债券周报(9.11-9.17)：央行宣布降准，利率区间震荡

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIES 2023年9月18日 债券研究报告 债券周报（9.11-9.17）：央行宣布降准，利率区间震荡 中债国债到期收益率曲线（%） 利率债活跃券本周收盘利率 23附息国债13（1Y）2.22% 23附息国债11（3Y）2.33% 23附息国债15（5Y）2.48% 23附息国债14（7Y）2.65% 23附息国债12（10Y）2.67% 研究员 李照 投资咨询证书号 S0620522080001 联系方式 025-58519178 邮 箱 jordanlz@sina.com 摘要 债市周观点： 本周资金市场边际表现先松后紧，但整体来看依然偏紧。央行收短放长，并降准投放长期资金，可见维持流动性合理充裕的大方向未变。后续9月资金在中秋国庆双节+跨季作用以及债券供给持续扰动下，可能仍将延续偏紧趋势。预计到双节之后，跨季因素扰动消退，财政资金转为支出，资金有望回归中性甚至偏松。 债券市场表现先下后上，依然维持在2.6%-2.7%区间内震荡。短期债市利空因素较多：流动性持续偏紧；基本面在地产政策接连落地的带动下小幅反弹，地产、生产高频指标有所改善，市场对政策带来的地产修复有所期待。建议关注未来2-3周地产销售尤其是一线城市的修复情况，若不及预期，2.7%的支撑位置将得到进一步的强化。 市场复盘 资金市场：本周资金先紧后松，资金利率多数上行，银行与非银资金利差整体收窄。银行存单周净融资规模大幅增长至年内高位，存单发行利率继续上行，其中1Y股份行存单发行利率上行2.48%。 一级市场：利率债周净融资额大幅增加，国债、政府性银行债均较上周有所增长较多，地方政府债周净融资额较上周小幅下滑。信用债周净融资规模较上周继续小幅回落，其中企业债和中票周净融资额均较上周小幅增加，定向工具、公司债、短融表现为周净融资额小幅下降。 二级市场：二级利率本周表现为先下后上，国债短端上周上行幅度较大，其余期限利率基本回到上周收盘水平；国开债波动较大，多数期限较上周有所下行；期限利差较上周小幅收窄，其中国债10Y-1Y期限利差收窄至51bp。信用债二级利率多数下行，信用利差整体收窄，等级利差表现分化。 风险提示：流动性收紧，地产政策超预期。 报告目录 1债市周观点.-1- 2流动性跟踪..................................................................................................................-2- 2.1公开市场操作.....................................................................................................-2- 2.2资金市场.............................................................................................................-3- 2.3同业存单.............................................................................................................-4- 3债市复盘.......................................................................................................................-6- 3.1一级市场.............................................................................................................-6- 3.2二级市场.............................................................................................................-7- 4债券负面事件.............................................................................................................-13- 1债市周观点 资金市场边际表现先松后紧，但整体来看依然偏紧。从数据上看，本周DR001周均利率1.75%，环比上行8bp，同比上行22bp；DR007周均利率2.03%，环比上行7bp，同比上行20bp。短期导致资金收敛因素较为集中，月中缴税+资金跨季+债券供给发力+信贷投放的多重影响下，9月资金整体偏紧。 对此，央行呵护意图明显，也可看出央行维持流动性合理充裕的方向没变。本周央行操作呈现收短放长，回笼7天资金的同时投放14天资金以及1年期MLF资金，并降准25bp释放5000-6000亿元左右的流动性。 后续来看，9月资金可能仍将延续偏紧趋势。本周尾声开始进入月中缴款期，税期结束后，中秋国庆双节+跨季，给月末资金带来不小压力，债券供给因素也会持续扰动，故长期资金投放能缓和但很难完全转变资金偏紧的状态。预计到双节之后，跨季因素扰动消退，财政资金转为支出，资金有望回归中性甚至偏松。 债券市场表现先下后上，依然维持在2.6%-2.7%区间内震荡。周一到周四，流动性边际宽松叠加市场交易货币总量宽松的预期，利率震荡下行，10年期国债活跃券23附息国债12从2.66%下行至2.62%附近；周五随着降准落地，MLF利率未曾调降，8月经济数据有所反弹，利率快速上行收复前期涨幅，23付息国债12快速上行至2.67%附近。 当前债券市场利空因素偏多，短期10年期国债2.7%位置仍具有一定支撑。一方面，资金市场短期预计仍延续偏紧态势，抑制利率下行；另一方面，随着近期地产等稳增长政策逐步推进落地，从高频数据来看，地产、开工指标均有所改善，政策效果初步有所反馈，市场短期对基本面反弹有所预期，利率下行受限。 图表1.1：地产高频指标近一月表现 指标名称 30大中城市:商品房成交面积:当周值:环比 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比 单位 % % % % 2023-09-17 8.72 15.60 -4.44 61.42 2023-09-10 -29.83 -25.60 -24.63 -54.38 2023-09-03 10.79 1.29 15.76 13.03 2023-08-27 5.03 -3.36 21.12 -16.79 资料来源：同花顺iFind，南京证券研究所 图表1.2：生产高频指标近一月表现 指标名称 高炉开工率:全国(样本数247家):当周值:同比 唐山:高炉开工率:当周值：同比 唐山:产能利用率:同比 单位 % % % 2023-09-15 2.01 35.91 19.02 2023-09-08 2.93 51.54 23.91 2023-09-01 4.01 53.71 20.99 2023-08-25 4.02 45.51 19.34 资料来源：同花顺iFind，南京证券研究所 建议近期重点关注接下来2-3周一线城市的地产表现，若表现不及预期，10年期国债2.7%支撑力度或将进一步得到强化。流动性方面，关注下周20日LPR变化。 2流动性跟踪 2.1公开市场操作 本周央行公开市场整体呈现净投放操作，投放资金1840亿元。其中，7天逆回购资金先放后收，共计净回收-410亿元。为平稳资金市场流动性，协助资金跨季，本周投放340亿元14天资金，同时跟随8月降息情况对对14天资金利率补降20bp；对于长期资金，一方面扩大MLF投放资金，针对本月到期的4000亿元1年期MLF，本周净投放1910亿元，较此前小额净投放有所扩大，同时央行于15日宣布降准25bp，预计共计投放5000-6000亿元资金。 图表2.1.1：公开市场操作货币净投放量（周） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表2.1.2：公开市场操作明细（亿元） 逆回购7D 逆回购到期14D MLF MLF到期 合计净投放 投放 回笼 投放 回笼 1Y 1Y 2023.9.11 2150 120 1840 2023.9.12 2090 140 2023.9.13 650 260 2023.9.14 1100 3300 2023.9.15 1050 3630 340 5910 4000 2023.9.162023.9.17 净投放 -410 340 1910 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2.2资金市场 本周资金先紧后松，资金利率多数上行。银行间资金：DR001下行14bp至1.75%；DR007上行5bp至1.91%。交易所资金：GC001下行14bp，收至1.93%；GC007下行2bp，收至2.06%。同业拆借资金：SHIBOR3M上行8bp至2.17%。 银行与非银资金利差整体收窄。R007-DR007收盘较上周收窄5bp至12bp，GC007-DR007收窄6bp至12bp；隔夜R001-DR001利差收窄19bp至-7bp，GC001- DR001较上周走阔1bp至18bp。 图表2.2.1：资金利率周变化（%） 期限 2023.9.8 2023.9.15 涨跌幅（bp) 银行间 隔夜 R001 1.99 1.83 -15 DR001 1.90 1.75 -14 7天 R007 2.04 2.02 -1 DR007 1.86 1.91 5 交易所 GC 1D 2.07 1.93 -14 7D 2.08 2.06 -2 SHIBOR 3M 2.08 2.17 8 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表2.2.2：银行间资金利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表2.2.3：流动性分层 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2.3同业存单 银行存单周净融资规模大幅增长至年内高位。本周合计发行同业存单8686.10 亿元，到期量4012.70亿元，分别较上周增加6445.90亿元和减少1963.90亿元；净 融资额4673.40亿元，较上周增加8409.80亿元。存单发行利率继续上行，其中1Y 股份行存单发行利率上行7bp至2.48%。 图表2.3.1：同业存单净融资规模 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表2.3.2：长端资金利率走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表2.3.3：同业存单发行利率周变化（%） 2023.9.8 2023.9.15 涨跌幅（bp) 股份行 1M 2.02 2.25 23 3M 2.20 2.27 8 6M 2.25 2.38 13 1Y 2.42 2.48 7 城商行 1M 2.20 2.35 15 3M 2.25 2.37 13 6M 2.43 2.51 8 1Y 2.54 2.61 7 农商行 1M 2.22 2.42 20 3M 2.26 2.37 12 6M 2.36 2.45 9 1Y 2.43 2.60 17 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 3债市复盘 3.1一级市场 利率债周净融资额大幅增加。本周总发行量为6015.92亿元，到期1816.23亿 元，分别较上周增加1071.81亿元及减少2582.42亿元；净融资额为419