黑色建材（黑色）策略周报：钢材库存压力有限，炉料成本驱动仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户； 市场有风险，投资需谨慎。 钢材库存压力有限，炉料成本驱动仍存 ——黑色建材（黑色）策略周报20230917 研究员 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 黑色板块：钢材库存微降，成本驱动仍存 上周黑色板块整体上行，品种间分化，炉料表现偏强。国内国内进入需求验证期，宏观定价权重下降。美国经济韧性较强，同时美联储持续偏鹰的表态导致美元指数震荡上行，短期加息概率不大，关注议息会议表态。产业方面，板材库存快速累积或引发结构性矛盾，但上周钢联口径库存并未累积，导致钢厂减产动力依旧不足。原料端，铁水产量虽然滞涨，但仍在高位，炉料估值偏高的背景下，成本有下移空间。短期矛盾累积，旺季需求证实前，预计黑色维持偏震荡表现。 成材价格下跌：上周五大品种钢材产量大幅下降，而需求端下降幅度较小，库存延续去化，目前库存压力有限。中期看，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱，但认房不认贷等政策提高地产销售预期。基建现实用钢需求维持弱势，但专项债加速以及化债政策等或将提振需求。市场对旺季需求仍有预期，但短期现实压力仍存，预计价格震荡运行。 炉料价格分化：铁矿端，铁水环比微降，钢厂盈利率下滑，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港增加，两成交回升。疏港与到港同步回升，港口库存小幅累积，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。短期来看，供需基本面偏强，但价格监管风险仍存，矿价高位震荡。 煤焦端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材 利润回落且面临铁水下降预期，焦炭需求预期转弱，钢焦博弈加剧。近期需重点关注炼焦成本、宏观情绪变化及粗钢压产政策。 整体而言，近期市场交易的核心在于政策效果，铁水是否见顶，煤炭价格能否淡季不淡，以及美国加息政策变化；其中地产和基建均已兑现政策，但效果仍待检验。钢厂利润下行，铁水见顶概率加大。煤炭日耗开始回落，但非电需求较强，煤价稳中有升。海外方面，美国经济韧性较强，通胀有抬头趋势，美联储态度偏鹰，9月加息概率不大，关注下周议息会议美联储表态。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化，海外风险事件发展。 1、螺纹：成本存支撑，现实存压力 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费278万吨（-4），同比-0.1%。全国建材成交周均15.2万吨，同比持平。2、供给：螺纹产量247.67万吨（-5.92），其中长流程产量219.97万吨（-6.13）；短流程产量27.7万吨（+0.21）。3、库存：总库存720万吨（-30）；社会库存537万吨（-28)，钢厂库存183万吨（-2）。4、基差：上海螺纹现货价3810元/吨（+70）；01合约螺纹基差-14元/吨（-37）。5、利润：螺纹即时成本3828元/吨（+53），螺纹即时利润-38元/吨（+17），螺纹盘面利润275元/吨（-42）。6、总结：供给方面，本期螺纹产量环比降幅扩大，利润回落叠加粗钢压减政策仍存，预计产量仍将承压。需求方面，本期螺纹钢需求维持韧性，库存继续去化。商品房销售同比延续回落，房企拿地意愿较弱，新开工降幅较大，地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落，现实需求维持弱势。市场对旺季需求仍有预期，关注地产和基建政策对实际需求的拉动作用，短期仍偏震荡。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 1、热卷：供应有所减产，库存去化偏慢 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费312.4万吨（+9.0）；冷卷表观消费85.7万吨（+5.0）；中厚板表观消费155.8万吨（+0.3）；板材表观消费553.9万吨（-3.7）。2、供给：热卷产量315.5万吨（-4.6），华东67.1万吨（-1.0），南方68.4万吨（-0.5），北方180.0万吨（-3.1）。3、库存：总库存376.2万吨（-2.2），社库292.3万吨（-0.9），厂库83.9万吨（-1.3）。4、基差：01合约热卷基差2元/吨（+2）；01-05价差59元/吨（+3）。5、利润：热卷即时成本3460元/吨（+10），热卷即时利润-40元/吨（-5）；01合约热卷盘面利润272元/吨（+47）。6、总结：板材表需持稳，粗钢平控措施并未落地，钢厂有所减产，北方产量下行，总库存去化速度偏慢，热卷基本面相对偏弱。宏观政策持续偏暖，市场对旺季需求抱有期待，在现实供需可能转好的情况下，后续重点关注库存去化是否顺畅。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：注意监管风险，矿价高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量回落；主流矿山发运正常波动。普氏价格偏高，引导非主流地区发运增加；国产矿环比回升。高海漂低到港，导致港口库存偏低。 （2）需求：铁水产量环比微降，钢厂盈利率下滑；十一假期临近，钢厂补库，疏港增加，两成交回升。 （3）库存：疏港与到港同步回升，港口库存小幅累积。后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。十一假期临近，钢厂补库，贸易矿库存回落，货权从贸易商向钢厂转移。（4）基差：01合约基差113元/吨（+15.9）。1-5价差39.5元/吨（+2.5）。 （5）利润：高炉吨钢利润快速压缩；PB落地利润回落，超特落地小幅回升。 （6）总结：铁水环比微降，钢厂盈利率下滑，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港增加，两成交回升。疏港与到港同步回升，港口库存小幅累积，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。短期来看，供需基本面偏强，但价格监管风险仍存，矿价高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求超预期，非主流发运减量（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢减产政策（下行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量247.8万吨（-0.4），高炉开工率84.1%（-0.3），247家钢厂焦炭库存可用天数10.9天（-0.1）。铁水延续高位，焦炭刚需支撑较强。前期钢厂集中到货，焦炭库存可用天数较前期回升明显。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率77.0%（-0.5%），焦化厂日均产量70.8万吨（-0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.2万吨（+0.2）。铁水产量维持高位，下游焦炭刚需性采购支撑较强，焦企出货较为顺畅。焦企利润收缩，叠加部分焦化厂检修减产，供应小幅下降。（3）库存：焦炭总库存838.8万吨（-4.4），全样本焦化厂库存66.6万吨（-5.0），主要港口库存181.2万吨（+5.5），247家钢厂库存591.0万吨（-4.9），可用天数10.9（-0.1）。钢厂按需采购，日耗维持高位，库存小幅下降；贸易商及期现商积极进场拿货，集港增多，港口库存小幅抬升；焦企出货较为顺畅，库存小幅下降；总库存持稳，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-12元/吨（-5）。原料煤价格上涨，焦企利润持续收缩。（5）基差期差：期价升水，港口准一基差-148元/吨（-167）；1-5价差震荡偏强，周五日盘收于111元/吨（+17.5）。 （6）总结：原料煤价格上涨，焦化厂利润有所收缩，部分焦企提涨，供应环比小幅下降，下游铁水产量延续高位，刚需支撑较强盘面强势上涨刺激某些贸易期现商拿货需求。总体来看，短期成本支撑较强，下游刚需仍存，然钢材利润表现不佳，焦钢博弈持续，预计盘面高位震荡。近期需重点关注宏观情绪变化、旺季现实需求、炼焦成本以及粗钢压产政策，警惕黑色板块的负反馈风险。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 高位震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量70.8万吨（-0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.2万吨（+0.2）。焦钢企业焦煤库存可用天数10.4天（+0.2）。焦煤下游低库存叠加高日耗，支撑焦煤需求，期货盘面上涨提振市场情绪，产地竞拍氛围好转。（2）供给：煤矿权重开工率100.8%（+0.2），原煤产量612.4万吨（+1.3），110家洗煤厂开工率75.7%（-0.6%），110家洗煤厂精煤日均产量62.2万吨（-1.7）。煤矿事故频发，煤矿安检加严，近期部分煤矿陆续安排复产，然煤矿复产节奏偏慢，供应恢复缓慢。市场情绪转好，下游刚需补库较强，洗煤厂开工维持较高水平。（3）库存：煤矿原煤库存164.0万吨（-15.9），煤矿精煤库存119.2万吨（-12.0），110家洗煤厂原煤库存235.3万吨（-5.8），110家洗煤厂精煤库存90.0（-17.1）。总库存2311.5万（-43.7），全样本焦化厂库存910.7万吨（+30.1），钢厂库存721.8万吨（-11.8）主要港口进口焦煤库存191.6万吨（-4.8）。铁水产量延续高位，焦煤需求仍有支撑，下游按需补库。市场情绪好转，竞拍成交走强，煤矿出货顺畅，上游开始去库，下游库存依旧偏低。 （4）基差期差：基差震荡调整；01-05价差震荡偏强，周五日盘收于156元/吨（+67.5）。 （5）总结：供应端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；进口方面，集装箱周转问题有所缓解，蒙煤通关量本周有所回升，受澳矿事故影响，海运煤价格较为强势。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，竞拍情绪较为活跃。总结来说，短期焦煤供应恢复缓慢，需求维持韧性，供需偏紧状态持续，预计盘面高位震荡。近期重点关注煤矿安检、宏观情绪变化以及粗钢压产政策。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、动力煤需求不及预期（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 高位震荡 6、废钢：宏观政策刺激，产业矛盾累积 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量51.3（+0.9）万吨。钢厂利润有所回升，废钢日耗继续增加。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量48.9（+0.4）万吨。需求维持韧性，到货有所增加。3、库存：255家钢厂废钢库存454.3（+19.8）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数8.8（+0.2）天，钢厂库存可用天数环比增加，总体偏低。4、价差：废钢价格反弹，华东2569（+15）元，华北2668（+25）元；华东废钢-铁水价差76（-12）元/吨，华北废钢-铁水价差171（-12）元/吨。废钢价格回升；铁水成本大幅增加，废钢-铁水价差走缩。5、总结：废钢到货增加，日耗维持，钢厂减产意愿不足；临近国庆长假，钢厂库存大幅增加，但可用天数依然偏低。综合来看，宏观政策刺激，产业矛盾累积，预期现实博弈，废钢震荡运行。风险因素：终端需求超预期释放，钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：炼钢需求方面，本周钢材五大品种表需940.9万吨（-4.0），产量903.8万吨（-18.6）。钢材下游需求弱势持稳，五大材产量转产其他品种钢材较多。 （2）利润：内蒙古现货测算利润490元/吨（+40），硅锰主力合约盘面交割利润最高706元/吨（+80）。 （3）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量34,938吨（+960），开工率68.4%（+2.1%）。合金厂产量高位上行，多个主产区发布公告表示做好年内能耗双控工作。 （4）成本：本周主产区结算电价有降，宁夏0.47（-0.01