A股策略专题报告：加仓，持股过节

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《上证50估值为39.5%分位数——全球估值观察系列七十一》2023-09-23 2.《全球资金流入新兴市场，宽基ETF净流入243亿元——全球资金观察系列七十六》2023-09-23 3.《六大策略组合表现：外资行业组合本周收益率为1.6%——九月第3期》2023-09-23 证券研究报告 投资策略报告/2023.09.24 加仓，持股过节 --A股策略专题报告(20230924) 核心观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅11%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 持股过节迎金秋，超跌反弹的AI+>政策博弈的金融周期>性价比凸显的核心资产。国内地产和活跃市场政策力度超预期，预计Q3业绩相对Q2边际改善；海外联储加息路径明确，长期美债上行风险走低，中美关系缓和叠加外资流动制度放松。国内政策加速改善业绩，外部压力缓和催化行情，做多窗口已至。配置层面，1）关注长期配置价值高+短期超跌反弹的TMT，如数据要素算力、金融软件、华为产业链；2）博弈政策再加码利好金融地产链，钢铁、防水建材等PPI见底和城中村改造双重受益；3）估值性价比凸显的核心资产 政策拐点创造做多窗口，Q3业绩将改善，外部压力缓和是行情催化剂。 国内顶层政策力度和落实速度超预期，预计Q3业绩相对Q2边际改善。随7月政治局会议定调、8月政策组合拳出台验证政策步伐。地产端各地已基本落实“认房不认贷”，二线城市开始放开“限售”。本周一线城市中广州也放开部分区域限售。资本市场端，证监会加强制度约束督促分红。政策连续支撑下预计Q3业绩相对Q2边际改善，经济预期和股市配置价值上升。 海外多重利好驱动外资回流，美债快速上行、中美关系不确定性等先前压制外资情绪的问题正在缓和。1）联储加息路径明确，长期美债上行风险走低。9月议息会议如期未加息，虽然联储上调24年利率走势和经济预期压制美股美债联储决策本质取决于数据，且对通胀乐观，中期加息路径逐步清晰，美债的上行风险下降。2）中美关系逐步缓和。周五晚中美成立经济和金融工作组，上周商务部也批准了镓、锗等部分稀土出口，中美博弈后走向缓和。3）政策端稳外资信心。本周上海自贸区试点方案提及外资自由流动的制度开放政策，反映了政府对外资的支持态度。后续可展望外资对A股持股上限调整。 专题：国庆假期，持股过节，收获金秋。 1）国庆假期效应：节前“冷”，节后“热”。市场成交从节前冷到节后热，节后行情走势涨的概率大。2011年以来国庆前2周市场相对疲弱，主要指数跌幅在-2%以内，而国庆后1-2周涨幅中位数在2%左右，反弹明显，其中深证成指和金融风格胜率最高，上证50赔率和胜率综合最优。行业层面，美容护理电力设备和农林牧渔节后涨幅稳定靠前。 2）假期效应原因：1）国庆前正值三季度末，企业有税收清缴和个人节日消费需求，节前资金使用的需求上升；2）国庆前融资等资金成本上升，杠杆资金利用率明显下降，另外部分资金选择流入其他市场获取收益。3）市场担忧长假期间海外风险事件。因此国庆节前往往市场相对疲弱，国庆节后随着不确定性落地，资金重新流入。 3）国庆节事件前瞻。9.29美国8月核心PCE→9.30中国9月官方PMI→10.1中国9月财新PMI→10.2美国9月制造业PMI→10.4欧元区9月PMI→美国9月ADP就业和服务业PMI、日本9月服务业PMI→10.6美国9月失业率和非农→10.7中国9月外汇储备。 收获金秋，板块如何配置？ 维度一：长期配置价值高+短期超跌反弹的TMT。近1月计算机、传媒跌幅后5，历史行情底部各板块反弹幅度和前1月调整幅度正相关。产业端微软Copilot生成式AI平台驱动周五AI回升，长期TMT受益产业催化，板块关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 维度二：博弈政策再加码，关注金融地产链。参考930，如果政策效果不及预期，可能会跟进新一轮政策。1）博弈政策：如果短期数据不及预期、大金融回调，可在下轮政策发力前二次布局。2）博弈数据：开工端的钢铁、旧改的防水建材，PPI见底和城中村改造双重受益。 维度三：估值性价比凸显的核心资产。当前沪深300非金融的估值低点，滚动 3年半估值分位数仅7%，消费等核心资产配置价值凸显。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.国内政策持续推出5 图2.即将达外资持股上限的个股5 图3.国庆后A股市场呈现节后上涨的特点6 图4.国庆前成交“冷”，国庆后成交“热”6 图5.国庆后2周深证成指和金融风格胜率最高，上证50赔率和胜率综合最优7 图6.2011-2022年国庆后2周中，美容护理、电力设备和农林牧渔排名涨幅靠前7 图7.美容护理和医药生物胜率和赔率俱佳，煤炭表现欠佳8 图8.国庆大事前瞻8 图9.行情底部前1月大跌的行业，后1月更反弹明显9 图10.14年930后的房市和股市表现10 图11.15年330后的房市和股市表现10 图12.沪深300非金融估值分位数已至7%(滚动3年半)11 图13.ERP和未来1年的PE变化高度正相关11 1回顾与观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅11%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 持股过节迎金秋，超跌反弹的AI+>政策博弈的金融周期>性价比凸显的核心资产。国内地产和活跃市场政策力度超预期，预计Q3业绩相对Q2边际改善；海外联储加息路径明确，长期美债上行风险走低，中美关系缓和叠加外资流动制度放松。国内政策加速改善业绩，外部压力缓和催化行情，做多窗口已至。行业配置层面，1）关注长期配置价值高+短期超跌反弹的TMT，如数据要素、算力、金融软件、华为产业链；2）博弈政策再加码利好金融地产链，钢铁、防水建材等PPI见底和城中村改造双重受益；3）估值性价比凸显的核心资产。 政策拐点创造做多窗口，Q3业绩将改善，外部压力缓和是行情催化剂。 国内顶层政策力度和落实速度超预期，预计Q3业绩相对Q2边际改善。随7月政治局会议定调、8月政策组合拳出台验证政策步伐。地产端各地已基本落实“认房不认贷”，二线城市开始放开“限售”。本周一线城市中广州也放开部分区域限售。资本市场端，证监会加强制度约束督促分红。政策连续支撑下，预计Q3业绩相对Q2边际改善，经济预期和股市配置价值上升。 海外多重利好驱动外资回流，美债快速上行、中美关系不确定性等先前压制外资情绪的问题正在缓和。1）联储加息路径明确，长期美债上行风险走低。9月议息会议如期未加息，虽然联储上调24年利率走势和经济预期压制美股美债，联储决策本质取决于数据，且对通胀乐观，中期加息路径逐步清晰，美债的上行风险下降。2）中美关系逐步缓和。周五晚中美成立经济和金融工作组，上周商务部也批准了镓、锗等部分稀土出口，中美博弈后走向缓和。3）政策端稳外资信心。本周上海自贸区试点方案提及外资自由流动的制度开放政策，反映了政府对外资的支持态度。后续可展望外资对A股持股上限调整。 专题：国庆假期，持股过节，收获金秋。 1）国庆假期效应：节前“冷”，节后“热”。市场成交从节前冷到节后热，节后行情走势涨的概率大。2011年以来国庆前2周市场相对疲弱，主要指数跌幅在-2% 以内，而国庆后1-2周涨幅中位数在2%左右，反弹明显，其中深证成指和金融风 格胜率最高，上证50赔率和胜率综合最优。行业层面，美容护理、电力设备和农林牧渔节后涨幅稳定靠前。 2）假期效应原因：1）国庆前正值三季度末，企业有税收清缴和个人节日消费需求，节前资金使用的需求上升；2）国庆前融资等资金成本上升，杠杆资金利用率明显下降，另外部分资金选择流入其他市场获取收益。3）市场担忧长假期间海外风险事件。因此国庆节前往往市场相对疲弱，国庆节后随着不确定性落地，资金重新流入。 3）国庆节事件前瞻：9.29美国8月核心PCE→9.30中国9月官方PMI→10.1中国9月财新PMI→10.2美国9月制造业PMI→10.4欧元区9月PMI→美国9月ADP就业和服务业PMI、日本9月服务业PMI→10.6美国9月失业率和非农→10.7中国9月外汇储备。 收获金秋，板块如何配置？ 维度一：长期配置价值高+短期超跌反弹的TMT。近1月计算机、传媒跌幅后5，历史行情底部各板块反弹幅度和前1月调整幅度正相关。产业端微软Copilot生成式AI平台驱动周五AI回升，长期TMT受益产业催化，板块关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 维度二：博弈政策再加码，关注金融地产链。参考930，如果政策效果不及预期，可能会跟进新一轮政策。1）博弈政策：如果短期数据不及预期、大金融回调，可在下轮政策发力前二次布局。2）博弈数据：开工端的钢铁、旧改的防水建材，PPI见底和城中村改造双重受益。 维度三：估值性价比凸显的核心资产。当前沪深300非金融的估值低点，滚动3 年半估值分位数仅7%，消费等核心资产配置价值凸显。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.国内政策持续推出 日期内容 9月18日 证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，对于主板上市公司分红未达到一定比例的，或长期大额财务性投资但分红比例偏低公司，加强信息披露监管。同时，推动进一步优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，并加强对超出能力分红企业的约束。 9月18日央行、外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作。央行行长潘功胜表示，将持续优化政策安排，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，不断提升金融服务质效，助力高水平对外开放。 9月18日财政部等四部门公告明确，2023年1月1日至2027年12月31日期间，集成电路和工业母机企业研发费用，可在据实扣除基础上再按实际发生额120%在税前加计扣除。 9月20日央行等四部门集中回应中国经济形势。相关负责人表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间，中国经济不存在所谓的通缩，后期也不会出现通缩，唱衰中国从没实现过。 9月20日中国9月LPR报价出炉，1年期LPR报3.45%，5年期以上品种报4.20%，均与上期持平。 9月20日国务院常务会议研究加快推进新型工业化有关工作，会议强调，要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。 9月20日华为轮值董事长孟晚舟在华为全联接大会2023上宣布，华为正式启动全面智能化战略，持续打造坚实的算力底座，满足各行各业多样性的AI算力需求，做厚“黑土地”，为世界构建第二选择。 9月21日国务院总理李强在北京市调研专精特新企业发展情况。他指出，我国经济正处在高质量发展爬坡过坎的重大关口，必须进一步增强发展信心，保持转型升级定力。 9月21日商务部召开例行新闻发布会表示，将围绕重点领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批政策