主业修复并高增长，探索算力第二增长曲线

2023年09月21日 公司研究●证券研究报告 莲花健康（600186.SH） 公司快报 主业修复并高增长，探索算力第二增长曲线投资要点事件：9月20日，莲花健康赴杭州市钱江世纪城，重点商谈智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，目前公司初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。多措并举主业快速修复，释放增长活力。公司是老牌味精龙头公司，具有深♘的品牌、品质和渠道优势，近年来，公司深化改革，通过品牌建设、“平台+”战略以及优化调整产品结构，重塑公司的生产经营方式，并通过推进体制机制改革，完善组织架构，激发员工的创新活力和积极性。积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设工作，通过数字化建设赋能公司营销工作，与公司战略性产品及开发新产品相结合，持续引入流量，提升流量有效转化，积极提升莲花品牌影响力及销售收入。上半年，公司的一系列举措在营收和利润上逐步体现，实现营业收入 9.74亿元，同比增长13.15%，实现归属于上市公司股东的净利润5,015.96万元，同比增长57.23%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,063.67万元，同比增长58.90%。 探索第二增长曲线，初步规划智算中心建设。6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，法定代表人为公司总裁，注册资本1.2亿元，定位为整合行业实力厂家资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。9月4日赴新华三集团交流洽谈工作，并与新华三集团高管会谈。9月20日，公司赴杭州市钱江世纪城，重点就加快推进智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。目前初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。与新华三战略合作加持，或为智能算力开展提供依托。公司实控人旗下的国♘资产是以纾困救助困境企业为专长的专业机构，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切的合作关系；客户拓展方面，公司第一大股东是芜湖莲泰投资，芜湖也是长三角智算中心，并且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业。此外，公司已于9月12日就智算中心建设及人才培养与新华三集团达成战略合作，根据战略协议，新华三集团依托自身在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业在内的算力需求。同时，新华三将基于自身数字化实践和人才梯队建设经验，为智算中心建设及运维提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。投资建议：公司是一家专注调味品和健康食品研发、生产和销售的民族企业，主业快速恢复，在健康产业、大消费等优势领域之外，积极探索算力第二增长曲线，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。基于审慎原则，本业绩预测不含算力业绩，预测公司2023-2025年收入21.51/34.24/55.75亿元，同比增长 食品饮料|调味品Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-09-20)5.22元交易数据总市值（百万元）9,364.16流通市值（百万元）9,364.16总股本（百万股）1,793.90 流通股本（百万股）1,793.90 12个月价格区间5.14/2.50 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益65.1993.34107.32绝对收益63.1287.77101.54 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分 27.2%/59.2%/62.8%，公司归母净利润分别为1.14/2.01/3.40亿元，同比增长148% /75.9%/68.7%，对应EPS0.06/0.11/0.19元，PE81.8/46.5/27.5；若首期规 划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，将额外为公司贡献6亿/36亿营收增量，预计会带来1.5亿/9亿利润增量。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,815 1,691 2,151 3,424 5,575 YoY(%) 9.7 -6.8 27.2 59.2 62.8 净利润(百万元) 44 46 114 201 340 YoY(%) -40.3 4.1 148.0 75.9 68.7 毛利率(%) 12.3 14.1 23.3 24.0 24.2 EPS(摊薄/元) 0.02 0.03 0.06 0.11 0.19 ROE(%) 3.7 4.0 8.9 13.5 18.7 P/E(倍) 211.1 202.8 81.8 46.5 27.5 P/B(倍) 6.7 6.6 6.1 5.4 4.5 净利率(%) 2.4 2.7 5.3 5.9 6.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收21.51/34.24/55.75亿元，毛利率23.30%/24%/24.2%。味精业务，随着市场渗透率进一步提升，叠加产品销售渠道、消费场景进一步完善，新产品推出速度进一步增强，预计2023-2025年实现收入15.79/23.85/35.77亿元，毛利率24.30%/23.70%/23.30%；鸡精业务，随着味精业务带动，预计2023-2025年实现收入2.40/5.04/10.59亿元，毛利率13.85%/20.73%/21.65%。 表1：收入成本拆分表 2022 2023E 2024E 2025E 收入（亿元） 12.84 15.79 23.85 35.77 味精 YoY（%） 12.38% 23.00% 51.00% 50.00% 毛利率(%) 15.29% 24.30% 23.70% 23.30% 收入（亿元） 1.89 2.40 5.04 10.59 鸡精 YoY（%） -13.38% 27.00% 110.00% 110.00% 毛利率(%) 16.19% 13.85% 20.73% 21.65% 收入（亿元） 2.18 3.32 5.35 9.39 其他 YoY（%） 52.13% 61.36% 75.52% 毛利率(%)收入（亿元） 16.91 21.51 34.24 55.75 合计 YoY（%） -6.83% 27.20% 59.20% 62.80% 毛利率(%) 14.11% 23.30% 24.00% 24.20% 资料来源：Wind，华金证券研究所注：基于审慎原则，本业绩预测不含算力业绩 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1518 1708 1971 3317 4513 营业收入 1815 1691 2151 3424 5575 现金 1205 1380 1532 2646 3491 营业成本 1592 1452 1650 2603 4226 应收票据及应收账款 106 103 162 260 427 营业税金及附加 10 10 12 19 32 预付账款 38 56 63 127 182 营业费用 78 69 130 172 271 存货 93 74 115 184 302 管理费用 51 63 115 132 219 其他流动资产 77 95 99 102 111 研发费用 22 22 19 38 63 非流动资产 746 720 711 811 1073 财务费用 10 -13 104 194 312 长期投资 9 8 7 6 5 资产减值损失 4 -6 -11 -5 -11 固定资产 193 247 285 397 608 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 137 124 74 41 45 投资净收益 -0 -1 54 13 17 其他非流动资产 407 340 345 368 415 营业利润 57 82 164 274 458 资产总计 2264 2427 2682 4129 5586 营业外收入 1 1 101 26 32 流动负债 1074 1230 1369 2612 3725 营业外支出 4 23 104 33 41 短期借款 0 20 20 20 20 利润总额 54 60 161 267 449 应付票据及应付账款 776 908 1004 2013 2887 所得税 11 13 45 64 106 其他流动负债 298 301 345 579 818 税后利润 43 47 115 202 343 非流动负债 20 20 20 22 23 少数股东损益 -1 1 1 1 3 长期借款 0 0 -0 2 3 归属母公司净利润 44 46 114 201 340 其他非流动负债 20 20 20 20 20 EBITDA 29 38 139 232 397 负债合计 1094 1250 1389 2634 3748 少数股东权益 -236 -235 -234 -233 -230 主要财务比率 股本 1794 1794 1794 1794 1794 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1084 1084 1084 1084 1084 成长能力 留存收益 -1472 -1426 -1311 -1108 -765 营业收入(%) 9.7 -6.8 27.2 59.2 62.8 归属母公司股东权益 1406 1412 1527 1728 2068 营业利润(%) -45.2 44.5 98.7 67.3 67.5 负债和股东权益 2264 2427 2682 4129 5586 归属于母公司净利润(%) -40.3 4.1 148.0 75.9 68.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.3 14.1 23.3 24.0 24.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 2.4 2.7 5.3 5.9 6.1 经营活动现金流 70 55 214 1420 1439 ROE(%) 3.7 4.0 8.9 13.5 18.7 净利润 43 47 115 202 343 ROIC(%) 1.0 1.1 5.5 8.9 13.1 折旧摊销 12 17 21 26 38 偿债能力 财务费用 10 -13 104 194 312 资产负债率(%) 48.3 51.5 51.8 63.8 67.1 投资损失 0 1 -54 -13 -17 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -15 -38 28 1010 762 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 20 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -109 -42 42 -114 -283 总资产周转率 1.0 0.7 0.8 1.0 1.1 筹资活动现金流 606 -27 -104 -192 -310 应收账款周转率 16.7 16.2 16.2 16.2 16.2 应付账款周转率 2.3 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.03 0.06 0.11 0.19 P/E 211.1 202.8 81.8 46.5 27.5 每股经营现金流(最新摊