基础化工行业2023年中报综述：行业景气下行，盈利水平整体下滑

基础化工板块近一年市场表现 投资要点： 化工景气持续下行，产品价格普跌。2023年上半年受到原料和产品价格同步下滑、疫后恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等影响，化工行业景气持续下行，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶塑料制品和石油开采累计同比均为负，CCPI指数由年初的4815回落至6月内最低4217。2023年上半年化工品价格普跌，其中14个品种的价格实现同比上涨，纯MDI同比涨幅为21.31%。 上半年营收利润整体下滑。2023年上半年基础化工行业实现营业收入10311.99亿 元，同比下降7.18%，实现归母净利润666.02亿元，同比下降50.68%。基础化工行业净 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 资产收益率为4.05%，同比下滑5.24pct；投入资本回报率为2.62%，同比下滑3.63pct；毛利率为16.74%，同比下滑6.2pct；净利率为6.83%，同比下滑6.14pct。2023Q2基础化工行业实现营业收入5286.64亿元，同比下滑10.87%，环比增长5.91%；实现归母净利润325.22亿元，同比下滑55.31%，环比下降3.62%。Q2基础化工行业净资产收益率为1.98%，同比下滑3.03pct，环比下滑0.08pct；毛利率为16.17%，同比下滑6.44pct，环比下滑1.15pct；净利率为6.54%，同比下滑6.67pct，环比下滑0.58pct。 钛白粉：内需恢复不及预期，供应仍过剩。2023年上半年，钛白粉板块实现营收 206.68亿元，同比下降4.59%，实现归母净利润14.87亿元，同比下降52.67%。分季度来看，2023Q2钛白粉板块实现营收97.54亿元，同比下降10.82%，环比下降10.63%；实现归母净利润8.42亿，同比下降47.47%，环比增长30.6%。从上市公司层面来看，上半年龙佰集团、惠云钛业两家营收同比实现正增长，分别为6.75%、6.21%，龙佰集团、惠云钛业、金浦钛业、安纳达、中核钛白、鲁北化工等归母净利润均同比下滑，分别为 -44.31%、-78.98%、-286.98%、-49.96%、-60.12%、-88.5%。下游需求不振，钛白粉价格同比大幅下降，原材料成本压力较大，行业盈利下降。盈利能力方面，上市公司净资产收益率、毛利率均同比出现下滑。 半导体光刻胶：光刻胶景气持续提升。从上市公司层面来看，上半年华懋科技、彤程新材、上海新阳三家营收同比实现正增长，分别为40.94%、16.43%、0.41%，华懋科技、彤程新材、上海新阳、南大广电等四家归母同比实现正增长，分别为12.48%、21.3%、775.81%、5.43%。盈利能力方面，净资产收益率上海新阳、彤程新材同比分别提升1.72pct、0.68pct，毛利率上海新阳、彤程新材同比提升2.48pct、0.48pct。 农药：价格持续走低，业绩同比下滑。2023年上半年，农药板块实现营收761.40亿元，同比下降18.25%，实现归母净利润52.69亿元，同比下降52.12%。分季度来看，2023Q2农药板块实现营收375.31亿元，同比下降24.54%，环比下降2.4%；实现归母净利润20.06亿，同比下降63.77%，环比下降38.12%。受宏观经济及市场供需波动周期的影响，农药价格持续走低，农药板块业绩同比下滑。从上市公司层面来看，上半年辉丰 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年9月19日 同步大市-A(维持) 2023年中报综述 行业景气下行，盈利水平整体下滑 基础化工 股份、国光股份、中旗股份、中农立华四家营收同比实现正增长，分别为37.62%、8.94%、6.14%、3.15%，国光股份、中农立华、诺普信、贝斯美、海利尔等五家归母同比实现正增长，分别为20.11%、9.56%、5.29%、5.1%、0.47%。 氟化工：上半年营收同比下降9.42%，萤石价格同比上涨14.22%。2023年上半年，氟化工板块实现营收266.78亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润16.73亿元，同比下降58.29%。分季度来看，2023Q2氟化工板块实现营收143.89亿元，同比下降10.86%，环比增长17.09%；现归母净利润10.46亿，同比下降49.98%，环比增长66.94%。从上市公司层面来看，上半年金石资源、永和股份、昊华科技三家营收同比实现正增长，分别为33.3%、17.78%、6.50%，金石资源、昊华科技两家归母同比实现正增长，分别为34.71%、1.94%。 钾肥：终端需求不振，钾肥盈利能力下降。2023年上半年，钾肥板块实现营收164.52亿元，同比下降31.21%，实现归母净利润82.03亿元，同比下降37.17%。分季度来看，2023Q2钾肥板块实现营收87.3亿元，同比下降37.46%，环比增长13.05%；归母净利润 45.51亿元，同比下降45.25%，环比增长24.66%。从上市公司层面来看，上半年仅亚钾国际营收同比实现正增长，为14.65%，盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔三家归母同比均出现下滑，分别为-44.33%、-34.66%、-25.25%。盈利能力方面，上市公司净资产收益率、毛利率均出现一定下滑。 投资建议：展望下半年，随着国内经济的持续复苏，原材料和化工品去库存持续推进，下游终端需求整体复苏，化工品价格有望在上游原油等原材料成本支撑以及“金九银十”消费旺季双重作用下反弹上行，行业景气不断改善，维持“同步大市-A”评级。半导体光刻胶板块，建议关注彤程新材，受半导体市场下降影响，公司2023年上半 年半导体光刻胶实现销售收入8258万元，与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023年上半年，北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%。 农药钾肥板块，全球种植面积继续扩大背景下，农药化肥景气有望保持，2023年上半年受到外部需求不足、产品价格下降的影响，农化企业业绩出现下滑，行业景气回落，从长期看，农药、化肥作为保障粮食安全的刚需农资物品长期需求保持稳定，建议关注扬农化工、盐湖股份。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 目录 1.上半年行业回顾：化工景气下行，产品价格普跌5 2.2023H1&Q2化工中报综述：营收利润整体下滑，涤纶景气提升8 3.钛白粉：内需恢复不及预期，供应仍过剩15 4.半导体光刻胶：光刻胶景气持续提升16 5.农药：农药价格持续走低，业绩同比下滑17 6.氟化工：上半年营收同比下降9.42%，萤石价格同比上涨14.22%19 7.钾肥：终端需求不振，钾肥盈利能力下降21 8.投资建议22 9.风险提示23 图表目录 图1：化工行业PPI累计同比（%）5 图2：中国化工产品价格指数(CCPI)5 图3：原油价格走势（单位：美元/桶）6 图4：天然气价格（单位：元/吨）6 图5：汽车产销量累计值（单位：万辆）及累计同比6 图6：新能源汽车产销量累计值（单位：辆）及累计同比6 图7：申万一级行业营收及归母净利润（单位：亿元）9 图8：基础化工营业、归母及同比（单位：亿元）9 图9：申万一级行业营收及归母净利润（单位：亿元）12 图10：基础化工营业、归母及同比（单位：亿元）12 图11：钛白粉营收及归母净利润规模（亿元）15 图12：钛白粉单季度营收及归母净利润规模（亿元）15 图13：农药营收及归母净利润规模（亿元）18 图14：农药单季度营收及归母净利润规模（亿元）18 图15：草甘膦价格走势（元/吨）18 图16：草甘膦库存量（万吨）18 图17：氟化工营收及归母净利润规模（亿元）20 图18：氟化工单季度营收及归母净利润规模（亿元）20 图19：钾肥营收及归母净利润规模（亿元）21 图20：钾肥单季度营收及归母净利润规模（亿元）21 表1：化工品价格变化情况（价格数据截止2023年9月6日）7 表2：2023H1化工子行业营业收入及归母净利润（单位：亿元）10 表3：2023H1化工子行业财务数据11 表4：2023Q2化工子行业营业收入及归母净利润（单位：亿元）13 表5：2023H1化工子行业财务数据14 表6：上半年钛白粉行业上市公司情况16 表7：上半年半导体光刻胶行业上市公司情况17 表8：上半年农药行业上市公司情况18 表9：上半年氟化工行业上市公司情况20 表10：上半年钛白粉行业上市公司情况22 表11：建议关注标的估值情况23 1.上半年行业回顾：化工景气下行，产品价格普跌 2023年上半年受到原料和产品价格同步下滑、疫后恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等影响，化工行业景气持续下行，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶塑料制品和石油开采累计同比均为负，CCPI指数由年初的4815回落至6月内最低4217。 根据国家统计局数据显示，2023年上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长3.9%，化学原料和化学制品制造业增长7.4%。在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。其中石油和天然气开采业下降12.2%，煤炭开采和洗选业下降23.3%，化学原料和化学制品制造业下降52.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降92.3%。 图1：化工行业PPI累计同比（%）图2：中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2023年上半年国际油价呈现震荡下跌走势。根据百川盈孚数据显示，截至6月30日，WTI原油价格为70.64美元/桶，较年初价格下跌8.18%；布伦特原油价格为74.9美元/桶，较年初下跌8.77%。上半年国际原油市场虽有供应端减产筑底油价，但市场对减产利好反应一般，油价上行驱动受限，加之市场对经济衰退的风险担忧仍存，国际油价震荡偏空走势。随着欧佩克+延长自愿减产至10月底，市场供应紧张支撑油价，同时美联储加息或放缓也提振原油，当前国际原油价格整体上涨。 2023年上半年LNG市场多重利空因素交织，国内LNG价格稳步下行。根据百川盈孚数据显示，截止到6月30日，LNG市场价格为4419元/吨，较年初下调近2054元/吨，跌幅为31.25%，2023年上半年市场平均价格为5130元/吨。2023年上半年管道气供应宽松带动LNG市场供应增加，同时国际矛盾缓解，进口价格不断下调，促使进口商加购贸易量，国内LNG整体供应持续增加，上半年需求端受春节假期、两会召开、环保安全检查以及供暖结束、气温快速回升等因素影响下，终端用户采购需求步步下降，加之接收 站上半年船期密集，市场货源充足，海陆竞争激烈，多重利空因素交织下，LNG价格持续下行。 图3：原油价格走势（单位：美元/桶）图4：天然气价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图5：汽车产销量累计值（单位：万辆）及累计同比图6：新能源汽车产销量累计值（单位：辆）及累计同比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 汽车产销有所放缓，新能源汽车产销保持较快增长。根据中国汽车工业协会统计分析，7月，在去年同期高基数影响下，叠加传统车市淡季，产销节奏有所放缓，整体市场表现相对平淡，环比同比均有所下滑。2023年7月，汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7