光伏制造行业特别评论

www.ccxi.com.cn 特别评论 2023年9月 目录 要点1 主要关注因素2 结论7 联络人 中诚信国际 光伏制造行业 2023年上半年硅料价格延续跌势，产业链价格处于下行通道，光伏装机需求仍保持旺盛，但行业利润出现分化，产业链利润从上游环节部分转移至中下游，电池及组件厂商利润边际修复，7月起硅料、硅片及电池片价格筑底企稳。受益于产业链成本的降低以及国内外政策的支持，2023年全球光伏装机需求高增长预期不变，头部企业延续扩产周期，不同环节的供需错配阶段性显现，预计产业链价格仍将维持低位震荡，需关注未来产能消纳、资金平衡情况以及融资政策变动等因素的影响。 要点 作者 企业评级部 黄仁昊010-66428877 rhhuang@ccxi.com.cn 李洁鹭010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 2023年上半年，硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势，产业链价格处于下行通道，成本的降低进一步刺激了光伏装机需求的增长，各环节出货量增高，利润水平有所分化，主产业链利润从上游环节部分转移至中下游，电池片、组件企业盈利水平边际修复；三季度以来，硅料、硅片及电池片价格筑底企稳，但涨幅有限，组件价格调整相对滞后，若各环节规划项目如期推进，产业链价格预计将低位震荡。光伏行业马太效应仍较为明显，头部企业凭借较强的成本控制能力、规模优势及技术优势，占据较大比重的市场份额与利润空间。 在“碳中和”的大背景下，考虑到产业链成本的降低以及国家相关政策的大力推动，加之海外各国持续推进能源结构转型，未来全球光伏装机的高增长预期不变。 考虑到下游需求的稳定性、技术迭代及巩固行业地位，光伏产业链延续扩产周期，龙头企业向上下游延伸，布局一体化项目以及新型电池技术，投融资规模较大，不同环节的供需错配逐步显现，行业或将出现阶段性产能过剩，需关注未来产能消纳、资金平衡情况以及融资政策变动等因素所带来的影响。 中诚信国际特别评论 主要关注因素 2023年上半年，硅料产能的集中释放令硅料价格延续跌势，产业链价格处于下行通道，成本的降低进一步刺激了光伏装机需求的增长，各环节出货量增高，马太效应仍较为明显，但盈利水平有所分化；三季度以来，产业链价格筑底企稳，硅料、硅片以及电池片价格均有小幅回升。 2023年以来，我国多晶硅新增产能集中释放，根据中国光伏行业协会（以下简称“CPIA”）统计，上半年全国多晶硅产量超过60万吨，同比增长66.1%，硅料供应能力稳定提升，但硅料价格延续上年末跌势。根据PVInfoLink公布的硅料价格显示，截至2023年6月末，多晶硅致密料均价降至6.4万元/吨，较高位跌幅已经超过70%，环比下跌5.88%。目前，头部企业多晶硅新增产能生产成本可控制在4万元/吨以内，年中硅料价格已接近上述成本水平。受益于下游需求保持旺盛，拉动出货量的提升，样本企业1半年度营业收入仍保持增长态势，但各企业毛利率水平均有不同程度的降幅，合计净利润规模同比下滑。整体来看，拥有技术及规模优势的企业成本控制能力更强，而部分跌破盈亏线的二三线厂家将采取落后产能淘汰、降产减负等必要措施以减少经营压力，2023年上半年硅料行业整体盈利空间收窄。 硅料价格的大幅下跌带动硅片价格的下修，自2022年12月起硅片价格呈波动下降趋势。2023年1月，硅片市场供应和库存仍处相对高位，部分企业降低开工率，硅片价格较上年末跌幅超30%，后期库存逐步出清，硅片价格有所回升，但随着硅片产出持续释放，企业面临较大的降价压力，加之部分电池片企业为减少跌价损失而降低硅片采购需求，硅片价格进一步下滑。截至2023年6月末，182mm单晶硅片均价降至2.80元/片，较3月末跌幅超50%。2023年上半年，硅片环节产量同比增加65.8%，产业整体供销两旺，样本企业上半年营业收入和净利润分别同比增长14.22%和26.22%，但不同季度、不同企业的盈利有所分化。整体来看，二季度硅片行业利润增速逐步放缓，头部企业因拥有较强的议价能力、成本及规模优势，仍保持着领先的行业地位及盈利水平。 1中诚信国际选取了隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、TCL中环、东方日升、爱旭股份、弘元绿能、双良节能、晶科能源、新特能源、大全能源和阿特斯等13家光伏产业链中具有代表性的上市公司（以下简称“样本企业”）进行财务分析，并按照硅料、硅片、电池片以及组件4个环节划分。 2 光伏制造行业特别评论 中诚信国际特别评论 图1：近年来光伏多晶硅致密料均价走势（元/千克） 图2：近年来单晶硅片182mm均价走势（元/千克） 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 由于硅片价格的持续下跌，电池片环节亦受到组件厂商的传导压力，但整体跌幅较缓，存在一定溢价空间；截至2023年6月末，电池片主流尺寸成交价格落在0.7元/瓦左右。电池的技术发展与路线选择使得其扩张速度与产能释放相对滞后，叠加组件排产需求旺盛，市场供需呈相对紧平衡态势，多数企业满产满销，上半年国内太阳能电池产量超过220GW，同比增长65.7%，同期样本企业营业收入及净利润水平分别同比上升25.76%以及138.91%，净利润增幅达到近年来峰值，上游产品价格的下跌对电池企业的盈利能力具有较好的修复作用。 图3：近年来电池片、组件现货均价走势（美元/W） 图4：近年来各环节收入及利润增速情况 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 组件方面，截至2023年6月28日，单玻组件每瓦1.28~1.58元，价格属近期相对低位。由于上半年整体的产业链价格处于下降通道，光伏组件及光伏系统装机成本显著降低，从而刺激了下游终端需求的进一步释放，2023年1~6月国内组件产量超过200GW，同比增长65%，出口组件108GW，同比增长37.30%。受益于组件出货量的增加，样本企业上半年营业收入同比提升 39.76%。同时，由于组件降价速度稍缓于上游，组件企业毛利率水平均有所提升，净利润同比提升115.60%，盈利能力修复明显，经营活动净现金流保持增长态势。具体来看，各组件企业的盈利情况主要取决于产品结构、产能布局、销售覆盖范围、新产品放量速度等情况，但 3 光伏制造行业特别评论 中诚信国际特别评论 头部企业在销售渠道、品牌以及技术等方面优势凸显，且一体化布局可较好地抵御产业链各环节价格波动以及统筹排产进度，单位盈利维持较高水平，有望在行业需求持续增长的情况下实现市占率以及盈利规模的持续提升。 2023年6月以来，硅料价格下跌幅度逐步收窄，叠加内蒙古地区对高能耗企业限电的影响，部分主流企业新增产能延迟达产，8月多晶硅供给量与7月基本持平，库存压力有所缓解，供需出现阶段性错配，硅料价格在筑底后小幅反弹，截至2023年9月6日，多晶硅致密料均价回升至8.2万元/吨，较6月末价格增长约28%；硅料价格的上升亦对下游产品价格形成支撑，各类型硅片和电池片均有不同程度的涨幅；组件价格的传导链路相对较长，价格调整相对滞后。但短期内，硅料企业若按既定规划进一步释放产能，硅料市场存在供应过剩的可能，价格或仍将处于低位徘徊。 在“碳中和”的大背景下，国内光伏新增装机规模保持高增速，加之海外各国持续推进能源结构转型，全球光伏装机高增长预期不变。 受光伏电站投资经济性及环境效益提升影响，国内光伏装机保持高增长趋势。2023年1~8月，国内光伏新增装机113.2GW，同比增长154.5%，创历史新高；同期，中国太阳能发电企业电源工程完成投资1,873亿元，同比增长82.7%。截至8月底，全国累计发电装机容量约27.6亿千瓦，其中太阳能发电装机容量5.1亿千瓦，光伏累计装机容量已超越水电成为全国第二大装机电源。在“风光大基地”项目建设的推动下，上半年集中式光伏新增装机容量37.46GW，较上年同期大幅提升；“整县推进”、农村能源革命试点及绿色产业园区建设亦对分布式光伏的需求形成了良好支撑，同期新增分布式装机40.96GW，同比增长108.43%。根据全国新能源消纳监测预警中心发布数据显示，全国1~7月的光伏发电利用率在98%以上，整体利用率水平维持高位。此外，在“碳中和”政策驱动之下，央企、国企亦加大投资力度，2023年1~7月共有超过174GW组件公开招标信息，国内需求持续向好。 4 光伏制造行业特别评论 中诚信国际特别评论 图5：全球及国内光伏累计装机情况(MW) 图6：全球及国内光伏新增装机情况(MW) 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 海外方面，2023年5月，拜登否决众议院有关取消美国对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件关税豁免的决议，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策。同年9月，出于应对全球气候变化及能源安全方面的考虑，欧洲议会正式将2030年的可再生能源目标从40%提高到42.5%，修正案草案仍以可再生能源占比45%作为参考目标，其中太阳能发电装机容量将达到6亿千瓦，需求缺口仍然显著。在政策优惠及产业链成本下跌的驱动下，欧美市场光伏装机有望进一步增长，但相关国家和地区在光伏产业链本土化的政策推动下，贸易摩擦、地缘政治等因素对我国光伏企业产品出口、海外建厂等方面的影响需保持关注。此外，巴西分布式退补抢装表现积极，其它新兴市场也持续推进能源转型，对光伏产品保持旺盛需求。根据PVInfoLink预测，保守情况下，2023年全球新增光伏装机容量可达到340GW；乐观情况下，2023年全球光伏新增装机规模有望增至400GW，其中中国有望超过120GW，预计可达40%以上增长，全球光伏装机高增长预期不变。 光伏产业链延续扩张周期，头部企业规划建设一体化项目，并开始布局N型电池产品，各环节加快建设进展，不同环节供需错配阶段性显现；加之未来投资支出规模较大，企业外部融资金额亦同比提高，需关注未来资金平衡及产能消纳情况。 2023年以来，光伏装机需求的高增长带动各环节延续产能扩张态势，考虑到产业链供给的稳定性，龙头企业纷纷加快上下游一体化布局，通威股份于年中公布逾百亿元的投资规划，布局硅片及电池片环节，构建一体化全产业链产能；晶澳科技、晶科能源等亦加快多环节产能布局，分别计划在山西、内蒙古等地建设一体化项目，行业竞争将愈加激烈。同时，由于目前市场主流的P型电池已逐渐逼近效率极限，而N型2TOPCon已证实具备比PERC更佳的性价比及转换效率，N型电池开启了对于P型的替代之路。2023年上半年新发布的光伏产品中，N型占比已达到90%，HJT、BC类电池技术也逐步成熟，提前布局新型电池的企业有望享受更 2N型电池主要有TOPCon、HJT以及XBC三种路线。 5 光伏制造行业特别评论 中诚信国际特别评论 高的溢价红利。电池技术的迭代亦加快了组件环节的更新换代，各企业扩产布局新技术，巩固自身行业地位，规划产能同比增长，组件性能亦将不断提高。 根据中国有色金属工业协会硅业分会的预测，预计于2023年底，硅料产能将达到285.20万吨/年，且新增产能主要于四季度投产；硅片产能将达到828GW，同比增长48.6%。此外，根据各企业扩产规划，TOPCon电池产能年底达到400GW，头部组件厂年底产能将超过600GW，不同环节存在一定的供需错配。若按照现有扩产计划，行业内或将出现阶段性产能过剩，各环节价格维持低位，利好终端电站。不过由于产业链价格的快速下跌，后续新项目建设进度或将放缓。 表：样本企业2023年以来新增扩产规划（亿元） 企业简称 2022年末产能 2023年末 规划产能 扩产项目 计划投资 项目进度 备注 通威股份 硅料26万吨电池片48.93GW 组件14GW 硅料38万吨电池片80~100GW 组件80GW 云南通威二期20万吨高纯晶硅