周报——铜

上海东亚期货周报——铜 2023年9月22日 研究员：许亮 从业证书：F0260140投资咨询：Z0002220 审核：唐韵Z0002422 观点 国内低库存、且旺季有政策支持，海外美元走强、略显压力，易震荡。 基本面 供需： 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话13818180941 电子邮件xuliang@eafutures.com 网站eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 铜矿：2023年铜矿供给预期增长1.9%，2024年预期增长7.2%，铜矿供给支持冶炼增长4%左右。 需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也推高了中国上半年铜消费弹性；欧美受制于高利率，预期偏弱，但经济依然保持韧性。 供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存28.3万吨 （+0.8），库存低位略升。 价差： 本周上海现货升水100元/吨（+85），保税提单溢价61美金/吨（+4）。 基本面要点 向上驱动 1.新能源显著拉动需求。2.欧美经济比预期好。3.低库存，中国旺季。 向下驱动 1.铜矿产量较高，中国精炼铜产量很高。2.中国经济比预期差。3.欧美通胀比预期高，美元走强。 逻辑分析 欧美二次通胀，打压外盘；中国旺季，支撑内盘。 观点 震荡，上方压力71000，下方支撑67500。 宏观 23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济，强预期弱现实，而欧美利率高企，强现实弱预期，因此，内外四种不同组合下，铜的宏观交易背景复杂。 当前美国经济数据强于预期、衰退还未兑现（美国GDP有持续上修），而国内GDP反而下修、复苏并不显著、刺激政策也在强化，但受益于欧美拉动，全球经济总体还在维持增长。 上海东亚期货周报 彭博GDP⼀致预期：2023年 中国美国全球 % 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 数据来源：Bloomberg，EAF 产业 2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～ 25年复合增长率达3.9%。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 铜价($cents/pound,RHS)铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR 8586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：WoodMackenzie，EAF 水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放，TC出现回落，但4月以来，已修复到长协之上。 铜精矿TC变化 现货TC年度⻓单TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 碳中和战略及俄乌冲突背景下，全球能源基础也在从旧能源（煤炭和石油）向新能源（风光电）切换的过程，而新能源对铜的消费拉动十分显著。2022年，全球新能源耗铜已占约10%比例，而23年新经济继续拉动铜消费。 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% NewInfrastructurerelatedcopperdemandshare 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 -4% 新旧动能对铜需求的影响 新动能拉动旧动能拖累 2018201920202021202220232024202520262027202820292030 上海东亚期货周报 由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高 数据来源：Bloomberg，EAF 具体到中国来看，上半年需求数据显示，国内空调市场得益于库存回补和高温天气，带来了很大的耗铜增长（二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域）；而在新旧交替的背景下，新兴领域，尤其是风电、光伏、电动车投资继续大幅高增长，显然也有利于精炼铜的需求。 更值得一提的是，考虑到风电、尤其是光伏组件生产，基本上由中国供给全球，再考虑新能源产业链库存效应（如光伏容配比、装机周期问题），目前中国新能源领域的铜消费量，可能已经占到国内总消费比例的15%左右。 上海东亚期货周报 单耗 单位 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 光伏 5000t/GW 13.2 30.852.6 87.4 33.6 78.4 130 ⻛电 5000t/GW 7.9 12.919.2 37.6 10.4 23 32 电动⻋ 80KG/辆 134.6 266483.6 688.7 165 378.8 585 折铜光伏 t 66000 154000 263000 437000 168000 392000 650000 ⻛电 t 39500 64500 96000 188000 52000 115000 160000 电动⻋ t 107680 212800 386880 550960 132000 303040 468000 中国新能源累计消费 t 213180 431300 745880 1175960 352000 810040 1278000 累计增量 万吨 14 38 53 当季增量 万吨 14 24 15 中国铜累计消费 万吨 318 655 1034 1395 320 692 1074 累计增量 万吨 2 37 40 当季增量 万吨 2 35 3 旧经济板块累计消费 万吨 296 612 960 1278 284 611 946 累计增量 万吨 -12 -1 -14 当季增量 万吨 -12 11 -13 新能源消费占⽐ 6.7% 6.6% 7.2% 8.4% 11.0% 11.7% 11.9% 结论：23年H1，中国铜消费⼏乎完全由新能源拉动，这是调研体感与表观数字产⽣巨⼤差异的核⼼原因。结论：23年Q3，旧经济可能重新拖累铜消费。 结论：考虑库存效应，再考虑如容配⽐、装机周期等问题，实际上中国新能源消耗的铜可能占⽐例在15%左右。 数据来源：统计局，能源局，EAF 供需 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至接近10%水平（9月预计超10%）。 数据来源：ICSG（虚线为预测值），SMM（最新数据为预测值），EAF中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节 影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年空调需求增长、新能源消费持续高增以及地产保交付，需求增长实际上保持较快。 1考虑到大量机电、光伏、新能源汽车等产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 铜季度平衡（考虑废铜） 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 铜消费同⽐ 2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，4～5月复苏斜率稍缓、但保持偏高水平，二季度总体增长达6%。 Mysteel铜材产量（含杆、管、板带） 202120222023 8⽉环⽐+0.3%（预期+0%）、同⽐+2%，1～8⽉同⽐+2.2%，9⽉预期环⽐+2.3% 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动，又受益于低库存支撑，现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存28.3万，库存低位略升。 铜显性库存（三⼤交易所+上海保税） 202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 9月进入旺季后，铜价较高，中秋前后下游补库，短期稍高；由于进口窗口打开，洋山港铜提单溢价近 期上涨到61美元/吨。 2023年上海铜现货升贴⽔ 对SHFE对LME 600 500 400 300 200 100 0 -100 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 -200 数据来源：SMM，Wind，EAF