白糖期货周报：原糖升至十二年高点，节前郑糖高位运行

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年9月20日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 原糖升至十二年高点，节前郑糖高位运行 【策略观点】 四季度全球糖市将呈现近松远紧的局面，巴西正值压榨后半程，压榨量高峰已过，进入11月份之后，北半球食糖主产国将陆续迎来压榨，但印度不仅有可能推迟开榨，而且减产风险也较大，甚至有可能使停止出口成为现实。受多重因素影响，2023年末至2024年一季度全球糖市将出现偏紧的局面。 国内方面，产量同比下降、工业库存近7年最低、进口量同比 大减均导致国内食糖市场供应偏紧，目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量。根据历史规律，在新旧榨季交替阶段，四季度将迎来国外糖到港高峰，供应或有缓解，但是如果原糖继续创新高，郑糖多头也有可能继续发力。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1巴西糖丰产预期逐步兑现，有望接近四千万吨1 2.2受干旱天气和投机因素影响，ICE原糖升至十二年高点2 2.3巴西港口糖船排队数量增加，阶段性出口增加3 三、国内白糖供需格局分析3 3.1国内食糖供应依然偏紧3 3.2配额外进口成本依旧严重倒挂4 四、后市展望5 一、行情回顾 近期，郑糖主力2401合约在短短六个交易日内，从高点7131元最低跌到了6866元，主要是市场预计未来几个月白糖到港数量将增加，同时叠加新榨季白糖供应商量，引起多头短暂性恐慌离场，但国内低库存、基差高位、配额外进口深度负利润的局面仍未改善，故在短期内，郑糖难再深跌。 国际原糖方面，已经创12年新高，截至9月19日最高涨至27.62美分/磅，巴西中南 部的压榨高峰已经过去，市场主要担心厄尔尼诺现象造成的干燥天气减少印度和泰国的产量。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西糖丰产预期逐步兑现，有望接近四千万吨 据Unica数据显示，2023/24榨季截至8月下半月，巴西中南部累计入榨量为40664.5万吨，同比增加3995.5万吨，增幅达10.90%；甘蔗ATR为137.24kg/吨，同比下降0.79kg/吨；累计制糖比为49.17%，同比增加4.01%；累计产乙醇190.97亿升，同比增加11.26 亿升，增幅达6.26%；累计产糖量为2614.6万吨，同比增加436.4万吨，增幅达20.03%。其中，8月下半月巴西中南部产糖量为346.1万吨，同比增加31.3万吨，增幅达9.95%，截至8月上半月累计产糖量2614.6万吨，同比增加436.4万吨，增幅达20.03%。9月份之后巴西降水减少，将有利于巴西压榨进程，贸易商Czarnikow预计巴西中南部将产糖3820万吨，咨询公司Datagro预计巴西中南部产糖量将创纪录至3910万吨。目前巴西中南部压榨已经进入了下半程，产糖高峰已过，丰产预期逐步兑现。 图表3巴西食糖产量与出口量 2.2受干旱天气和投机因素影响，ICE原糖升至十二年高点 巴西食糖产量与出口量（万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:巴西年万吨糖:出口量:巴西年万吨 数据来源：Wind、国元期货 受厄尔尼诺影响，印度2023年6月开始降雨量就开始减少，7月有所恢复，但8月降雨量再次骤降，对印度新榨季食糖产量造成了巨大影响，气象模型显示，厄尔尼诺有95%的概率会由于印度2024年的乙醇生产计划要分流食糖大概500万吨，整体产量或将低于3000 万吨，这也将导致印度前期宣布的将于今年10月停止食糖出口成为现实。此外，市场上有 传闻，印度糖厂可能会推迟开榨1个月，预计150万吨的供应量将后延，新旧榨季之交，正值巴西中南部压榨后期，全球食糖供应将会偏紧。受此影响，近期ICE原糖投机头寸大幅增加，CFTC公布数据显示，截至9月12日当周，投机客增持原糖期货及期权净多头头寸5430 手至138216手。 图表4ICE原糖非商业多空持仓环比变化 2.3巴西港口糖船排队数量增加，阶段性出口增加 ICE原糖非商业多头持仓环比变化 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周张 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周张 数据来源：Wind、国元期货 截至9月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为102艘，此前一周为97艘； 港口等待装运的食糖数量为444.76万吨，此前一周为448.59万吨，其中高等级原糖（VHP） 数量为430.48万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为351.41万吨，帕拉纳瓜港等待出口的 食糖数量为81.62万吨。 巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西9月前三周出口糖146.19万吨，日均 出口量为14.62万吨，较去年9月全月的日均出口量14.37万吨增加2%。 三、国内白糖供需格局分析 3.1国内食糖供应依然偏紧 下面分别从进口、产量、库存三个角度分析国内食糖市场的紧缺程度。首先看进口，海关总署9月18日公布的数据显示，我国8月食糖进口量37万吨，同比减少46.4%，1-8月累计进口量157万吨，同比减少42.3%。其次看产量，本榨季国内食糖产量明显偏少，本榨季全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨。最后看库存，截至8月底，全国工业库存 88万吨，同比减少80万吨，库存量为2017年以来最低的一年，广西工业库存51.94万吨， 同比减少82.76万吨，目前国内所剩的工业库存总量只够维持9月份单月的全国食糖需求。三方面来看，目前全国食糖供应依然偏紧。 我国食糖进口量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表5我国食糖进口量（万吨） 图表6我国食糖工业库存（万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国食糖工业库存（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：Wind、国元期货 3.2配额外进口成本依旧严重倒挂 截至2023年9月19日，配额内巴西糖加工完税估算成本为6989元/吨，配额 外巴西糖加工完税估算成本为8995元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6992 元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8998元/吨。 图表7进口糖成本估算 食糖进口成本估算 巴西 泰国 日期 ICE原糖收盘价 人民币汇率 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 巴西配额内估算成本 巴西配额外估算成本 海运费（美元/吨） 进口升贴水（美分/磅） 泰国配额内估算成本 泰国配额外估算成本 20230913 26.86 7.2730 35.20 -0.29 6742 8673 13.00 0.85 6782 8724 20230914 27.12 7.2769 35.20 -0.29 6804 8753 13.00 0.85 6844 8805 20230915 27.03 7.2760 39.00 -0.29 6814 8766 13.00 0.85 6817 8770 20230918 27.34 7.2920 39.00 -0.29 6904 8883 13.00 0.85 6906 8887 20230919 27.70 7.2970 39.00 -0.29 6989 8995 13.00 0.85 6992 8998 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 四季度全球糖市将呈现近松远紧的局面，巴西正值压榨后半程，压榨量高峰已过，进入 11月份之后，北半球食糖主产国将陆续迎来压榨，但印度不仅有可能推迟开榨，而且减产风险也较大，甚至有可能使停止出口成为现实。受多重因素影响，2023年末至2024年一季度全球糖市将出现偏紧的局面。 国内方面，产量同比下降、工业库存近7年最低、进口量同比大减均导致国内食糖市场 供应偏紧，目前国内食糖工业库存量仅够9月单月的消费量。根据历史规律，在新旧榨季交替阶段，四季度将迎来国外糖到港高峰，供应或有缓解，但是如果原糖继续创新高，郑糖多头也有可能继续发力。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3