欧盟法律应如何监管加密货币借贷？（英）

根据欧盟法律，加密贷款应该如何监管？ EmiliosAvgouleas*·AlexandrosSeretakis** Abstract Geesis的崩溃是加密贷方一连串失败中的最新一次。去年，许多主要的加密贷款机构，如摄氏，旅行者和BlocFi，以多米诺骨牌的方式倒闭。这些失败揭示了加密市场贷款人商业模式的脆弱性，最明显的是他们贷款组合中的流动性和期限错配，以及他们明显薄弱的公司治理。本文探讨了在欧盟金融服务监管框架内监管加密贷款的途径。它认为，加密贷方应被视为符合欧盟法律对信贷机构的定义，因此，应遵守资本要求指令和法规引入的严格许可和审慎要求。 审慎监管是加密市场运营商监管的一种方式，以及投资者保护框架。考虑到加密货币贷方可以轻松地进行跨境操作，并且审慎监管在欧盟得到了充分协调，我们从整个欧盟的角度出发，将分析重点放在欧盟法律上，而不是成员国法律上。此外，审慎监管可以处理投资者保护监管无法处理的任何系统性风险问题。然而，为了避免道德风险，并且不给投资者一种错误的印象，即加密贷方是安全的，大到不能倒闭的机构，我们建议加密贷方不应享受审慎监管的充分保护。特别是，不应该向他们提供最后贷款人支持，也不应该允许他们认购存款保险计划。尽管人们常说，由于相互联系有限，加密市场对受监管部门没有风险，但应该指出的是，由于加密投资者的高杠杆率，受监管部门的真正风险来自加密投资者大规模清算他们在其他资产市场的头寸的可能性。 关键词加密贷款·审慎监管·金融稳定·欧盟法律·DeFi·金融科技·加密资产 ✉EmiliosAvgouleaseavgoule@exseed.ed.ac.uk ✉AlexandrosSeretakisalexandros.seretakis@tcd.ie 英国爱丁堡大学国际银行法与金融系主任 资本市场和金融服务法律助理教授，都柏林三一学院，爱尔兰 1根据FSB的说法，这也是非银行金融中介给受监管部门带来的主要风险。尽管NBFI运营商和受监管部门的机构之间的相互联系非常有限，但受监管的金融机构在资产负债表上进行的资产市场（火灾销售）头寸的清算也为受监管机构带来了稳定性和偿付能力问题。这种影响是加密行业产生的主要系统性风险担忧。见FSB(2022a)。 1Introduction 政策制定者在加密市场方面面临的最大挑战之一是对加密贷款的处理。欧洲央行行长拉加德最近表示，加密贷款应该受到监管。据欧洲央行行长称，加密贷款领域越来越多的欺诈、刑事交易和可疑的估值行为给消费者带来了严重的风险。从她的声明中得出的一个问题是：应该如何监管加密贷款？本文将探讨在欧盟金融服务监管框架内监管加密贷款的途径。它将辩称，加密货币贷方属于欧盟法律对信贷机构的定义。因此，它们应遵守资本要求指令和法规提供的严格许可和审慎要求。应该指出的是，加密货币贷方主要在美国运营，在欧洲的业务仍然有限。然而，欧洲加密贷款的大幅增长可能导致加密贷款公司扩大在欧洲的业务，因此需要欧洲政策制定者的监管回应。在信用评级机构的监管方面可以观察到类似的模式。三大信用评级机构都设在美国。然而，他们在欧洲的扩张以及他们在加剧和/或导致金融和主权债务危机中的作用迫使欧洲决策者采取全面的监管和监督框架。 在过去的几年中，加密贷款呈指数级增长，诸如摄氏，BlocFi和DeFi协议（例如MaerDAO和Compod）之类的贷方主导了空间。4尽管如此，摄氏网络和旅行者的失败使政策制定者感到震惊。加密贷方对加密市场的重要性及其商业模式的脆弱性。此外，FTX的惊人崩溃在整个行业造成了蔓延，并对加密贷方产生了溢出效应，Geesis和BlocFi等主要公司暂停了客户资金的提款并申请破产。加密贷款机构的活动，包括在加密资产中吸收存款和发放加密贷款，类似于银行活动。然而，缺乏监管为加密货币贷款人创造了相对于持牌银行的竞争优势。不受监管的加密贷款人能够通过承担过度风险来产生回报。此外，正如最近的摄氏崩溃所表明的那样，加密贷款活动的顺周期性，其他资产类别中投资者持有的大量出售，所采用的高杠杆率以及存款人挤兑的风险可能会引起系统性风险。6审慎监管将使加密贷款机构更安全，更稳定。例如，审慎监管将阻止加密货币贷款人对单一资产类别的敞口，并治愈他们对流动性风险的脆弱性(例如。Procedre，用户运行)。这也将限制加密货币贷款人高度杠杆化的能力。通过这种方式，加密货币贷方将变得更加稳定和有弹性，并且可以避免最近的一系列失败。有理由认为，如果加密贷款人受到了约束。 2Beganski（2022）；Hetzner（2022）。 3投资者对信用评级的过度依赖和信用评级机构有缺陷的商业模式助长了次级抵押贷款泡沫，被认为是金融危机的原因之一。参见Partoy（2017）。有关导致欧元区债务危机的信用评级机构行业的缺陷，请参阅Gaillard2013。在金融危机之后，欧盟通过了所谓的CRA法规，该法规规定了信用评级机构的强制性注册和监督。该条例于2011年和2013年修订。有关欧洲和美国监管改革的概述，请参见CoffeeJr.(2010)。 4希姆龙（2020年）。 5FletcherandOliver(2022);Findlay(2023)。超过9亿美元的客户资金在Genesis的破产中仍然被冻结。参见Sweet(2023)。6PonnezhathandWilson(2022).SeealsoIMF(2021). 审慎监管，最近的加密货币贷款人失败和随之而来的投资者损失7本可以防止，例如，在美国 ，只有银行和类似的受监管的存款机构被允许接受存款。 不受监管的加密放款人没有受到任何商业行为或其他保护投资者或用户的规则的约束，这使得加密放款人很容易歪曲自己的地位，并向市场用户隐瞒其产品的风险。本文将加密贷款视为不同于其他加密资产市场活动的活动，例如加密货币交易或保管加密资产，这是欧盟加密资产市场法规草案处理的活动，也称为“MiCA”。 2DeFi和加密贷款 2.1DeFi 区块链技术和智能合约的结合产生了一种新形式的金融生态系统，称为去中心化金融或DeFi.10。DeFi的总价值在2021年12月达到了2530亿美元的历史最高水平。12DeFi旨在复制现有的金融服务，而无需中央中介的参与。13在DeFi环境中，用户可以保持对其资产的完全控制，并通过对等（P2P）与该生态系统进行交互，分散的应用程序（dapps）。DeFi应用程序不需要任何中间人或仲裁员。预设代码指定了可以提前预测的争议解决方案。从本质上讲，该代码是用户之间的法律，因此，在区块链平台的背景下，它被命名为“LexCryptographia”。14. DeFi的所谓优势之一是绕过金融服务中的寻租中介，以及培育一个技术创新可以蓬勃发展的环境，并在支付和降低交易成本方面为消费者提供更多选择。 7归纳起来，《摄氏传奇》中的投资者损失总额在47亿美元附近。这一总和表明，保护投资者和市场免受加密贷款人恶劣做法的影响是多么重要。Sigalos（2022）。8亚历山大等人。(2014)。见26U.S.C秒。581.“银行”一词是指根据美国或任何州的法律成立并开展业务的银行或信托公司，其业务的很大一部分包括接收存款，提供贷款和折扣，或行使类似于在货币主计长的授权下允许国家银行的信托权力，并受法律的监督，受到对银行机构进行监督的州或联邦当局的监督和审查。 9MiCA引入了加密资产发行和交易的监管框架。它涵盖了MiFIDII下未归类为金融工具的加密资产，例如公用事业代币和稳定币。此外，MiCA引入了加密资产服务提供商的规则，这些规则需要获得授权才能在欧盟内运营。欧盟理事会（2022）。 10以太坊平台是DeFi金融服务和产品最受欢迎的选择。以太坊区块链允许设计和使用具有自动化执行的高度可编程的智能合约。Bteri将智能合约定义为根据任意预先指定的规则自动移动 数字资产的系统。见Bteri(2014)，第1页。此外，以太坊的可组合软件堆栈确保DeFi应用程序（。dapps)被构建为相互集成和补充。参见Avgouleas和 Seretakis(2022)，第17页。 11Minter（2021）。加密市场的崩溃严重影响了DeFi行业，该行业在2022年夏季部分复苏。12Avgouleas和Seretakis(2022)，第13页。 13同上，第16-17页。 14参见DeFilippi和Wright(2018)和Dimitropoulos(2020)。 根据DeFi的支持者的说法，取消集中式中介机构将导致一个更加开放、透明和有弹性的金融生态系统。DeFi基础设施提供合同设计的灵活性和透明度，以及高水平的记录安全性。DeFi平台允许开发人员在现有协议的基础上进行构建，自定义界面并集成第三方应用程序，从而创建新的金融工具和数字资产。因此，它们经常被比作乐高乐高积木，被称为金钱乐高积木。 DeFi业务包括分散的交易所，分散的衍生品，保险，资产管理和加密贷款。去中心化交易所允许在不保管用户资产的情况下进行数字资产交易，这允许用户在其他投资活动中重新部署其资产。16去中心化衍生品是指从基础资产或事件结果中获得价值的代币。17DeFi保险服务主要用于为智能合约失败和DeFi协议的黑客攻击带来的风险提供保险。就资产管理而言，DeFi投资基金投资于加密资产，这些资产被锁定在智能合同中。DeFi试图绕过传统的借贷中介，尤其是银行。DeFi借贷由智能合约管理，贷款通常被过度抵押，借款人将抵押品存入加密硬币。 值得注意的是，DeFi带来了重大挑战，尤其是与欺诈和市场不稳定和波动有关。实际上 ，加密贷款已被确定为金融系统的潜在风险来源。此外，加密市场最近也涉嫌涉嫌洗钱计划，并试图绕过西方对俄罗斯的制裁。20 2.2DeFi市场的本质 据国际货币基金组织称，加密市场的巨大增长和扩张给金融稳定带来了风险。21包括DeFi市场在内的加密市场最近的动荡暴露了生态系统的结构性脆弱性。特别是，加密市场的混乱暴露了加密资产的波动性，加密市场见证了价格的剧烈波动。22加密资产表现出的极端波动大于其他金融资产 o23此外，尽管有相反的说法，但加密资产价格变化与股票等风险资产之间的相关性在过去几年中一直在增加。24脆弱性的另一个主要来源是投资者建立高杠杆头寸的能力，这加剧了顺周期性 和波动性，并像其他形式的影子银行一样，创造了25个无形的相互联系。交易和贷款平台等 Dapps促进了杠杆头寸的建立。例如，分散交易所的最大允许保证金高于受监管交易所。此外，。 15沙尔（2021年）。 16最大的分散交易所是Uniswap，其总交易量超过1万亿美元。Quarmby（2022）。 17沃顿商学院区块链和数字资产项目(2021年)，第14页。 18同上，第15页。 19同上，第16页。 20Flitter和Yaffe-Bellany（2022）。 21国际货币基金组织（2021年），第39页。 22布雷纳德(2022)，第2页。 23埃尔南德斯·德科斯（2022），第4-5页。 24同上。 25可以说，处理加密贷款的最佳方法是作为影子银行的一种形式。应该指出的是，影子银行部门的抵押品挤兑被认为是全球金融危机的主要原因之一。请参阅Gorton和Metrick（2012 ）的经典论文。其他学者也将分散金融（DeFi）理解为影子银行的一种形式，请参阅例如Allen（2022）。 抵押贷款允许回收抵押品，使投资者能够使用相同的加密资产建立大量风险敞口。当加密市场出现价格下行压力时，杠杆头寸自然是第一个被解除的。最后，DeFi生态系统和加密市场的假名性质可能会助长洗钱、恐怖主义融资和市场操纵。此外，监管机构无法全面了解市场并监控金融稳定风险。26更重要的是，正如国际清算银行所指出的，匿名和对抵押品的依赖破坏了DeFi促进金融包容性的目标。27特别是在DeFi贷款的背景下，对抵押品的依赖有利于资产所有者。 今