运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展

行业研究|深度报告 看好（维持） 运营商：加快数字化转型，促进基础业务与创新业务融合发展 通信行业 国家/地区中国 行业通信行业 报告发布日期2023年09月19日 核心观点 2023H1，运营商经营业绩表现良好。1）营业收入方面，移动/电信/联通(H)营收分 别为5307.19亿元/2586.79亿元/1918.33亿元，分别同比增长6.8%/7.68%/8.83%；2）归母净利润方面，电信和联通(H)均实现两位数增长，移动在大体量基础上持续提升，移动/电信/联通归母净利润分别为761.73亿元/201.53亿元/123.91亿元，分别同比增长8.39%/10.18%/13.06% 数字化业务持续高速增长，运营商收入增长“第二曲线”价值进一步凸显。1）产业数字化业务方面，2022年，三大运营商产数业务均实现两位数增长，对公司整体营收增长贡献度持续攀升。2023H1，运营商纷继续结合自身算网集成化服务能力和配 套完备的全国属地化服务优势，大力推进“网+云+DICT”融合发展；大数据业务快 速发展，中国联通和中国移动大数据收入分别为29和25.6亿元，均实现50%以上的同比增长。2）移动业务方面，2023H1，三大运营商5G用户数合计增长1.5亿，5G用户渗透率超70%。随着国内个人数字化业务快速发展，客户价值和粘性持续提高，运营商移动ARPU值稳健增长。3）固网及智家业务方面，千兆宽带渗透率不断提升，家庭数字化应用需求持续丰富，智慧家庭业务的叠加效应将助力运营商 宽带综合ARPU持续提升。 资本开支结构不断优化，加大算网投入。中国移动致力于打造以5G、算力、能力为重点的新型信息基础设施，2023上半年，将近九成的资本开支被用于“连接+算力+能力”，加深算力网络及能力中台布局。中国电信深入推进云网布局，加快数字信息 基础设施建设，其中，产业数字化总投入118亿元，占比28.4%，移动网投资占比42.4%；公司预计2023全年资本开支990亿元，重点投向5G、产业数字化等新兴领域。中国联通重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，预计2023年资本开支将达769亿元，其中算网投资占比将超过19%，同比增速超20%。 分红派息稳步提升。移动及电信均表示2023年派息率将提升至70%以上。假设2023年A股移动/电信/联通派息率分别为70%/70%/55%，对应目前A股股价的股息率分别为4.40%/3.76%/2.87%，港股税后股息率分别为5.35%/4.42%/4.76%，有 望带来可观的现金分红。 投资建议与投资标的 面向数字经济的新蓝海市场，运营商把握数据要素、算力网络的布局机会，不断完善云、算力及IDC等基础设施建设，同时加强技术研发及产业合作，蓄力支撑数字经济提质提速。建议关注中国移动(600941，买入)、中国移动(00941，买入)、中国联通(600050，未评级)、中国联通(00762，未评级)、中国电信(601728，买入)、中国电信(00728，未评级)。 风险提示 产业数字化业务及云业务不及预期，数据要素市场发展不及预期，下游需求风险， 5G用户推广不及预期，运营商资本支出超预期 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080002 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 华为率先完成5G-A全部测试；通信面向更 2023-09-15 高频段，建议关注天线射频环节数据资产处理暂行规定落地，建议关注运 2023-08-22 营商和网络可视化国家数据局首任局长确定，数据要素价值 2023-08-01 有望加速释放：——通信行业2023年7月第4周周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、运营商净利率持续提升5 二、加快数字化转型，基础业务与创新业务融合发展11 2.1新兴业务——产业数字化11 2.2基础业务——移动通信14 2.3基础业务——固网及智慧家庭15 投资建议16 中国移动16 中国电信17 中国联通18 风险提示19 图表目录 图1：三大运营商营收合计5 图2：三大运营商归母净利润合计5 图3：中国移动营收构成5 图4：中国电信营收构成5 图5：中国联通营收构成6 图6：三大运营商营业成本合计6 图7：中国移动及中国电信期间费用合计6 图8：中国移动及中国电信研发费用情况（单位：亿元，%）7 图9：三大运营商ROE7 图10：数字化促进资源效能提升7 图11：三大运营商资本开支（亿元）8 图12：中国移动资本开支结构8 图13：中国电信资本开支结构9 图14：中国联通资本开支结构9 图15：中国移动打造“九天”通用+行业大模型10 图16：中国电信持续强化AI能力10 图17：中国联通着力自研能力的提升10 图18：三大运营商产业数字化业务收入（亿元）12 图19：中国移动产业数字化业务收入结构12 图20：移动云收入（亿元）12 图21：天翼云收入（亿元）12 图22：中国联通大数据业务13 图23：移动、电信5G用户数（单位：百万）及渗透率14 图24：三大运营商移动通信业务收入（亿元）14 图25：三大运营商移动ARPU值（元/月/户）14 图26：中国移动及电信联通累计开通5G基站数（万站）15 图27：三大运营商固网收入（亿元）15 图28：智慧家庭收入占固网比例16 图29：宽带综合ARPU（元//月户）16 图30：2023移动云大会17 图31：天翼云市场规模领先17 图32：2023H1联通产业互联网业务收入结构18 图33：2023H1联通主营业务收入结构18 图34：中国联通大数据收入及增速19 表1：三大运营商ROE水平及拆解8 表2：三大运营商股息率测算（数据截至2023.9.15）11 一、运营商净利率持续提升 2023上半年，三大运营商经营情况持续改善。1）营业收入方面，2023H1三大运营商营收合计 9812.31亿元，同比增长7.18%；移动、电信和联通(H)的营收分别为5307.19亿元、2586.79亿元、1918.33亿元，分别同比增长6.8%、7.68%、8.83%；2）归母净利润方面，2023H1三大运营商归母净利润合计1087.17亿元，同比增长9.24%；电信、联通(H)均实现两位数增长，移动在大体量基础上持续提升，移动、电信、联通(H)的归母净利润分别为761.73亿元、201.53亿元、123.91亿元，分别同比增长8.39%、10.18%、13.06%。 图1：三大运营商营收合计图2：三大运营商归母净利润合计 营收合计（亿元，左轴）同比（右轴）归母净利润（亿元，左轴）同比（右轴） 20,000 15,000 10,000 5,000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2,000 1,500 1,000 500 15% 10% 5% 0% -5% 00% 201820192020202120222023H1 0 201820192020202120222023H1 -10% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 收入结构方面，三大运营商创新业务占比持续提升，中国移动的个人业务占比已下降至50%以下区间。 1）中国移动：2017年以来，中国移动大力推动个人+家庭+政企+新业务融合发展，“四轮驱动”结构不断实现优化，个人市场营收占比不断下降，从2017年的70.0%下降至2023H1的48.9%；家庭市场和政企市场的营收占比则分别从2017年的4.8%和9.1%提升至2023H1年的12.2%和19.7%。 2）中国电信：中国电信作为国内最早提供宽带业务以及较早提供产业数字化服务的运营商，移动通信业务营收占比相对较低，2023H1占比39.3%，略低于40%-45%的常规区间；固网及智慧家庭业务业内领先，2023H1收入占比24%；政企业务方面，中国电信于2020年提出“云改数转”战略，进一步推动内外部数字化转型，产业数字化营收占比从2018年的18.5%增加至2023H1的26.6%。 3）中国联通：中国联通的移动通信业务占比基本维持在50%以上；固网业务方面，联通紧抓智能化转型需求，2021年智慧家庭产品营收有所增加，但语音业务的萎缩拉低固网及智家业务整体的营收增速；政企业务方面，联通以数字化创新为引领，推进“云计算+智慧网络+智能应用”融合模；产业互联网方面，2023H1收入达到430亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。 图3：中国移动营收构成图4：中国电信营收构成 数据来源：中国移动推介材料，东方证券研究所数据来源：中国电信推介材料，东方证券研究所 图5：中国联通营收构成 数据来源：中国联通推介材料，东方证券研究所 2023上半年，三大运营商营业成本合计7006亿元，同比增长7.69%，增速较往年有所回落；中国移动及中国电信期间费用合计988.19亿元，同比增长5.29%，这主要由于和中国铁塔续签租赁协议。 1）中国移动：中国移动持续加强成本科学精益管理，坚持“有保、有压、有控”的配置资源理念，持续优化资源投入结构。2023H1，公司主营业务成本3,005亿元，同比增长5.1%，主要由智慧家庭、DICT、能力中台等方面转型投入增加所致。研发费用投入85亿元，同比增长21.6%，占营业收入的1.6%，聚焦战略级平台、产品，加强基础研究，加快实现数智化关键能力突破。 2）中国电信：中国电信营业成本1,791.2亿元，较去年同期增长8.1%，主要为公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务投入所致。财务费用较去年同期增长1,531.4%，主要原因是续签铁塔租赁合同带来的租赁负债规模增长，导致相关利息支出大幅增加。此外，2023H1公司研发费用同比增长27.2%，增速位列三大运营商之首，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强了关键核心技术攻关，以提升核心能力。 3）中国联通(H)：中国联通营业成本1436.94亿元，同比增长10.59%，系加大对创新业务及战略资源投入，确保未来可持续增长所致。2022年12月铁塔租赁协议续签后，租赁负债利息支出同比增长，导致财务费用增长较快，增速达31%。 图6：三大运营商营业成本合计图7：中国移动及中国电信期间费用合计 营业成本合计（亿元，左轴）同比（右轴）期间费用合计（亿元，左轴）同比（右轴） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 201820192020202120222023H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023H1 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：中国移动及中国电信研发费用情况（单位：亿元，%）图9：三大运营商ROE 中国移动(左轴)中国电信(左轴)中国移动中国电信中国联通(H) 移动同比(右轴)电信同比(右轴) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201820192020202120222023H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2