专题报告：全乳胶高升水能挺多久？

专题报告2023-09-20 张正华橡胶研究员从业资格号：F0270766交易咨询号：Z00030000755-23982459zhangzh@wkqh.cn 全乳胶高升水能挺多久？ 报告要点：越南橡胶出口上升，压力传导之下，全乳胶升水会维持多久？ 全乳胶升水的定价 2022年越南橡胶出口结构 越南3L和10号胶对国内的全乳胶和10号胶有产业替代作用。 QinRex数据显示，2022年越南出口天然橡胶合计81.8万吨，较2021年的76.1万吨同比增加7.5%。其中，标胶出口46.2万吨，同比降4.7%；烟片胶出口7.2万吨，同比降5.3%；乳胶出口28.1万吨，同比增43%。 1-12月，越南天胶出口中国合计22.5万吨，较2021年的12.6万吨同比增加79%。 1-12月，越南混合橡胶出口中国合计131.3万吨，较2021年的119.5万吨同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4万吨，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9万吨，同比增17%；RSS3混合出口2.1万吨，同比则降0.7%。 综合来看，2022年越南天然橡胶、混合胶合计出口213.1万吨，较2021年的196.6万吨同比增加8.4%；合计出口中国153.8万吨，较去年的132.1万吨同比增16%。 2023年8月份越南橡胶出口总量为22.25万吨，环比增加1.3%，同比增长1.47%；2023年1-8月累计出口120.81万吨，同比微增0.43%。 从以上数据来看，越南3L和10号胶产量增速均维持增长。 2023越南橡胶出口累计同比增加11% 2023年8月份出口至中国18.17万吨，环比增加3.66%，同比增加11.09%；2023年1-8月累计出口中国93.88万吨，同比增加11.76%。 从越南橡胶出口中国数据显示整体出口进一步攀升，中国占比超8成，主要原因在于，来源于柬埔寨、老挝等原料供应充裕补充了越南胶新胶供应体量；另一方面海外市场需求复苏节奏缓慢等因素，出口中国市场比重继续攀升。 进入2023年8月以后国内越南胶库存整体迎来拐点，库存总量从去库逐渐转为累库趋势。截止8月底，越南胶国内总库存约8万吨左右，同比增长29%，环比增长16%。 2023收储的传闻增加了升水的坚挺时长 2023年5月7日，市场预期橡胶收储。无新闻。 2023年7月6日，市场预期橡胶收储。无新闻。有传闻收储镍和橡胶。当日镍和橡胶上涨。后来市场预期收储转为RU2309 我们判断：国储有一定的概率轮储。 由于国内橡胶大约70万吨橡胶。再次收储必要性不那么大。轮储的需求存在，卖出老的全乳胶，买入新的国产全乳胶。 如果收储2023年国产全乳胶，那么利多RU2401，RU2405合约。如果收储2022年国产全乳胶，那么利多RU2309，RU2311合约。 由于市场出现了收储的预期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水坚挺的时长。 我们推测，如果市场预期2023和2024年不是连续两年收储，只有1年收储，这种情境发生的概率偏大。那么RU23和24年两年的合约都维持高升水，就显得相当不合理。 产业不买贵货，期货买贵货的升水能维持多久？ 从轮胎下游来看，需求一般，供应充分，并没有买高升水的原料的动力。SVR3L胶和SVR10对国内的全乳胶，10号胶有替代作用。 从越南出口数据来看，产业无疑已经在逐步替代。 越南的浅色胶和东南亚的标胶20号胶对全乳胶均有替代，均形成压力。如果产业不消费高升水的货物，那么目前的高升水迟早无法维系。 从移仓换月的角度来看，产业可以通过移仓收益来赚钱，起码不亏。 期货买贵货，短期可以靠市场做多热情维系，长期看总有交割在等待，期货现货终归趋向一致。从产业视角来看，用时间换空间。 如果期货让利于产业，金融服务于实体产业，也是有利于产业发展的好事。 从持仓来看，RU持仓大约290万吨，NR持仓130万吨，BR持仓90万吨。 按照我们的理解，至少RU的290万吨的升水定价不合理。整体维持比较高的升水，将导致产业可以获得比较好的稳定套利空间。 图1：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图2：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：天然橡胶期货价格季节性 对橡胶胶价的看法 天胶RU期货主力 收盘价(元) R5 R10 R20 R30 R60 R120 R250 2005-09-01 16510.00 3.64 4.07 4.63 1.38 12.01 30.77 34.61 2006-09-01 19890.00 -3.33 -4.40 -13.37 -16.01 -25.34 -7.94 10.81 2007-09-01 19110.00 3.13 3.94 -0.42 -1.34 6.58 -7.46 -2.15 2008-09-01 23065.00 -1.35 1.47 3.34 -8.33 -17.05 10.76 2.40 2009-09-01 18110.00 -3.23 -1.33 -1.87 1.63 16.58 25.46 97.92 2010-09-01 25680.00 0.20 1.62 4.03 7.16 19.11 5.61 20.93 2011-09-01 33940.00 2.29 1.34 0.74 -4.90 3.57 -5.41 26.29 2012-09-01 21490.00 -4.68 0.35 -4.89 -5.79 -3.80 -23.55 -19.32 2013-09-01 20000.00 -3.38 0.73 9.41 7.15 9.11 -12.32 -16.25 2014-09-01 14315.00 -3.05 -4.44 -7.26 -7.59 -0.52 -8.71 -30.32 2015-09-01 11450.00 1.37 -4.78 -6.57 -13.88 -17.54 -12.26 -8.98 2016-09-01 12375.00 0.49 -5.43 -2.56 10.74 18.88 7.24 4.87 2017-09-01 16620.00 -0.60 0.24 3.68 22.97 31.12 -1.45 25.39 2020-09-01 12820.00 2.19 3.05 18.43 20.04 21.57 29.30 11.77 2021-09-01 13845.00 -4.35 -7.58 2.52 5.53 8.67 -1.98 7.33 2022-09-01 12345.00 -2.49 -2.80 2.19 1.81 -4.12 -8.62 -13.00 平均值 -0.82 -0.87 0.75 1.29 4.93 1.21 9.52 涨幅大于等于0 7 9 9 9 10 6 10 涨幅小于0 9 7 7 7 6 10 6 如果上涨，涨幅% 1.90 1.87 5.44 8.71 14.72 18.19 24.23 如果下跌，涨幅% -2.94 -4.39 -5.28 -8.26 -11.39 -8.97 -15.00 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 天然橡胶期货的季节性 从天然橡胶期货季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨的概率略大。从天然橡胶的决定价格来看，绝对价格中等。 但2023年，由于RU2309对20号胶升水比较高，因此，存在比较大的不确定性。 图4：顺丁橡胶价格季节性 顺丁橡胶 收盘价(元) R5 R10 R20 R30 R60 R120 R250 2005-09-01 16000.00 0.63 1.27 0.63 -1.23 4.23 7.02 2006-09-01 17000.00 1.19 0.59 2.41 3.03 -1.16 3.03 29.77 2007-09-01 17100.00 0.00 -0.58 -2.29 -5.00 4.91 3.01 11.04 2008-09-01 23500.00 -0.42 -1.67 -8.20 -9.96 -3.29 4.44 16.34 2009-09-01 14800.00 2.07 0.68 4.23 10.45 23.33 12.98 59.14 2010-09-01 20900.00 0.97 3.21 3.21 12.06 8.85 -7.93 22.22 2011-09-01 33400.00 1.21 -1.76 -5.92 -2.34 9.51 8.62 45.22 2012-09-01 19600.00 2.08 2.62 -6.22 -13.27 -8.84 -30.25 -38.94 2013-09-01 12200.00 4.27 1.67 4.27 16.19 -8.27 -23.99 -42.99 2014-09-01 13950.00 0.00 -1.41 -3.13 3.33 18.72 22.91 2.20 2015-09-01 9300.00 -1.06 -3.13 -3.13 -5.10 -18.42 4.49 -34.51 2016-09-01 11500.00 0.00 0.00 -0.86 0.88 12.75 13.86 13.86 2017-09-01 13500.00 0.75 0.75 19.47 15.38 21.62 -23.73 -10.00 2020-09-01 8200.00 1.23 2.50 1.23 6.49 7.89 0.00 -35.94 2021-09-01 13900.00 -1.42 -2.11 0.00 -3.47 17.80 2.96 57.95 2022-09-01 12400.00 -0.80 0.00 -7.46 -8.82 -16.22 -10.79 -8.82 平均值 0.67 0.16 -0.11 1.16 4.59 -0.83 5.77 涨幅大于等于0 12 10 8 8 10 11 9 涨幅小于0 4 6 8 8 6 5 6 如果上涨，涨幅% 1.20 1.33 4.43 8.48 12.96 7.58 28.64 如果下跌，涨幅% -0.93 -1.78 -4.65 -6.15 -9.37 -19.34 -28.53 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 顺丁橡胶的季节性 从顺丁橡胶季节性来看，10月在2005年到2022年的16年中，涨跌的概率比较平均。 对胶价的看法 多方认为，市场预期收储橡胶。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。10-11月的季节性可能使得RU价格偏强。 空方认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。升水需要回归现货。如果2023年9-12月升水不回归，那么会延迟到2024年回归。 虽然胶价反弹，我们仍然保持谨慎。 我们未来看好买20号胶现货抛RU2311，买NR主力抛RU2311的回归空间。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书