【中粮视点】会议纪要:安泰科2023年铜业论坛

2023年9月21日，在安泰科举行的“中国国际铜业周暨2023年（第二十一届）中国国际铜业论坛”上，多位行业专家关于铜产业链的供需及市场行情作出精彩演讲，本文整理了部分相关内容及观点，供读者参考。 第一部分 WoodMackenzie：铜原料市场的分析与展望 首先是全球铜矿供应分析及展望。截至目前今年已经确认的铜矿干扰率约为2.6%（对应63.3万吨铜金属量），相较于去年全年5.9%的水平，今年全年应该处于历史均值附近。铜矿供应预计将在2026年达到峰值，从历史上看矿山供应增速，2012-2016年均复合增速较高，约为4.9%，而2017-2021年下滑至1.6%，预计2022-2026年将超过3.2%，主要贡献增量的是紫金矿业的Kamoa-Kakula、泰克资源的QuebradaBlanca、力拓的OyuTolgoi以及洛阳钼业的TenkeFungurume等矿山。在暂不作调整的情况下，预计2023-2026年铜矿共有240万吨的增量，来源于非洲矿产潜力的不断释放。 然而，从2026年起，现有矿山产量无法与需求增长保持同步，将会产生巨大的供需缺口。当前来看，潜在或可能的铜矿项目预计可释放铜产量约1190万吨，但实际是否能真正实现还需要进一步观察。若要满足长期铜需求的增长（2050年），年均核准铜项目产能规模要达到100万吨以上，而今年因铜价相对较高使得投资预期略微增长，整体完成度相对可观，然而对比2010年前后，近年来投资计划的意愿和强度明显下滑。对比当前周期与 上一个扩张周期，主要的不同点一是之前主要集中在拉美地区而当前集中于非洲地区，二是之前主要投资于绿地项目，而近年来更多投资于棕地项目，潜在可开发的绿地项目逐步减少。在矿山品位方面，虽然铜矿品位近年来保持稳定，但全球矿山寿命及矿石品位的下行趋势仍是影响矿山供应的隐忧，矿山品位从前期的0.7%下滑到近年来的0.5%，长期来看矿山品位下滑仍是不可逆的。 其次是铜精矿市场供需情况分析。在中国冶炼厂的利润方面，今年因硫酸价格的回落削弱了冶炼厂的盈利情况，但上升的加工费部分抵消了这些不利影响。据统计，全球冶炼厂的产能将在未来2-3年内释放，主要集中在印尼、印度及中国，或将对铜精矿市场产生巨大冲击。 对于全球铜精矿市场的平衡展望，预计明后两年铜精矿供应增速高于冶炼厂产能扩张，但从2025年后伴随矿山产能收缩，铜精矿供需将会面临巨大缺口，或将达到200万吨。届时冶炼厂可能会推迟投产，从而使2025年缺口低于100万吨，以此来支撑加工费。 在对铜原料的需求方面，中国的需求将更加迫切。预计到2025年后，国内铜冶炼产能将达到1500-1600万吨，进口依存度持续提高。从国内保障供应的结构来看，2022年国产铜精矿及废铜共约300万吨，进口铜精矿逾600万吨，进口电铜超300万吨以及约250万吨的进口废铜和粗铜。然而，2022年我国企业控股海外矿山的总产量仅占进口量约1/5，绝对值上不到10%，对比于日本此数据可达70%以上，我国在这一方面仍有提升空间。 最后是废铜供应的分析及展望。在废铜的影响因素方面，铜价上升可刺激废铜的供应，反之亦然。若铜价进入下行趋势，废铜将被储存，等待进入下一上行周期后快速释放库存。我国废铜的回收率及利用率水平较低，而这两个指标决定了废铜的供应。全球平均回收率约50%，利用率约80%，欧美回收率和利用率相对更高，Aurubis的利用率超过80%-90%，而国内这个值不到30%，因此我国对于废铜供应仍有很大的挖掘潜力。从更长的周期看，2040年前后全球铜消费约5000万吨，对比于国内现在矿铜用量占50%-60%，废铜用量占40%，若我国提高回收利用率，极端情况下未来废铜的消费量或可超过矿铜。若以当前中国废铜回收率仅1%的增速来看，未来仍有140万吨的缺口，需提高废铜的回收比例或增加进口量，才能补充这一缺口量级。 综上，铜矿供应预计在2022-2026年期间出现强劲增长，复合年均增长约3.2%，但仍然需要新的核准项目来保障未来铜原料的供应；为了满足2033年的供应缺口，年均核准项目产能需达到80万吨以上，到2050年则需达到100万吨以上；铜矿山供应不仅来自于超预期的干扰风险，还将面临长期不断下滑的平均矿山寿命和矿石品位的冲击；全球铜精矿贸易市场预计将在2025年从过剩转为短缺，中国及印度激增的冶炼产能，以及刚果金和印尼新建的矿山一体冶炼厂，将导致贸易市场上铜精矿的短缺，基于冶炼与精矿供应之间存在的巨大缺口，将2025年的基准加工费（TC/RC）预测下调至60美元/吨、6美分/磅；中国冶炼厂严重依赖进口铜精矿，这将 是今后冶炼产能扩张的重要风险；废铜是铜市场平衡的重要润滑剂，但其取决于回收效率，中国冶炼厂增加国内废铜资源回收效率将是除加大海外废铜进口之外一个填补铜精矿供应缺口的替代方案。 第二部分 安泰科：全球铜市场分析与预测 简要来看，全球铜矿生产略低于预期，但后期仍有增产潜力；精铜产量快速增长，但需求疲弱，供应过剩正在扩大。中国的铜精矿进口大增，废铜供应好转，精铜生产爆发式增长，依托新能源行业，消费有较好韧性。宏观方面，全球主要经济体“通胀”与“滞涨”并存，难以同频共振；中美摩擦不断，地缘冲突持续，宏观经济不确定性增加。铜价预计维持下跌趋势。 供应端，铜矿方面，今年上半年全球铜矿产量同比增加约22万吨，增幅2.1%，较上年同期的2.4%有所放缓。全球主要铜矿生产国中，秘鲁和刚果（金）增产较为明显，主要因新项目不断达产以及秘鲁的社区冲突减少。然而，智利铜产量己经连续五年下降，主要因项目延误、阶段性缺水、矿石开采品位下降以及老项目资本投入不足。整体上，预计下半年铜矿产量增速会有提升。精铜方面，上半年全球精铜产量大幅增长，同比增加4.8%（61.2万吨）。产量增长主要来自中国，同比增加11.3%（56.8万吨）。在其他主要生产国中，智利和美国下降较多，刚果（金）、俄罗斯和韩国增加较快，预计下半年精铜产量将继续保持较高增速。据统计，2023-2025年我国铜粗炼实际新增有效产能分别约为50、58、57万吨，海外在建/拟建铜冶炼新增产能分别约为26、40、171万吨。废铜方面，政策调整将对废铜供应产生阶段性影响，但从长期看，行业将会更加规范，并不会影响废杂铜的供应量。 需求端，宏观环境来看，当前全球主要经济体制造业PMI均低于50，显示全球制造业仍处于衰退周期。对于铜加工企业来说，行业竞争压力逐渐增大，订单向行业头部企业汇聚，中小企业的生产经营艰难。在下游终端方面，与新能源汽车、可再生能源发电相关的铜消费保持高增长，房产、消费电子等产业表现差。今年上半年，全球精铜消费同比增加1.4%（18.4万吨），主要增长来自中国，表观消费量增加5.1%（34.4万吨），欧美日等西方主要经济体铜消费均有不同幅度减少，中东和印度等新兴市场铜消费增加。 对于全球供需平衡，正常来看，2023年铜精矿生产增量可观，一季度铜矿生产运输干扰较多，目前好转。精铜在数字上看过剩，但受到库存、在途等因素影响，现货市场仍可算是紧平衡状态。供需平衡表上，在产需共增的情形下，今明两年精炼铜的过剩量约为42万吨、25万吨。当前的低库存支撑铜价，且未来显性库存水平较低仍然是常态，但近两年在途库存（隐性）较高，大部分有色金属需求将收益新能源渗透率的提升，潜在的备货需求也会造成隐性库存的增加。 宏观方面，市场对美联储的加息路径一直在修正，但美元的加息周期仍未结束；在历史的利率周期中，从市场预期因为衰退导致联储货币政策转向到联储降息的时间尺度一般是6个月。另外，国内的货币政策宽松、财政政策积极。通过扩大内需、优化房地产政策、活跃资本市场以及优化民营企业发展环境等方式不断刺激国内经济。 最后对于价格预测方面，伦铜仍处于交易重心不断下移的运行过程中，预计今年剩下的时间里，铜价的低点在7800美元左右，年均价8450美元，同比下跌3.66%；国内年均价预计为67900元，同比增长2.14%，预计本轮铜价的下跌可能持续至2024年下半年甚至更长时间。 对于不同情景下铜价的周期低点预测，共有四种可能的情景。情景一是不衰退，则铜价以震荡为主，寻找新的线索，8000美元以下都是资本愿意做多的价位。情景二是软着陆或轻度衰退，则铜价在7100-7300美元附近，即2018年的高点区间，也是2022年铜价下行时反复测试的支撑位。情景三是中度衰退，铜价预计在5500-6000美元，这是铜矿90%分位成本附近的位置，也是铜价多次有效止跌的位置。情景四是重度衰退，如果遇系统性经济危机或金融危机，则下方支撑参考2016年及2020年的4300美元附近。 第三部分 对话环节：原料供应与市场行情 在对铜消费预期的探讨中，嘉宾A指出，今年下半年消费略超预期，上调今年消费增速。2023年消费增速较乐观，上半年持续去库，国内电铜价格维持在高位，很难回调较深。海外相对较弱，欧美加息有衰退预期风险，铜的消费呈负增长，LME的库存及社会仓库累库凸显弱势局面。展望明年，国内经过今年新能源高速增长后，可能会维持低增速，海外消费恢复，欧美消费恢复预计好过今年。嘉宾B认为，铜今年消费增长率4%，1-8月全国冶炼厂产730万吨，有70万吨的增量，进口废铜有增量，进口电铜减少20-30万吨，供应端大量增长却保持了这么低的库存，说明中国铜消费相对健康，新能源领域约有33%的增长，房地产竣工有保交楼政策托底会带来20%的增长，进而支撑电线电缆、家电领域。欧美传统产业消费和新能源抵消。江铜向东南亚市场出口电解铜长单，相对比较有序，由于其面向欧美及印度，且印度消费潜力巨大，所以看好东南亚地区。嘉宾C指出，短期铜消费不是特别乐观，美国、欧洲走弱是因为高利率和提前透支了部分消费量，海外平稳偏弱。目前我国经济转型结构风向确定，政策出台及能源转型带动电气化，对铜消费有支撑。嘉宾D指出，我们关注到未来新兴产业对铜消费的带动作用，上半年传统行业包括房地产在收缩，我国处于制造业升级的过程中，新能源车、风电、太阳能电池及半导体行业在向更高一级的制造业发展。未来3-5年铜产量迅速增加，配合这一轮冶炼产能迅速扩张，消费端考虑是否有必要将一部分铜出口到东南亚市场。嘉宾E指出，定性的分析，消费结构对应终端增速，传统国内外都面临短期的压力，结构上看2019-2025年，传统需求的占比从63%下降到52% 以下，关注新能源需求的补充能否完全填补上缺口，整体中长期铜的需求持续有向上的空间，新能源占比从 13%到20%的转向。区域性来看，中观来看海外面临压力，国内增速在3.5%左右。 在谈及对于今年四季度及明年铜价的预期时，嘉宾A指出，铜价有很强的金融属性，是经济生活运行信心的指标。从基本面结合平衡来看，今年需求有拉动，供应略微宽松，铜价维持震荡的节奏。明年供应有大的增长，矿山产能释放集中在2024年，冶炼产能释放制约比前两年略少，电铜供应顺畅，需求下滑，总体供应过剩，铜价有下行的压力。但成本来看远离C1+90分位的水平，这个位置能比较好的支撑，铜价预计在7800-8000美元/吨。嘉宾B认为，希望铜价保持高位，但同样希望有一定的回调空间给到下游。嘉宾C认为，应关注相对价格而非绝对价格，关注供给、需求及货币价值包括利率，认为今年到明年铜价将保持宽幅震荡的格局。嘉宾D认为，从矿业公司的角度更愿意看到铜价上行的趋势。当前铜是大型矿业公司倾斜重要资源的品种，绿地项目减少，棕地项目再度深探及开发，铜的开采难度及代价持续提升，这将是铜价的支撑。嘉宾E认为，从货币、利率、汇率、供需、库存来看，今年价格可能还有压力，明年价格将会呈相对高位震荡，2025年会进入相对上行的周期。另外，供需平衡很难直接判断价格，应考虑如何面对价格的波动，这将比判断价格更重要。 作者简介 徐婉秋 中粮期货研究院有色资深研究员 交易咨询号：Z0019515 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单