潇湘新秀崛起，县域金融空间大

湖南省内最大地方法人银行，股权结构分散均衡，高管团队深耕本土且经验丰富。长沙银行始终坚持“立足长沙、深耕湖南、辐射广东”，1Q23长沙银行总资产规模达9544亿，在中西部城商行中规模排名第二，为湖南省内最大本土行。公司治理与管理机制合理高效，1）股权结构方面，前十大股东既有国企背景也有民企参股，国资背景支撑对公业务辐射省市县三级，地方头部民企持股支持零售业务发展；2）管理团队方面，公司管理层长年深耕本土，且兼具大行背景，经营策略一以贯之、与时俱进。 立足潇湘消费兴旺，相比湖南其他本土银行竞争优势明显，市场份额不断提升。长沙市位于长株潭核心地带，具备开展银行业务的几个天然优势：1）人口基数高且保持高增速。长沙市是为数不多的人口“千万级”省会城市，人口出生率和自然增长率也常年领先全国；2）民营经济活跃，政府负债率较低。 2022年长沙民营经济增加值占地区生产总值达64.8%，诞生了三一重工、山河智能、文和友、茶颜悦色等知名民营企业；政府常年低负债率，财政自给率稳步提升，为政务金融腾挪空间；3）消费氛围浓厚。长沙因其完备的商业综合设施以及各种打卡地标，成为消费旺盛的网红旅游城市，政府推行“租购并举”维持房价稳定，房价收入比低于7，较低的房价让居民能消费、敢消费、愿消费。与湖南其他本土行相比，长沙银行在资产规模、盈利能力、资产质量以及网点铺设上均具有明显竞争优势。 下沉县域市场，零售聚焦消费信贷及财富管理，对公依托政务金融天然禀赋。 县域金融是公司最为突出的特色业务，不论是县域存贷款还是客户增速均大幅领跑全行和同业，2022年不良率仅0.45%，远低于全行不良率。在传统的对公和零售领域，公司也保持一定的优势，其中零售消费信贷为长沙银行近年来的主要发力点，聚焦民生吃喝玩乐、衣食住行，同时将财富管理打造成零售业务的第二增长点；对公业务依托政务金融天然禀赋，抓住“强省会”与“三高四新”产业金融新机遇，深化银政互信，促进政企联动。在强有力的战略布局下，贷款规模超15%高增，持续领跑湖南市场；净息差明显优于同业，定价能力突出；中收增速较快，占营收比重稳步提升；存量资产质量包袱不断消化，关注不良率持续改善。 投资建议：长沙银行作为中西部地区优质城商行代表，净利润CAGR有望从2020-2022年的10%左右提升至2023-2025年的15%左右。得益于良好的区域发展态势、县域金融的人缘地缘优势、卓有成效的零售转型战略与深耕本土带来的坚实对公根基，公司在营收保持高增速的同时，资产质量持续改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别增长15.3%、15.4%、15.8%，当前股价对应0.55x23PB，随着业绩增速中枢回升，估值存在修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行、金融持续让利、地产风险暴露、业务转型受阻。 1公司概况 1.1历史沿革：湖南省内最大地方法人银行，立足长沙、深耕湖南、辐射广东 长沙银行是湖南省最大的地方法人银行。其前身为成立于1997年5月的长沙市城市合作银行，由原14家城市信用社组建而成，并于2018年9月正式挂牌上市，成为湖南省首家上市银行。1Q23长沙银行总资产规模达9544亿，在中西部城商行中规模排名第二，正向万亿城商行挺进。二十七年以来，长沙银行始终坚持“立足长沙、深耕湖南、辐射广东”，2022年末共设有分支网点380家，其在长沙地区信贷余额占比达53.2%，广东省占比达2.2%，全年湖南省内营业收入占比为99.2%，未来公司将继续开拓省内市外市场。 图表1：1Q23上市城商行资产规模，长沙银行排名中西部第二 图表2：2022年长沙银行分支机构设立情况 图表3：2022年末长沙银行贷款区域分布 1.2股权结构：国资背景夯实对公业务，民营股东聚合零售资源 长沙银行股权结构分散且均衡，国资背景深厚，对公辐射省市县三级，地方头部民企持股，零售业务充分聚合民企资源。截止1H23，公司前十大股东合计持股比例为56.3%，其中国有资本占比为45.7%，第一大股东为长沙市财政局（16.8%）。强大的国有资本背景利于公司扩大对公客源、吸收对公存款以及承接重点项目，奠定了其在政务金融的竞争优势。民营企业方面，长沙银行同样获得支柱民企参股，与区域经济同频共振、共生共荣。前十大股东中友阿股份与通程实业均为当地百货零售龙头，为公司发展零售业务引来活水；湖南兴业投资背靠潇湘资本，充分聚合当地优质民企资源，为公司争取省内优质项目带来先机。 图表4：截止1H23，长沙银行前十大股东结构 1.3高管履历：深耕本土兼具大行背景，经营策略一以贯之、与时俱进 长沙银行管理层长年深耕本土，且兼具大行背景，经营策略一以贯之、与时俱进。2022年新任行长唐力勇曾在建设银行多家分行、支行任职，为最年轻的上市银行行长之一； 董事长赵小中曾供职于中国人民银行湖南省分行，为长沙银行原行长，管理经验颇为丰富。1）横向来看，公司新一届领导班子出身于地方政策行、四大行，熟悉当地的监管和市场环境，且大多通过内部晋升，扎根于公司各个业务条线，能够因时、因地、因人制宜地开展公司业务；2）纵向来看，公司高管层整体保持稳定、有效传承、战略执行力强，有力保障其风险偏好、管理风格、经营策略的一以贯之和与时俱进。 图表5：2022年长沙银行高管履历 2长沙概况 2.1区域特征：潇湘地域得天独厚，政通人和消费待兴 2.1.1地理位置优越，人口保持高增速 内陆式门户城市，未来中部地区交通枢纽。长沙作为湖南省会，处于长株潭核心地带。 一方面，长沙纵贯南北、连接东西，是我国中部地区重要的交通枢纽城市；另一方面，长沙还处于几大经济带的交叉区域，既是长江中游城市群的中心城市和“一带一路”的重要节点城市，又是粤港澳大湾区辐射内地的前沿阵地，区位优势明显。 人口基础扎实且保持高增速，零售业务天花板持续抬高。长沙市是为数不多的人口“千万级”省会城市，2022年末其常住人口为1042万人，2017-2022年人口五年复合增速达到了5.65%，仅次于成都。此外，作为远近闻名的“最具幸福感”城市，长沙人口持续保持净流入，人口出生率与自然增长率也常年领先全国，2022年人口增量位居全国第一，这也为长沙银行推进零售转型、拓展零售客群奠定了坚实的基础。 图表6：长株潭核心地带 图表7：长沙人口增长率与出生率（%） 图表8：2022年各省会城市常住人口及增速 2.1.2民营经济活跃，财政自给率提升 民营经济发展迅猛，“三高四新”产业聚集地。在“强省会”战略下，长沙经济发展动能持续增强，2015年以来GDP增速普遍高于全国，GDP总量占湖南省30%左右，成为全省经济发展的关键引擎。其中民营经济对长沙市经济发展起到了重要的支撑作用，2022年长沙民营经济实现增加值9050亿，占地区生产总值的比重达64.8%。在2022湖南企业100强名单中，长沙78家企业上榜，其中民营企业占一半以上。其中诞生了全球工程机械行业龙头三一重工、山河智能，以及文和友、茶颜悦色等一大批新消费领头羊。从产业结构上看，近年来第三产业居主导地位，与其文旅业的迅猛发展密不可分，疫前旅游业收入一度超越2000亿大关。制造业方面，长沙同样是对接湖南“三高四新”重点产业的桥头堡，上市公司资源十分丰富，百亿市值上市公司超40家，生物医药、机械设备相关产业链布局较为完善。 图表9：长沙市GDP不变价累计同比增速（%） 图表10：长沙市人均GDP（元/人） 图表11：2021年长沙市规模以上企业单位数占比 图表12：长沙市规模以上工业增加值累计同比（%） 图表13：长沙市产业结构 图表14：长沙市旅游产业发展概况 图表15：湖南省大市值上市公司，截至2023年5月24日 政府常年低负债率，财政自给率稳步提升。与其他省会重要城市相比，长沙市政府负债水平相对较低，2022年负债率仅为127%。从地方政府隐形债务来看，宽口径债务率连续五年下降；截止2022年末，长沙市城投平台存量城投债券一半以上债项评级为AA级及以上，偿债能力较强。在全省财政自给率呈现下行趋势下，长沙市政府的财政自给率仍保持稳步提升，以76.7%的水平遥遥领先于其他地市，为政务金融腾出了空间。总的来看，活跃的民营经济以及“强省会”、“三高四新”战略释放的政策红利以及地方政府低负债率均为长沙银行开展对公业务创建了良好的外部经济环境。 图表16：长沙市政府负债情况（%） 图表17：2022年主要省会城市政府债务率（%） 图表18：长沙市土地财政依赖度（%） 图表19：2022年长沙市城投债存续情况 2.1.3消费持续释放，低房价效应凸显 网红城市名声在外，夜间经济撬动新消费。除了经济发展迅速，长沙因其完备的商业综合设施以及各种打卡地标，同样是一个人尽皆知的网红旅游城市，这在一定程度上给长沙消费市场带来了浓厚的烟火气和人气。截止2022年末，长沙市人均社零达到5.02万元，居省会城市前列。美团、大众点评数据显示，今年五一假期前三天，长沙生活服务业线上日均消费规模较2019年同期增长102%，长沙夜间消费规模也较去年同期增长159%。随着疫情因素逐渐消散、消费者积压已久的旅游需求得到释放、网红长沙重返顶流，当地消费市场有望得到进一步提振。 房价收入比低于7，居民能消费、敢消费、愿消费。一直以来长沙政府严防房价过热，推行“租购并举”保证多渠道供应。由于对土地财政的依赖程度也相对较低，长沙有效避免了经济社会发展被高房价绑架，常年保持着较低的房价。具体而言，近五年房价CAGR仅为0.26%，2021年和2022年房价收入比分别为5.6与5.5，在主要省会城市中基本处于垫底行列；持续低房价使得居民享有更高的收入支配空间，有能力购房、消费无后顾之忧。此外，2015年以来长沙人均GDP与可支配收入均明显高于全国水平，并且保持良好上升态势，城镇居民消费倾向高达65.9%，这同样为长沙银行开展住房按揭、消费贷和信用卡业务提供了沃土。 图表20：2022年各省会城市人均社零总额（元）及城镇居民消费支出比例（%） 图表21：2023年4月主要省会城市平均房价（元） 图表22：2022年主要城市房价收入比 图表23：长沙市人均可支配收入（元） 2.2区域竞争：始于长沙，兴于湖南，市场份额优势明显 扎根长沙，辐射湖南。从贷款规模来看，2021年长沙银行贷款投放在湖南省内排名第6，为省内资产规模最大的地方银行。从市场占有率来看，长沙银行在长沙市的贷款基本盘保持稳固，而湖南省内贷款市场份额则在不断提升，2022年末已达到6.7%。特别地，近几年长沙银行正积极拓展市外市场，长沙市以外贷款投放占全行贷款比例和长沙市外营收占比均呈现明显上升趋势，未来随着营业网点的逐步铺设和业务的持续下沉，长沙市外市场有望成为长沙银行业绩的新增长点。 图表24：长沙银行贷款按地区排布 图表25：长沙银行省内市外市场开拓情况 图表26：2021年末湖南省金融机构本外币贷款余额（亿元）及同比增速（%） 与本土行相比，资产规模、盈利能力占优。当前湖南省内有两家城商行，为湖南银行（原华融湘江银行）和长沙银行，一家民营银行（湖南三湘银行）和一家农商行（长沙农商银行）。湖南银行的前两大股东为湖南财信金融控股集团（20.5%）和中央汇金（20%），其在对公政务方面具备一定资源储备，与长沙银行形成竞争关系；三湘银行由三一集团联合9家省内民企设立，聚焦于产业金融和消费金融，而长沙农商银行的前身是信用社，扎根湖湘已70年，两者在普惠小微业务上预计与长沙银行形成竞争关系。但与本土行相比，长沙银行在资产规模、盈利能力、资产质量以及网点铺设上仍均具有明显竞争优势。 图表27：2022年湖南省本土银行资产规模 图表28：2022年湖南省本土银行营收及分支机构 图表29：2022年湖南省本土银行资产质量（%） 3战略布局 “3+2”生态银行：本地生活串联财富消金、产业投行链接优势产业、金融投资赋能资管理财。2022年，长沙银行将四大金融