险效应。从万得全A自2010年以来（除2014年）国庆节前后5、10个交易日的涨跌幅情况来看，国庆节前5个交易日的平均涨跌幅为-0.85%，节前10个交易日的平均涨跌幅为-1.79%，节前两周A股总体呈一个下跌态势。从节后来看，统计范围内的国庆节后5个交易日平均涨跌为2.48%，节后十个交易日的平均涨跌幅为2.20%，节后A股反转回升的概率较高。交易情绪方面，统计万得全A国庆节前14个交易日的日均成交额、日均成交量以及日均换手率，并将其和当年全年的成交情绪做比对分析，可观察到国庆节前14个交易日的交易量能大部分时间都处在当年全年的较低位置，处于一个交易量萎缩的状态。资金季末相对紧张以及节前避险情绪上升使得A股在这段时期内活跃度降低。 短期仍需注意节前避险效应。海外加息压力仍存，美元利率高企仍将在短时期内影响外资流入速度，且节前资金避险情绪仍对股市有扰动，下周A股市场或仍处盘整状态。但在国内经济企底且股市相对估值较低的情形下，我们对A股四季度逐步走出底部的看法不变。从上周五单日的涨幅来看，AI相关板块仍然强势。在股市回暖以及经济复苏的情况下，推荐持续关注地产相关板块恢复带来的机会，包括房地产相关产业链；节假日拉动消费增长的板块：食品饮料；政策措施提振以及资本市场回暖受益的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；持续看好和AI主题相关的TMT板块。 风险提示：美联储持续加息，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《资金外流扰动市场，看好A股逐渐走出底部》-20230918 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）短期仍需注意A股节前避险效应3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示7 图表目录 表1历史上国庆节前万得全A的涨跌幅情况3 表2历史上国庆节前14个交易日的交易情绪比较4 图1主要指数涨跌幅5 图2申万一级行业涨跌幅情况5 图3SHIBOR（%）6 图4中债国债到期收益率（%）6 图5沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图6沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图7全部A股风险溢价率6 图8北向资金（亿元）7 图9融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）短期仍需注意A股节前避险效应 近年国庆节前多有避险效应，节后或出现好转。我们统计了万得全A自2010年以来国庆节前后5、10个交易日的涨跌幅，除去2014年下半年因杠杆效应导致的A股持续大幅度走高以外，我们发现在国庆节前5个交易日、前10个交易日万得全A指数大概率呈现一个下跌的状态。2010-2022年间（除2014年），国庆节前5个交易日的平均涨跌幅为-0.85%，节前10个交易日的平均涨跌幅为-1.97%，节前两周A股总体呈一个下跌态势。从节后来看，统计范围内的国庆节后5个交易日平均涨跌为2.48%，节后十个交易日的平均涨跌幅为2.20%，且节后5个交易日A股回升的概率较高。 表1历史上国庆节前后万得全A的涨跌幅情况 年份 万得全A 节前五个交易日 节前十个交易日 节后五个交易日 节后十个交易日 2022 -2.52% -4.25% 1.75% 2.77% 2021 -2.36% -3.53% 0.05% 1.03% 2020 -2.39% -2.08% 4.75% 3.58% 2019 -3.19% -4.88% 3.88% 1.10% 2018 2.47% 3.66% -9.06% -11.18% 2017 0.04% -0.09% 1.97% 0.66% 2016 -0.74% 0.71% 2.42% 3.01% 2015 -1.91% -0.75% 9.94% 11.11% 2013 -1.53% -1.24% 3.69% 3.67% 2012 2.91% -1.92% 0.96% 2.20% 2011 -3.53% -5.60% 2.96% -2.50% 2010 2.51% -1.53% 6.47% 10.96% 平均值 -0.85% -1.79% 2.48% 2.20% 资料来源：Wind，万和证券研究所 国庆节前14个交易日A股一般呈缩量状态。从交易情绪方面来观察，这里统计万得全A国庆节前14天交易日的日均成交额、日均成交量以及日均换手率，可观察到2010年-2022年期间 （除2014年），和当年全年的交易量能做比对，国庆节前14个交易日的交易量能大部分时间都处在当年全年的较低位置，14个交易日日均成交额年分位数的中位数为27.40%，14个交易日的日均成交量年分位数的中位数为29.26%，14个交易日的日均换手率年分位数的中位数为27.09%，总体处于一个交易量萎缩的状态。交易缩量的同时，在国庆节前10个交易日A股整体也处于一个盘整下跌的状态，季末资金紧张以及节前避险情绪上升使得A股在这段时期内表现不佳。今年在国庆前一周仍需要注意节前避险效应对A股市场的影响。 表2历史上国庆节前14个交易日的交易情绪比较 年份 国庆节前两周平均值相较当年全年的分位数 成交额成交量换手率 2010 46.35% 46.53% 43.39% 2011 15.14% 15.36% 14.93% 2012 31.72% 37.14% 34.54% 2013 90.93% 92.54% 84.91% 2015 11.93% 13.08% 12.04% 2016 13.22% 14.31% 12.98% 2017 75.36% 70.08% 65.02% 2018 13.41% 21.38% 19.38% 2019 52.70% 41.37% 40.04% 2020 23.08% 20.33% 19.63% 2021 87.99% 95.94% 95.93% 2022 6.87% 6.83% 6.72% 中位数 27.40%29.26%27.09% 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 短期仍需注意节前避险效应。海外加息压力仍存，美元利率高企仍将在短时期内影响外资流入速度，且节前资金避险情绪仍对股市有扰动，下周A股市场或仍处盘整状态。但在国内经济企底且股市相对估值较低的情形下，我们对A股四季度逐步走出底部的看法不变。在股市回暖以 及经济复苏的情况下，推荐持续关注地产相关板块恢复带来的机会，包括房地产相关产业链；节假日拉动消费增长的板块：食品饮料；政策措施提振以及资本市场回暖受益的非银金融板块；顺周期以及和高端制造相关的机械设备板块；持续看好和AI主题相关的TMT板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数涨多跌少。上证指数、创业板指、沪深300周K收阳，科创50、中证1000周K收阴。盘面上，上证指数上涨0.47%，报3,132.43点；深成指上涨0.34%，报10,178.74点；创业板指上涨0.53%，报2,013.34点；沪深300上涨0.81%，报3,738.93点；中证1000下跌0.40%， 报6,054.93点；科创50下跌0.47%，报882.88点。 图1主要指数涨跌幅 1.43% 0.81% 0.53% 0.47% 0.34% -0.10% -0.40% -0.47% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 上证50沪深300中证1000上证指数中证500中证500中证1000科创50 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业涨跌互现。行业方面通信（2.97%）、非银金融（1.94%）、传媒（1.49%）涨幅居前，美容护理（-3.22%）、社会服务（-2.82%）、有色金属（-1.94%）表现不佳。概念题材方面，光模块指数（7.96%）、肝素钠指数（6.01%）、炒股软件指数（4.97%）涨幅居前，光刻胶指数（-7.58%）、钒钛指数（-5.75%）、黄金珠宝指数（-4.05%）等表现较差。 图2申万一级行业涨跌幅情况 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 通非传银家信银媒行用金电 融器 计食汽建机算品车筑械机饮材设 料料备 建医电商筑药子贸装生零 饰物售 农综交轻电林合通工力牧运制设 渔输造备 石房钢煤油地铁炭石产 化 基纺环公国础织保用防化服事军 工饰业工 有社美色会容金服护属务理 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）流动性 银行间流动性略有收紧。SHIBOR（1周）9月22日报1.9880%，较9月15日上升；10年期国债收益率9月22日（周五）收2.6776%。 图3SHIBOR（%）图4中债国债到期收益率（%） 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 2021/07/06 2021/09/06 2021/11/06 2022/01/06 2022/03/06 2022/05/06 2022/07/06 2022/09/06 2022/11/06 2023/01/06 2023/03/06 2023/05/06 2023/07/06 2023/09/06 1.4000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 1年期十年期 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）情绪面 上周沪深两市交易量继续回落。上周沪深两市日均成交额为6,502.52亿元，环比上期7,270.28亿下降10.56%；两市日均成交量573.49亿股，环比上期618.68亿股下降7.31%；两市周换手率6.35%，环比上周6.75%减少0.41%。上周A股风险溢价率下降，市场风险偏好上升。 图5沪深两市周内日均成交额（亿元）图6沪深两市周内日均成交量（亿股） 沪市深市 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1,000 沪综指深成指 800 600 400 200