美联储2023年9月议息会议点评：加息如期暂缓，降息渐行渐远

证券研究报告/宏观经济 加息如期暂缓，降息渐行渐远 美联储2023年9月议息会议点评 要点 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001liuliying@yd.com.cn 当地时间9月20日下午（北京时间9月21日凌晨），美联储公布9月议息会议决议，宣布保持当前联邦基金目标利率区间5.25-5.5%不变，在美联储7月加息之后再次暂缓加息。本次暂缓加息操作符合市场预期。 关注点 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，或仍将继续加息25BP；2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 沪深300指数走势图 本次会议声明对经济增长描述由“温和增长”转变为“稳步扩张”。同时，美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测1%上调至本次预测2.1%，同时2023年底失业率预测由6月4.1%下调至3.8%，核心PCE通胀水平预测由6月3.9%下调至3.7%，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 市场预期美联储2023年11月及12月停止加息的概率分别为66.5%及53%，同时，市场预期12月加息25BP的概率为40.2%，表明市场对至2023年底加息预期存在较大意见分歧。同时，市场预期2024年降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。 通胀数据显示，近期，美国CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。 从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 投资建议 本轮加息周期逐步进入尾声，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随着加息的边际趋缓逐步缓解，权益资产估值水平，有望得以回升。A股市场表现，有望随估值水平提升、后续稳增长政策持续发力及经济进一步复苏之后，得以改善。 风险提示 美国经济基本面通胀、就业等经济数据超预期 请阅读最后评级说明和重要声明 一、美联储7月FOMC会议要点 1.会议声明 核心内容：美联储2023年9月议息会议决定暂缓加息，将联邦基金目标利率区间维持在 5.25-5.5%。 此次暂缓加息，是本轮加息周期中，美联储在6月首次暂缓加息之后的第二次暂缓加息。本次暂缓加息操作，符合市场预期。美联储加息节奏趋缓，本轮加息周期，逐渐进入尾声。但注意到，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，依然处于高位水平，并仍将持续较长时间。 图表1：美联储近几次议息会议声明主要内容对比 2023年9月会议 2023年7会议 利率目标区间 5.25-5.5（暂缓加息） 5.25-5.5（加息25BP） 经济描述 经济活动持续稳步扩张（solidpace）。就业增长近几月有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 经济活动持续温和扩张（moderatepace）。就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 政策指引 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（无变化） 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 2.美联储主席公开发言 美联储主席近几次新闻发布会公开发言总结整理如下表。本次会议后美联储主席发言相较于上次会议，对经济预期表述出现调整，表明对美国未来经济预期持续乐观。同时，有关未来货币政策预期部分，本次公开发言指出，为控制通胀至目标水平，准备将在适当情况下继续加息。 图表2：美联储主席近几次议息会议新闻发布会发言要点总结 2023年9月会议 2023年7会议 货币政策预期 如合适准备继续加息，将政策维持在限定性水平直到确认通胀朝目标水平持续下降 继续采取以经济数据为依据的方式，来确定后续适当的加息幅度 经济预期 经济经济指标显示经济活动持续稳步扩张（solidpace），今年至今，实际GDP增长已超预期。 经济经济指标显示经济活动持续温和增长（moderatepace）。 就业预期 劳动力市场表现持续强劲；8月失业率3.8%有所上升（tickedup），但仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。 劳动力市场表现持续强劲；失业率保持低位；迹象表明劳动力市场供给需求持续好转。 通胀预期 通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解，多方面数据表明，长期通胀预期似乎依然坚挺（remainwellanchored）；回到2%水平仍有很长一段路要走。 通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解；回到2%水平仍有很长一段路要走。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 3.议息会议利率点阵图 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，仍将继续加息25BP。2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 图表3：美联储2023年9月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 图表4：美联储2023年6月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 4.美联储经济预测 美联储议息会议对美国经济预测（SummaryofEconomicProjections，SEP）部分指标如下表所示（范围项每栏，剔除了3个最高及最低预测值）。美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测值（中位数）1%上调至本次预测2.1%，同时下调2023年底失业率及核心PCE通胀水平，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 图表5：美联储9月经济预测 2023 2024 中位数 2025 2026 长期 2023 2024 范围 2025 2026 长期 实际GDP增长 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 1.9-2.2 1.2-1.8 1.6-2.0 1.7-2.0 1.7-2.0 6月预期 1 1.1 1.8 1.8 0.7-1.2 0.9-1.5 1.6-2.0 1.7-2.0 失业率 3.8 4.1 4.1 4 4 3.7-3.9 3.9-4.4 3.9-4.3 3.8-4.3 3.8-4.3 6月预期 4.1 4.5 4.5 4 4.0-4.3 4.3-4.6 4.3-4.6 3.8-4.3 PCE通胀 3.3 2.5 2.2 2 2 3.2-3.4 2.3-2.7 2.0-2.3 2.0-2.2 2 6月预期 3.2 2.5 2.1 2 3.0-3.5 2.3-2.8 2.0-2.4 2 核心PCE通胀 3.7 2.6 2.3 2 3.6-3.9 2.5-2.8 2.0-2.4 2.0-2.3 6月预期 3.9 2.6 2.2 3.7-4.2 2.5-3.1 2.0-2.4 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 二、市场展望 1.市场预期 图表6：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023.9.2113:00PM） 会议日期 目标区间 2023/11/1 2023/12/13 2024/1/31 2024/3/20 2024/5/1 2024/6/19 2024/7/31 2024/9/25 2024/11/6 2024/12/18 600-625 0.30% 0.20% 0.20% 0.10% 0.10% 575-600 6.80% 8.20% 7.20% 5.20% 3.60% 2.10% 1.00% 0.50% 0.20% 550-575 33.50% 40.20% 40.80% 36.50% 28.30% 21.00% 13.30% 7.20% 4.10% 1.60% 525-550 66.50% 53.00% 50.80% 49.50% 45.80% 40.30% 31.70% 21.80% 14.40% 7.20% 500-525 6.60% 18.60% 27.20% 33.00% 32.30% 27.00% 18.30% 475-500 1.80% 7.10% 16.10% 25.20% 28.80% 27.50% 450-475 0.60% 3.50% 10.30% 17.90% 25.50% 425-450 0.30% 2.00% 6.20% 14.30% 400-425 0.10% 1.10% 4.60% 375-400 0.10% 0.80% 资料来源：CMEFedWatchTool，源达信息证券研究所 根据CMEFedWatchTool提供数据（表格按照一般习惯进行部分调整，横向表示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期2023年一定概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%一定概率持续到24年6月，然后美 联储货币政策开始转向，2024年7月（概率相差不大）或9月开始降息。同时注意到，市场预期美联储11月或12月会议仍有一定概率继续加息25BP，概率分别为33.5%及40.2%。2024年7月降息概率与保持不变概率相差不大，表明市场预期存在较大分歧， 2024年9月降息概率超过保持不变概率，即市场预期2024年9月较大概率降息。2023 年9月即本次议息会议后，相较于上次7月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。同时也注意到较长时间后预期面临诸多不确定性因素，部分市场预期概率差别不大，市场出现一定意见分歧。 2.美联储的抉择 美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。2022年6月以来，在美联储加息作用下，通胀整体持续回落。但在近期，CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离，需继续关注后续美国通胀数据。 图表7：美国通胀数据 资料来源：同花顺iFind，源达信息证券研究所 3.持续更久的高水平利率环境 2023年9月，美联储再次停止加息，从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 我们重复此前美联储6月及7月会议点评观点，强调当前不低于5%的高水平利率环境，仍会持续影响经济活动和国际市场资本流动。同时，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，也将有望逐步解除，权益资产估值水平，如A股市场估值，有望得以回升。 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 看好： 行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上 中性： 行业指数相对于沪深300指数表现－10%~＋10%以上 看淡： 行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下 公司评级 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 买入： 相对于恒生沪深300指数表现＋20％以上 增持： 相对于沪深300指数表现＋10％~＋20％ 中性： 相对于沪深300指数表现－10％~＋10％之间波动 减持： 相对于沪深300指数表现－10％以下 办公地址 石家庄 河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 上海