国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年09月17日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2312环比上涨8.9%，T2312环比下跌8.6%，TF2312环比下跌9.3%，TS2312环比上涨8.6%。TL2312基差为0.46，较上周下跌0.07，净基差为0.15，较上周下跌0.02；T2312基差为0.26，较上周下跌0.2，净基差为0.1，较上周下跌0.18。 ★套保策略 12月合约基差T2312（0.26）与TL2312（0.46），低于T的季节性中枢（0.67），历史季节性中枢可能下周下行至0.57；12月合约净基差T2312（0.10）与TL2312（0.15），均低于T的季节性中枢（0.51），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.37 水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间， TL2312为4.51bp，T2312为4.38bp，TF2312为4.46bp，TS2312 为-2.18bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312 （0.36/-0.14）；反套空间TL2312（-0.16/0.34）与T2312 （-0.39/0.11）。 ★跨期价差策略 T的12-03合约跨期价差0.31与季节性均值0.26差别不大，TF 的12-03合约跨期价差0.18与季节性均值0.19差别不大，TS 的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.14。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做平 10Y-2Y（测算carry为0.54元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略9 5、跨品种策略11 6、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势6 图表7：TS2309合约分时走势6 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期7 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期7 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘8 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略9 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期10 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势12 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2312 99.14 -0.09% 25445 8.9% 34487 4.9% 220008.IB TL2403 98.83 -0.07% 2317 12.6% 4395 4.6% 220008.IB TL2406 98.53 NA 268 NA 179 NA 220008.IB T2312 101.81 0.12% 76636 -8.6% 181595 -1.2% 230014.IB T2403 101.51 0.15% 3895 -3.8% 9309 18.3% 230004.IB T2406 101.18 NA 510 NA 644 NA 230004.IB TF2312 101.92 0.09% 54933 -9.3% 106669 -0.7% 230008.IB TF2403 101.75 0.11% 1592 -7.2% 5397 7.7% 230008.IB TF2406 101.57 NA 542 NA 404 NA 220006.IB TS2312 101.19 0.03% 39113 8.6% 62688 9.9% 230013.IB TS2403 101.14 0.06% 566 -27.1% 1822 5.6% 220026.IB TS2406 101.10 NA 351 NA 210 NA 230011.IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 18.45 0.46 0.53 -0.07 0.15 0.17 -0.02 TL2403 18.45 0.83 0.91 -0.08 0.18 0.20 -0.02 TL2406 18.45 1.20 NA NA 0.18 NA NA T2312 6.10 0.26 0.46 -0.20 0.10 0.28 -0.18 T2403 8.23 1.16 1.26 -0.10 0.72 0.77 -0.05 T2406 8.23 1.46 NA NA 0.77 NA NA TF2312 4.23 0.21 0.29 -0.08 0.06 0.11 -0.05 TF2403 4.23 0.30 0.46 -0.16 -0.02 0.10 -0.12 TF2406 5.00 0.57 NA NA -0.06 NA NA TS2312 1.69 -0.08 -0.03 -0.05 -0.09 -0.05 -0.04 TS2403 2.08 0.01 0.07 -0.06 -0.15 -0.12 -0.03 TS2406 2.54 0.16 NA NA -0.10 NA NA 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 21124 8122 2 东证期货 10149 4290 3 国金期货 4374 970 4 国泰君安 3210 1151 5 海通期货 3114 838 T2312 1 中信期货 54405 10424 2 东证期货 37424 11105 3 海通期货 10467 416 4 国泰君安 10135 419 5 国金期货 6329 3227 TF2312 1 东证期货 46927 5282 2 国泰君安 14829 606 3 中信期货 14216 1640 4 海通期货 7900 3013 5 华泰期货 5084 1280 TS2312 1 东证期货 28542 5639 2 国泰君安 12511 5790 3 海通期货 6691 6189 4 中信期货 5421 1592 5 招商期货 4326 -270 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 21124 8122 2 东证期货 10149 4290 3 国金期货 4374 970 4 国泰君安 3210 1151 5 海通期货 3114 838 T2312 1 中信期货 54405 10424 2 东证期货 37424 11105 3 海通期货 10467 416 4 国泰君安 10135 419 5 国金期货 6329 3227 TF2312 1 东证期货 46927 5282 2 国泰君安 14829 606 3 中信期货 14216 1640 4 海通期货 7900 3013 5 华泰期货 5084 1280 TS2312 1 东证期货 28542 5639 2 国泰君安 12511 5790 3 海通期货 6691 6189 4 中信期货 5421 1592 5 招商期货 4326 -270 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2312合约分时走势图表5：T2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2312合约分时走势图表7：TS2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间 （bp) TL2312 25445 0.46 2.0% 1.31 3.07 4.51 TL2403 2317 0.83 1.8% 1.53 3.08 6.29 TL2406 268 1.20 1.6% 1.67 3.10 8.08 T2312 76636 0.26 1.1% 1.54 2.69 4.38 T2403 3895 1.16 2.4% 0.49 2.83 15.71 T2406 510 1.46 1.9% 0.94 2.86 19.47 TF2312 54933 0.21 0.9% 1.70 2.52 4.46 TF2403 1592 0.30 0.6% 1.97 2.54 6.26 TF2406 542 0.57 0.8% 2.05 2.64 9.23 TS2312 39113 -0.08 -0.3% 2.31 2.19 -2.18 TS2403 566 0.01 0.0% 2.27 2.30 0.98 TS2406 351 0.16 0.2% 2.12 2.41 9.50 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 (DR007） 反套空间 （DR1M） TL2312 1.31 1.95 2.45 -0.64 -1.14 -0.16 0.34 TL2403 1.53 1.95 2.45 -0.42 -0.92 -0.38 0.12 TL2406 1.67 1.95 2.45 -0.28 -0.78 -0.52 -0.02 T2312 1.54 1.95 2.45 -0.41 -0.91 -0.39 0.11 T2403 0.49 1.95 2.45 -1.46 -1.96 0.66 1.16