有意义的改进为未来发展提供基础

12023 年 9 月 19 日| 研究EEKA 时尚 | 03709. HK有意义的改进为未来发展提供基础公司更新H F NGO ， Brian ， CFA高级分析师股票评级购买目标价港币 16.78 元+852 3896 2965得益于截至 2023 年 6 月的 6 个月，中国服装零售额同比增长 12.4%，EEKA Fashio （ 03709 。香港 ） 的收入同比增长 15.4%，达到 33.49 亿元人民币，所有品牌的销售额与去年相比都取得了可观的增长。尽管销售恢复速度略低于我们的预期，但运营效率的提高超出了我们的预期，并在 2023 年上半年使该集团的净利润率达到了惊人的 13.2 ％ 。运营效率的提高 ： 尽管自营零售店数量同比下降 7.2%，但在 2023 年上半年，自营零售店贡献的收入同比增长 19.4%，达到 27.23 亿元人民币。据该集团称，约 1 / 3 的门店已升级至 ~ 150 平方米。Mi.， 这意味着在用较大的商店替换较小的商店后，运营效率有了实质性的提高。库存清理取得了可观的进展 ： 库存水平从 2022 年底的 1024.0 万元下降到 2023 年 6 月底的 90990 万元 ， 与 2022 年下半年相比 ， 主要清仓销售渠道的增长在 2023 年上半年有所放缓。这是一个积极的信号 ， 表明库存清理措施是成功的 ， 使库存周转天数达到了更合理的水平。批发商的销售缓慢 ： 分销商的销售额同比下降 12.0%，至 1.480 亿元人民币，由于宏观经济的不确定性，分销商仍然保守，库存清仓仍然是主要任务。看到低迷的表现是合理的，因为展销会是几个月前举行的，当时中国的服装零售额令人沮丧。我们可能会很快看到复苏，但我们预计不会出现强劲反弹，除非我们看到宏观环境有令人信服的复苏。香港上环德辅路中环 199 号无限极广场 27 楼 2701 - 2703 EEKA 时尚(03709. HK)股票评级(上一个额定值)购买（ 购买 ）目标价格(上一个TP)港币 16.78 元（ 12.22 港元 ）CurrentPriceHK $14.2652 周范围 8.58 - 14.64 港元市值。 （ 港币 ，bn)HK $10.0百万元人民币 22 （ A ） 23 （ E ） 24 （ E ） 25 （ E ） 收入 5, 663.4 7, 111.6 7, 888.3 8, 506.1毛利润 4, 254.4 5, 387.9 5, 981.2 6, 445.1毛利率 75.1% 75.8% 75.8% 75.8%净利润 375.4 882.1 971.5 1, 050.4每股收益 0.565 1.250 1.3771.489P / S 1.1 0.9 0.80.8市盈率 16.0 10.6 8.77.2净资产收益率 9.5% 20.4% 19.8% 19.3%性能 1 个月 3 个月 6 个月 1 年绝对 15.0% 32.3% 44.6% 29.4%有意义的改进为未来发展奠定了基础 ： EEKA 时尚 (03709 。香港 ） 在上半年取得了令人惊讶的表现，毛利率继续增长，原因是我们上次报告中提到的 i ） 批量购买做法，ii ） 更换商店，iii ） 品牌认可度的提高，底线的改善远远超出了我们的预期。这对 EEKA 时尚 (03709 。香港 ），因为它 i ） 可能标志着去年底部的转机，ii ） 为集团重组产品组合 （ e 。Procedre增加签名产品的比例 ） 并探索新业务 （ 例如。Procedre新业务区域) 。我们上调预估 16.3% - 44.0%, 重申本集团 “买入 ” 评级, 上调 TP 至 16.50 港元 / 股, 意味着 2023 财年 / 2024 财年 / 2025 财年的 11.8 倍 / 10.7 倍 / 9.9 倍远期 PE 。相对于恒生指数 15.1% 42.8% 52.7% 33.9%16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-19 |研究中心2对等比较Mkt. Cap.P / E前 P / EP / BP / S收入GMROE（ 百万港元 ）(X)(X)(X)(X)（ 百万港元 ）(%)(%)00210. HK 达芙妮449.97.7-0.71.7199.857.29.900483. HK 包豪斯194.74.2-1.21.0196.676.326.200592. HK 博西尼790.8--1.91.1585.246.7(75.0)00709. HK 佐丹奴4,497.112.2-2.01.13,799.056.515.800738. HK Le Saunda282.4--0.40.6476.565.2(7.4)01234. HK 中国利朗4,215.18.5-1.01.23,593.746.012.001749. HK 杉杉56.01.9-0.20.11,026.143.812.202030. HK Cabbeen474.7--0.30.41,379.942.8(6.5)03306. HK JNBY4,881.47.1-2.31.05,034.065.333.903998. HK 波司登35,656.115.413.32.72.019,191.359.517.306116. HK La Chapelle136.9---0.6230.468.8-Average4,694.18.213.31.31.03,246.657.13.803709. HK EEKA 时尚10,039.815.911.12.21.56,594.775.114.0来源 ： 彭博社 ， 西牛证券危险因素 经济增长的潜在减速降低了对中高端产品的需求 ， 削减了 EEKA Fashion （ 03709. HK ） 高端品牌的增长潜力 本集团在经营效率提升方面遇到瓶颈 ， 限制了通过内部调整获取更高利润率的能力 在成功的内部改进和多品牌战略发展后 ， 找不到下一个成长驱动力 无法发展品牌认知度 加息环境导致更高的借贷成本 |研究中心3财务报表PnL资产负债表（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)收入5,663.47,111.67,888.38,506.1PPE684.5683.5705.8711.3同比增长-10.9%25.6%10.9%7.8%Others2,938.72,895.92,948.02,992.6齿轮(1,409.0)(1,723.8)(1,907.1)(2,061.0)非流动资产3,623.13,579.53,653.83,704.0毛利润4,254.45,387.95,981.26,445.1其他收入127.5141.2126.1115.4Inventories1,024.01,016.51,075.81,172.8营业费用(3,858.5)(4,385.5)(4,848.6)(5,211.4)应收账款472.2581.8667.4705.0营业利润523.41,143.61,258.61,349.2现金及现金等价物361.5596.01,055.11,505.0财务费用(56.3)(54.6)(59.3)(52.4)Others776.91,304.41,321.11,346.1合资企业和屁股。(2.7)---流动资产2,634.63,498.64,119.44,728.9税前利润464.41,089.01,199.41,296.8Tax(88.9)(206.9)(227.9)(246.4)总资产6,257.77,078.17,773.28,432.8净利润375.4882.1971.51,050.4同比增长-33.2%135.0%10.1%8.1%长期借款40.238.218.38.7Others581.1579.0601.6622.3非流动负债621.3617.2619.8631.0贸易应付款464.2400.1514.2487.9ST 借款390.1440.3249.1140.0Others794.5980.71,218.81,437.0流动负债1,648.91,821.11,982.22,065.0负债合计 2, 270.2 2, 438.3 2, 602.0 2, 696.0非控股权益(9.9)(8.1)(6.0)(3.7)控制利益3,997.44,647.95,177.25,740.5总股本3,987.54,639.85,171.25,736.8 |研究中心4现金流量财务比率（ 百万元人民币 ）2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)2022 年 (A)2023 年 (E)2024 (E)2025 (E)税前利润464.41,089.01,199.41,296.8毛利率75.1%75.8%75.8%75.8%财务费用56.354.659.352.4营业利润率9.2%16.1%16.0%15.9%财务收入(4.1)(0.7)(1.1)(2.0)净利润率6.6%12.4%12.3%12.3%D & A154.4172.9185.2193.2Adj. EBITDA 利润率12.0%17.3%17.3%17.2%Others707.2621.2606.2602.4股本回报率9.5%20.4%19.8%19.3%营运资金变动323.6(122.2)69.8(56.6)资产回报率6.0%13.2%13.1%13.0%CFO1,701.81,814.82,118.72,086.2流动比率159.8%192.1%207.8%229.0%速动比率93.1%125.4%142.7%160.5%CAPEX(170.3)(172.0)(207.6)(198.7)现金比率21.9%32.7%53.2%72.9%Others(401.2)(422.0)53.354.2债务权益比率10.8%10.3%5.2%2.6%CFI(571.5)(593.9)(154.2)(144.5)净负债权益比率1.7%-2.5%-15.2%-23.6%存货周转天数255.9216.0200.2199.1股票发行----应收账款周转天数34.527.028.929.4净借款(74.9)48.2(211.1)(118.7)应付周转天数86.691.587.588.7已付利息(18.9)(17.0)(19.5)(10.5)已付股息(282.3)(229.8)(440.1)(484.7)Others(893.7)(787.6)(834.7)(878.0)CFF(1,269.8)(986.2)(1,505.4)(1,491.9)FCFE1,352.51,669.01,675.61,753.4FCFF1,442.71,634.61,902.51,880.5资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券. |研究中心5西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究 ： 彭博社 ， 路透社 ， factset. com ， Capital IQ ， Refinitiv ， Wind ， Choice 和同花順.西牛证券的评级 ：强劲买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 50% 买入 ： 未来 12 个月绝对上行 > 10%持有 ： 未来 12 个月绝对回报率为 - 10% 至 + 10% 卖出 ： 未来 12 个月绝对下行 > 10% 强劲卖出 ： 未来 12 个月绝对下行 > 50%投资者应假设西牛证券正在寻求或将寻求与本报告中的