国债期货策略周报

周度报告金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年09月17日 市场回顾 截止周五收盘，TL2312环比上涨89，T2312环比下跌86，TF2312环比下跌93，TS2312环比上涨86。TL2312基差为046，较上周下跌007，净基差为015，较上周下跌002；T2312基差为026，较上周下跌02，净基差为01，较上周下跌018。 套保策略 12月合约基差T2312（026）与TL2312（046），低于T的季节性中枢（067），历史季节性中枢可能下周下行至057；12月合约净基差T2312（010）与TL2312（015），均低于T的季节性中枢（051），历史季节性中枢可能下周震荡下行至037 水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间， TL2312为451bp，T2312为438bp，TF2312为446bp，TS2312 为218bp。 期现套利策略 测算基于DR007DR1M12月合约的正套空间TS2312 （036014）；反套空间TL2312（016034）与T2312 （039011）。 跨期价差策略 T的1203合约跨期价差031与季节性均值026差别不大，TF 的1203合约跨期价差018与季节性均值019差别不大，TS 的1203合约跨期价差005低于季节性均值014。 跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做平 10Y2Y（测算carry为054元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621633258883975 Email：onglewangorientfuturescom 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuanfanorientfuturescom 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略9 5、跨品种策略11 6、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势6 图表7：TS2309合约分时走势6 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期7 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期7 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘8 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略9 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期10 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TLT价差走势12 图表20：TTFTS跨品种价差走势12 图表21：T2TFTS蝶式价差走势13 图表22：TL2TTF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2312 9914 009 25445 89 34487 49 220008IB TL2403 9883 007 2317 126 4395 46 220008IB TL2406 9853 NA 268 NA 179 NA 220008IB T2312 10181 012 76636 86 181595 12 230014IB T2403 10151 015 3895 38 9309 183 230004IB T2406 10118 NA 510 NA 644 NA 230004IB TF2312 10192 009 54933 93 106669 07 230008IB TF2403 10175 011 1592 72 5397 77 230008IB TF2406 10157 NA 542 NA 404 NA 220006IB TS2312 10119 003 39113 86 62688 99 230013IB TS2403 10114 006 566 271 1822 56 220026IB TS2406 10110 NA 351 NA 210 NA 230011IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 1845 046 053 007 015 017 002 TL2403 1845 083 091 008 018 020 002 TL2406 1845 120 NA NA 018 NA NA T2312 610 026 046 020 010 028 018 T2403 823 116 126 010 072 077 005 T2406 823 146 NA NA 077 NA NA TF2312 423 021 029 008 006 011 005 TF2403 423 030 046 016 002 010 012 TF2406 500 057 NA NA 006 NA NA TS2312 169 008 003 005 009 005 004 TS2403 208 001 007 006 015 012 003 TS2406 254 016 NA NA 010 NA NA 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 21124 8122 2 东证期货 10149 4290 3 国金期货 4374 970 4 国泰君安 3210 1151 5 海通期货 3114 838 T2312 1 中信期货 54405 10424 2 东证期货 37424 11105 3 海通期货 10467 416 4 国泰君安 10135 419 5 国金期货 6329 3227 TF2312 1 东证期货 46927 5282 2 国泰君安 14829 606 3 中信期货 14216 1640 4 海通期货 7900 3013 5 华泰期货 5084 1280 TS2312 1 东证期货 28542 5639 2 国泰君安 12511 5790 3 海通期货 6691 6189 4 中信期货 5421 1592 5 招商期货 4326 270 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 21124 8122 2 东证期货 10149 4290 3 国金期货 4374 970 4 国泰君安 3210 1151 5 海通期货 3114 838 T2312 1 中信期货 54405 10424 2 东证期货 37424 11105 3 海通期货 10467 416 4 国泰君安 10135 419 5 国金期货 6329 3227 TF2312 1 东证期货 46927 5282 2 国泰君安 14829 606 3 中信期货 14216 1640 4 海通期货 7900 3013 5 华泰期货 5084 1280 TS2312 1 东证期货 28542 5639 2 国泰君安 12511 5790 3 海通期货 6691 6189 4 中信期货 5421 1592 5 招商期货 4326 270 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2312合约分时走势图表5：T2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2312合约分时走势图表7：TS2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间 （bp TL2312 25445 046 20 131 307 451 TL2403 2317 083 18 153 308 629 TL2406 268 120 16 167 310 808 T2312 76636 026 11 154 269 438 T2403 3895 116 24 049 283 1571 T2406 510 146 19 094 286 1947 TF2312 54933 021 09 170 252 446 TF2403 1592 030 06 197 254 626 TF2406 542 057 08 205 264 923 TS2312 39113 008 03 231 219 218 TS2403 566 001 00 227 230 098 TS2406 351 016 02 212 241 950 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2312日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 DR007） 反套空间 （DR1M） TL2312 131 195 245 064 114 016 034 TL2403 153 195 245 042 092 038 012 TL2406 167 195 245 028 078 052 002 T2312 154 195 245 041 091 039 011 T2403 049 195 245 146 196 066 116 T2406 094 195 245 101 151 021 071 TF2312 170 195 245 025 075 055 005 TF2403 197 195 245 002 048 082 032 TF2406 205 195 245 010 040 090 040 TS2312 231 195 245 036 014 116 066 TS2403 227 195 245 032 018 112 062 TS2406 212 195 245 017 033 097 047 资料来源：东证衍生品研究院，测算反套空间假设债券借贷成本为80bp 4、跨期价差策略 图表14：跨期价差策略 合约 当前价差 前值 周变动 季节性均值 TL0912 046 046 000 NA TL1203 031 032 001 NA T0912 05