港股晨报
港股晨报 2023年9月14日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 成交回落，市场继续磨底 2.公司点评 海底捞（6862.HK）：告别逆境，展望未来 1.安信视点：成交回落，市场继续磨底 昨日，港股高开后短暂冲高，随后持续回落，午后围绕18000点窄幅震荡。 截至收盘，恒生指数收跌0.09%，报18009.22点，录得6连跌；恒生科技指数跌0.56%，报4041.19点，恒生国企指数跌0.39%，报6235.71点。全日市场成交798.59亿港元，南向资金净卖出17.67亿港元。 近期权益市场中枢震荡，金融和周期板块涨幅居前，成长风格表现最弱。当下处于政策效果的评估期，权益市场在中期之内的表现取决于经济和房地产改善的可持续性。当前积极的信号在于，企业存货开始回补，制造业部门持续恢复，房地产行业的信心边际修复，这些因素对工业品价格上涨形成支撑，也对宏观经济带来正向贡献。同时目前终端需求依然偏弱，居民消费和服务业的复苏进展缓慢，房地产销售出现快速回暖，但回暖的持续性需要观察。 近日国企资金利率出现显著上行，带动债券市场收益率全面回升。上周1年期国债利率上行13BP，10年期国债利率上行4bp，收益率曲线大幅走平。偏紧的资金面或许反映出央行对人民币汇率大幅贬值的容忍度在下降。在维持偏紧资金面的同时，央行在离岸发行央票、下调外汇准备金率，并召开外汇市场自律机制专题会议，强调“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏”。近日离岸人民币兑美元汇率有所回升，带动港股市场脉冲式上扬。 总的来说，本轮人民币汇率的贬值更多源于国内经济的下行，在经济企稳之前，人民币汇率贬值的压力或将持续存在，这意味着短期之内偏紧的资金面或将维持。但中期来看，流动性环境的宽松是实现信用扩张、推动需求改善的必要条件，因此年底之前人民银行降息降准的可能性仍然不低，从当下时点看权益市场持续下探的空间非常有限。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-9-14 2.公司点评 海底捞（6862.HK）：告别逆境，展望未来 海底捞2023年上半年收入为188.9亿，同比增长24.6%，净利润为22.6亿，去年同期亏损2.7亿。平均翻台 率为3.3次/天，去年同期为2.9次/天，整体翻台明显回升。期末门店数量1382家，新开5家，复开24家， 关闭18家。在消费复苏不及预期的宏观条件下，公司强化价格、产品、活动和服务优势，优化管理体系，门店翻台率明显上升，降本增效措施效益显著。我们认为业绩将持续恢复，当下正是布局良机。 翻台率明显回升。23年上半年公司门店整体翻台率为3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1为4.8次/天，恢复至68.8%。其中，一线、二线、三线及以下城市和港澳台地区翻台率分别为3.4次、3.5次、3.2次和4.1次/天，同比均呈现显著提升，表现亮眼。同店翻台率为3.5次/天，同比22H1提升0.5次，19年H1为5.2次/天，恢复至67.3%。23H1公司在价格、产品、活动和服务等方面进行全面提升：在保证质量的前提下，23H1公司整体客单价同比微降2.0%至102.9元；产品得到持续迭代，做到月月有新品，顺势打爆品；创新推出演唱会返场的party活动等，吸引更多消费群体；优化组织架构，调整员工激励制度，不断调动员工提供个性化服务的积极性。受益于此，门店经营情况改善十分明显，翻台率明显回升。后续随着消费复苏进程不断推进，管理层对于恢复至19年的翻台率的目标表示十足信心。 降本增效成果显著。公司毛利率为59.3%，同比上升1.3pct，主因疫后原材料及易耗品价格和单桌消耗有所降低；职工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct，在人员工资整体上涨的背景下，通过优化人员配置和运营效率，使得人工成本占比基本恢复到疫情以前的水平；租金相关的费用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折旧摊销占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct，主因部分门店已完成全部固定资产折旧摊销。故整体上，受益于门店翻台率提升和公司内部管理效率提升，23年上半年公司门店降本增效成效显著，盈利能力增强，门店模型优化，各项费用率已经基本恢复到19年的水平。这是海底捞利润大幅反弹的重要原因。 管理体系进一步优化。公司持续优化组织架构和精细化管理门店，提升整体运营效率。在新形势下，公司对组织架构进行调整，现有门店按照地域规划管理半径，由19位区域教练分管各区域，并独立考核区域教练绩效，优胜者获丰奖，门店经理分红比例亦得到明显提升，员工激励制度持续优化。在门店层面，实施四色卡打卡制度，围绕现场服务、产品出品、环境卫生和食品安全四个基本方面展开工作，强调门店服务质量。 有望重启门店扩张计划。23H1公司新开门店5家，复开24家，关闭18家，总数为1382家。其次，22年海底捞在火锅市场占比约5%，整体潜力较足，发展空间亦在。后续随着门店翻台率明显回升、门店降本增效成果不断显现以及公司管理体系的优化，公司经营效率将不断提升，重启展店扩张计划可期。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费复苏不及预期的宏观环境下，公司积极应对，逆势达到可观成果。后续随着经济好转、消费意愿回升，我们认为业绩将进一步反弹，当下正是布局良机。我们预期23/24/25年净利润分别为40.2/43.3/49.8亿人民币，对应EPS为0.78/0.84/0.96港元。维持“买入”评级，维持目标价25.6港元。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。分析师：曹莹 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
