锂电企业深度出海脚步不止，负极新秀逆风扩产表信心

行业研究|行业周报新能源汽车产业链行业 看好（维持） 国家/地区中国 锂电企业深度出海脚步不止，负极新秀逆风扩产表信心 行业新能源汽车产业链行业报告发布日期2023年09月19日 核心观点 本周看点 国轩高科德国基地首款电池产品下线，同日签订多项合作协议 欧盟拟对中国电动汽车启动反补贴调查 康辉新材“借壳”大连热电上市方案出炉 尚太科技（001301.SZ）：拟投建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目 美联新材（002812.SZ）：与立方新能源、星空钠电签订项目合作框架协议 锂电材料价格 钴产品：电解钴（25.30万元/吨，-0.78%）；四氧化三钴（14.5万元/吨，-2.83%）；硫酸钴（3.7万元/吨，2.81%）； 锂产品：碳酸锂（20.8万元/吨，-6.73%），氢氧化锂（19.2万元/吨，-3.52%）； 镍产品：电解镍（16.6万元/吨，-6.73%），硫酸镍（3.6万元/吨，0.00%）； 中游材料：三元正极（523动力型17.7万元/吨，-2.75%；622单晶型19.2万元/吨，-3.27%；811单晶型21.7万元/吨，-2.91%）；磷酸铁锂（8.0万元/吨，-10.11%）；负极（人造石墨（低端产品）2.2万元/吨，0.00%；人造石墨（中端产品）3.5万元/吨，0.00%；人造石墨（高端产品）4.3万元/吨，0.00%）；隔膜 （7+2μm涂覆1.9元/平，0.00%；9+3μm涂覆1.8元/平，0.00%）；电解液 （铁锂型2.7万元/吨，-0.93%；三元型3.4万元/吨，-0.74%；六氟磷酸锂11.0万元/吨，-3.10%） 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 林煜linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn 投资建议与投资标的 电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场2020年下半年至今经历高速增长，在渗透率超30%的情况下仍维持可观增速，而欧洲/美国市场渗透率相较国内仍有较大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。叠加储能市场方兴未艾，电池行业将随新能源车需求增长和储能市场潜能释放得到快速发展。 终端销量持续增长，淡季不淡趋势向好。中汽协数据显示，7月新能源汽车销量达78万辆，同比增长31.6%，渗透率已超32%。供给端主流车企新车上市节奏紧凑，比亚迪海鸥、腾势、小鹏G6等重点车型均收获较好订单反响，有望提振需求，对全年销量形成有力支撑。产业链排产方面，3月以来电池产业链进入逐月改善阶 段，8月龙头电池厂排产仍保持向上趋势，呈现淡季不淡现象。 供给端扩张低预期，行业盈利有望复苏。产业链的产能跃进与库存过剩局面主要由供需两端的信息不对称、2020年以来宽松的融资环境及高景气阶段市场的强预期引发。当前行业固定资产投资增速已经边际放缓，基于市场对增速、盈利、格局的担忧，叠加再融资规则的收紧，锂电企业融资难度加大，继续大规模扩张受到制约。投资动力和融资能力受损，新增产能的投放进度与扩产项目的投资规模均已受到影响，实际扩张不及预期。需求保持可观增速，而扩产进度滞后的情况下，行业整体有望迎来盈利复苏，看好业绩回归和估值修复的机会。 半年报披露收官，行业筑底复苏在望 2023-09-07 宁德时代换电物流专线开通，亿纬锂能大 2023-08-31 圆柱意向订单超470GWh宁德时代发布神行超充电池，欧盟《新电 2023-08-22 池法》正式生效 建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜龙头恩捷股份 (002812，未评级)、负极具备成本优势的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)。 风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；产能投放加快，过剩引发行业竞争风险；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.本周观点4 2.产业链新闻5 2.1产业链重要新闻及解读5 2.1.1国轩高科德国基地首款电池产品下线，同日签订多项合作协议5 2.1.2欧盟拟对中国电动汽车启动反补贴调查5 2.1.3康辉新材“借壳”大连热电上市方案出炉5 2.2产业链新闻一周汇总6 2.3本周新车上市7 3.重要公告梳理9 3.1尚太科技（001301.SZ）：拟投建年产10万吨锂电池负极材料一体化项目9 3.2美联新材（300586.SZ）：与立方新能源、星空钠电签订项目合作框架协议10 3.3其他公告10 4.动力电池相关产品价格跟踪11 5.风险提示13 图表目录 图1：插混车型领克08上市8 图2：新款大众ID.6CROZZ上市8 图3：新款吉利几何G6上市8 图4：新款问界M7上市8 图5：奇瑞舒享家上市9 图6：丰田新款亚洲狮双擎上市9 图7：江淮QXPHEV上市9 图8：元PLUS冠军版上市9 表1：本周上市公司公告汇总10 表2：动力电池相关产品价格汇总表11 1.本周观点 ●电动车仍处于高速增长期，新能源长期趋势不变。国内电动车市场经历了2014-2017年的初创期、2018-2020年的徘徊调整期和2020年下半年至今的高速增长期，行业主要驱动力从补贴转为产品内在竞争力，截至2023年7月渗透率已超32%。2022年欧洲/美国市场共销售259.2万89.7万辆电动车，渗透率仅23%/6.5%，相较于国内市场，海外渗透率仍有极大提升空间，正处于政策推动与快速追赶过程中。动力电池将随新能源车终端市场增长得到快速发展，据测算到2025年全球动力锂电池装机量将达到1358GWh，22-25年CAGR为38%。储能市场方面，电化学储能资源可得性高、安装灵活、建设周期短，受益于成本下降和技术突破，储能锂电池将随电化学储能市场发展潜能释放获得快速增长。 ●过剩与库存压力下行业盈利筑底，环比有望迎来改善。过剩与库存是新能源汽车及锂电池产业链当前面临的主要问题。2020-2022年的扩产潮中，大规模新增产能于2023年起集中释放，电池及主材各环节均出现了不同程度的产能过剩；锂电产业链整体库存水平也在2022年末达到历史高点，使得行业去库存的压力大增。在此影响下，前期锂电主材集体跌价，中游材料企业半年报业绩普遍承压。在行业盈利底部区间，各环节内部企业出现明显分化：二线厂商一方面自身供应与需求均不稳定，量上受到的影响更大，另一方面降价对高成本产能形成的压力更大，部分企业已面临亏损；而头部企业经历多轮产业周期淬炼，凭借成本优势展现出较强盈利韧性，龙头地位进一步强化。随着各环节产能出清持续进行，量端排产出货延续向上趋势，价格/盈利有望逐步回归合理，进入稳定趋好阶段。 ●融资难度增大，盈利预期下降，供给端扩张可能出现收缩。当前产业链的产能跃进与库存过剩局面主要由供需两端的信息不对称、20年以来宽松的融资环境及高景气阶段市场的强预期引发。而从当前时点来看，固定资产投资增速已经边际放缓，据产业链主要企业半年报统计，在建工程同比增速已从2022Q1的高点回落。基于当前市场对行业增速、产业链盈利、格局恶化的担忧，叠加再融资规则的收紧，锂电企业融资难度加大，融资节奏减缓，行业继续大规模扩张受到较大制约。投资动力和融资能力受损，产能利用率处于低位，新增产能的投放进度与扩产项目的投资规模均受到影响，跨界企业退出与投资规模缩减也屡见不鲜，产业链供给端实际的扩张速度与规模不及预期。需求保持可观增速，而扩产进度滞后的情况下，行业整体有望迎来盈利复苏，看好业绩回归和估值修复的机会。 ●建议关注：在产业周期中脱颖而出、具备长期竞争力的公司，包括电池环节宁德时代(300750，未评级)、电解液龙头天赐材料(002709，未评级)、隔膜龙头恩捷股份(002812，未评级)、负极具备成本优势的尚太科技(001301，未评级)、正极一体化公司华友钴业(603799，未评级)等。 2.产业链新闻 2.1产业链重要新闻及解读 2.1.1国轩高科德国基地首款电池产品下线，同日签订多项合作协议 德国时间9月16日上午，德国中部大学城哥廷根第一款本地产电池产品正式下线，这也是继2022年国轩德国正式成立后，国轩高科在欧洲首个电池生产运营基地的首款电池产品。安徽省委书记韩俊、下萨克森州长斯蒂凡·魏尔、中国驻汉堡总领事丛武等共同见证下线仪式。国轩高科CTO蔡毅在当天的国轩欧洲战略布局的分享中提到，哥廷根工厂总计产能规划20GWh，预计分四期完成，全部完成后，有望实现20亿欧元的年产值。 16日当天，国轩高科与5家国际知名企业签订合作协议，合作方向涵盖电池材料及产品开发、车用及储能产品供应等方面。其中，国轩高科将与巴斯夫中国进一步合作电池材料相关合作；与瑞士ABB集团达成电池产品供应及技术研发方面合作，ABB自动化产品将支持国轩欧洲、美国新建工厂；与Ebusco达成储能电池系统开发与生产，及风光储项目开发方面合作；并与Ficosa及Idneo将就智能移动储能充电车、电池银行、电池回收、BMS及大数据工程联合开发等方面建立合作。（来源：证券时报网） 2.1.2欧盟拟对中国电动汽车启动反补贴调查 9月13日，欧盟委员会官网披露消息，欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲议会发表第四次“盟情咨文”时表示，欧盟委员会将启动一项针对从中国进口的电动汽车的反补贴调查。欧盟委员会主席冯德莱恩13日在向欧洲议会发表年度讲话时称：“全球市场现在充斥着更便宜的电动汽车，而巨额国家补贴人为地压低了它们的价格。” 欧盟中国商会随即对欧委会决定表示高度关切和反对，敦促欧方客观看待中国电动汽车产业发展。欧盟中国商会表示，欧盟应客观看待中国电动汽车产业发展，而不是随意动用单边经贸工具来阻止或提高中国电动汽车产品在欧发展和经营成本。欧洲市场的开放应体现在具体的行动上，并应为外国企业提供公平、公正和无歧视的营商环境。如果仅因产品来源地而做出市场排除的做法，将有违欧盟在世贸组织的承诺。 商务部表示：中方认为，欧盟拟采取的调查措施是以“公平竞争”为名行保护自身产业之实，是赤裸裸的保护主义行为，将严重扰乱和扭曲包括欧盟在内的全球汽车产业链供应链，并将对中欧经贸关系产生负面影响。（来源：起点锂电） 2.1.3康辉新材“借壳”大连热电上市方案出炉 9月11日晚间，大连热电披露重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。大连热电拟向恒力石化、恒力化纤以发行股份购买资产的方式，购买恒力石化持有的康辉新材66.33%股权、恒力化纤持有的康辉新材33.67%股权。草案显示，大连热电此次重组拟出售资产交易价格为6.52亿元，拟购买资产交易价格为101.53亿元。本次交易完成后，大连热 电将持有康辉新材100%股权。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 在锂电池隔膜领域，康辉新材拥有湿法基膜、干法基膜、涂布隔膜研发及生产能力，锂电池隔膜产品一致性高、强度高、热稳定性好，应用领域不断扩大。康辉新材已具备湿法隔膜5-12微米生 产能力、干法隔膜12-2