量化周报：胜率时钟转向乐观

量化周报 胜率时钟转向乐观 2023年09月24日 择时观点：胜率时钟转向乐观。上周分歧度已确认下行，景气度磨底已呈现 缓慢回升趋势，流动性仍处下行并处于低位，从三维择时框架来看胜率时钟转向乐观，如若未来流动性回升将更为乐观。8月21日ERP分位数达到了极值，当前赔率角度同样处于乐观象限，未来有望迎来一段较为平稳的反弹行情。 指数监测：红利低波产品再获增配。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 港股通医药、红利低波、工业互联、中证红利、红利低波100等。近1周中证 分析师叶尔乐 800证保、上证中盘、上证金融、CS电子、SHS动漫游戏等指数份额流出最多。 资金共振：推荐煤炭。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强 的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在传 执业证书：S0100122120016 媒中净流入最多，大单资金上周在石油石化中净流入最多。上周大单资金与北向 邮箱：wuziqiang@mszq.com 资金分歧度较高，最新推荐行业为煤炭。 相关研究 1.量化周报：耐心坚守，积极等待-2023/09/ 172.量化分析报告：打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台-2023/09/11 3.量化周报：景气度L型趋势延续-2023/09/ 104.量化分析报告：2023中报行业个股超预期一览-2023/09/105.基金分析报告：高股息长期优势——汇添富中证红利ETF投资价值分析-2023/09/05 公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平。8月公募总体仓位上升 0.22%达到85.44%。风格上继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融。8月公募行业持仓减仓消费与 科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期（-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。电新已连续7个月减仓。 因子跟踪：规模和反转因子表现亮眼。上周规模和反转因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。中小市值下规模和反转因子表现较好，大市值下估值和反转因子表现较好，大市值下因子表现整体要比小市值下更好。 量化组合：上周实现超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝 对收益-0.32%，超额收益-0.22%，本月超额0.90%，2022年成立至今超额收益38.27%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益1.86%，超额收益2.26%，本月超额3.23%，2022年成立至今超额收益58.95%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：胜率时钟转向乐观3 1.2指数监测：红利低波产品再获增配6 1.3资金流共振：推荐煤炭7 2基金跟踪9 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平9 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融10 3因子组合12 3.1因子表现：规模和反转因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现14 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：胜率时钟转向乐观 上周分歧度已确认下行，景气度磨底已呈现缓慢回升趋势，流动性仍处下行并处于低位，从三维择时框架来看胜率时钟转向乐观，如若未来流动性回升将更为乐观。8月21日ERP分位数达到了极值，当前赔率角度同样处于乐观象限，未来有望迎来一段较为平稳的反弹行情。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率。除2023年8月21日以外，2010年以来共触发了6次，整体胜率100%，平均收益率16.8%，但各次收益率方差较大。 图2：沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率 资料来源：wind，民生证券研究院，注：期间持续触发则信号顺延 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图7：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：红利低波产品再获增配 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为港股通医药 （930965），近1月、近3月流入比例最大的都为中证800（000906），近1周中证800证保、上证中盘、上证金融、CS电子、SHS动漫游戏等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：红利低波、工业互联、中证红利、红利低波100等。 图9：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 930965.CSI 港股通医药C 20% 000906.SH 中证800 71% 000906.SH 中证800 291% h30269.CSI 红利低波 16% 930965.CSI 港股通医药C 43% 930955.CSI 红利低波100 129% 931495.CSI 工业互联 14% h30269.CSI 红利低波 36% h30269.CSI 红利低波 108% 000922.CSI 中证红利 12% 930955.CSI 红利低波100 30% 930740.CSI 300红利LV 104% 930955.CSI 红利低波100 11% h30590.CSI 机器人 29% 930965.CSI 港股通医药C 80% 931523.CSI SHS动漫游戏 -8% 980032.CNI 新能电池 -12% 000807.CSI 食品饮料 -28% 930652.CSI CS电子 -9% 931470.CSI SHS云计算 -14% h30199.CSI 中证全指电力指数 -31% 000038.SH 上证金融 - 10% 930608.CSI 中证基建 -15% 399998.SZ 中证煤炭 -34% 000044.SH 上证中盘 - 11% 399998.SZ 中证煤炭 -19% 931412.CSI 证券公司30 -43% 399966.SZ 中证800证保 - 13% h30022.CSI 800银行 -20% 399008.SZ 中小300 -74% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐煤炭 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.14%的多头收益和-0.27%的超额收益。 图1：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在传媒中净流入最多，净流入19.8亿，在电力设备及新能源净 流出最多，净流出26.5亿。大单资金上周在石油石化中净流入最多，净流入3.1 亿，在电子净流出最多，净流出43亿。 图2：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周大单资金与北向资金分歧度较高，最新推荐行业为煤炭。 图3：行业稳健资金流因子水平 行业 综合 交通运输家电 煤炭 通信 纺织服装轻工制造石油石化农林牧渔商贸零售汽车 基础化工综合金融传媒 医药 大单资金净较前周 流入分位 100% 62% 76% 80% 70% 62% 82% 100% 70% 88% 64% 77% 流入分位 63%100% 70% 64% 74% 79% 58% 40% 69% 北向资金净较前周 行业 电力及公用事业银行 计算机建筑 有色金属 食品饮料 流入分位 70%59% 68% 79% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 58% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：小盘仓位已达到2017年来最高水平 8月公募总体仓位上升0.22%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位8月变化不大，达到85.44%。 图4：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募风格上继续大幅增持小盘，中大盘成长继续减仓。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-1.0%、-1.2%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.6%、-2.1%；小盘仓位变化+4.0%。公募继续减仓中大盘成长，并大幅增持小盘。小盘仓位连续6个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位已达到2017年以来最高水平。 图5：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.8） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月减仓消费与科技，加仓金融 8月公募行业持仓减仓消费与科技，加仓金融。环比来看，2023年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.47%）、消费（-1.32%）、周期 （-0.37%）、科技（-0.54%）、制造（+0.27%）、稳定（+0.32%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>传媒>计算机>电子。 图7：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、军工、汽车、农牧加仓最多，消服、电新、食饮、通信减仓最多。通信、汽车、军工、机械、公用、基化、传媒都在历史85%分位数以上，银行、地产在15%分位数及以下。机械、汽车、传媒已连续加仓4个月，电新已连续减仓7个月。 图8：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 23% 周期 有色金属 ↑ 76% 科技 电子 ↓ 74% 周期 煤炭 ↓ 30% 科技 国防军工 ↑ 92% 周期 钢铁 ↑ 16% 科技 计算机 ↑ 76% 周期 基础化工 ↑ 88% 科技 传媒 ↑ 86% 周期 石油石化 ↓ 39% 科技 通信 ↓ 96% 制造 建筑 ↑ 33% 消费 家电 ↓ 35% 制造 建材 ↑ 53% 消费 食品饮料 ↓ 55% 制造 机械 ↑ 90% 消费 医药 ↓ 68% 制造 轻工制造 ↓ 23% 消费 农林牧渔 ↑ 73% 金融 银行 ↑ 4% 消费 汽车 ↑ 92% 金融 非银行金融 ↑ 20% 消费 消费者服务 ↓ 34% 金融 房地产 ↓ 12% 消费 商贸零售 ↑ 22% 金融 综合金融 ↑ 22% 消费 纺织服装 ↑ 5