有意义的改进为未来发展提供基础

|研究 2023年9月19日 EEKA时尚|03709.HK 有意义的改进为未来发展提供基础 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 股票评级 购买 目标价 港币16.78元 高级分析师 +85238962965 得益于截至2023年6月的6个月，中国服装零售额同比增长12.4%，EEKAFashio（03709。香港）的收入同比增长15.4%，达到33.49亿元人民币，所有品牌的销售额与去年相比都取得了可观的增长。尽管销售恢复速度略低于我们的预期，但运营效率的提高超出了我们的预期，并在2023年上半年使该集团的净利润率达到了惊人的13.2％。 运营效率的提高：尽管自营零售店数量同比下降7.2%，但在2023年上半年，自营零售店贡献的收入同比增长19.4%，达到27.23亿元人民币。据该集团称，约1/3的门店已升级至~150平方米。Mi.，这意味着在用较大的商店替换较小的商店后，运营效率有了实质性的提高。 库存清理取得了可观的进展：库存水平从2022年底的1024.0万元下降到2023年6月底的90990万元，与2022年下半年相比，主要清仓销售渠道的增长在2023年上半年有所放缓。这是一个积极的信号，表明库存清理措施是成功的，使库存周转天数达到了更合理的水平。 批发商的销售缓慢：分销商的销售额同比下降12.0%，至1.480亿元人民币，由于宏观经济的不确定性，分销商仍然保守，库存清仓仍然是主要任务。看到低迷的表现是合理的，因为展销会是几个月前举行的，当时中国的服装零售额令人沮丧。我们可能会很快看到复苏，但我们预计不会出现强劲反弹，除非我们看到宏观环境有令人信服的复苏。 有意义的改进为未来发展奠定了基础：EEKA时尚(03709。香港）在上半年取得了令人惊讶的表现，毛利率继续增长，原因是我们上次报告中提到的i）批量购买做法，ii）更换商店，iii）品牌认可度的提高，底线的改善远远超出了我们的预期。这对EEKA时尚(03709。香港），因为它i）可能标志着去年底部的转机，ii）为集团重组产品组合（e。Procedre增加签名产品的比例）并探索新业务（例如。Procedre新业务区域)。我们上调预估16.3% -44.0%,重申本集团“买入”评级,上调TP至16.50港元/股,意味着2023财年/2024财年/2025财年的11.8倍/ 10.7倍/9.9倍远期PE。 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 EEKA时尚(03709.HK) 股票评级(上一个额定值)购买（购买）目标价 格(上一个TP)港币16.78元（12.22 港元）CurrentPriceHK$14.26 52周范围8.58-14.64港元市值。（港币，bn)HK$10.0 百万元人民币22（A）23（E）24（E）25（E）收入5,663.47,111.67,888.38,506.1 毛利润4,254.45,387.95,981.26,445.1 毛利率75.1%75.8%75.8%75.8% 净利润375.4882.1971.51,050.4 每股收益0.5651.2501.3771.489 P/S1.10.90.80.8 市盈率16.010.68.77.2 净资产收益率9.5%20.4%19.8%19.3% 性能1个月3个月6个月1年 绝对15.0%32.3%44.6%29.4% 相对于恒生指数15.1%42.8%52.7%33.9% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 0.00 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） (X) (X) (X) (X) （百万港元） (%) (%) 00210.HK达芙妮 449.9 7.7 - 0.7 1.7 199.8 57.2 9.9 00483.HK包豪斯 194.7 4.2 - 1.2 1.0 196.6 76.3 26.2 00592.HK博西尼 790.8 - - 1.9 1.1 585.2 46.7 (75.0) 00709.HK佐丹奴 4,497.1 12.2 - 2.0 1.1 3,799.0 56.5 15.8 00738.HKLeSaunda 282.4 - - 0.4 0.6 476.5 65.2 (7.4) 01234.HK中国利朗 4,215.1 8.5 - 1.0 1.2 3,593.7 46.0 12.0 01749.HK杉杉 56.0 1.9 - 0.2 0.1 1,026.1 43.8 12.2 02030.HKCabbeen 474.7 - - 0.3 0.4 1,379.9 42.8 (6.5) 03306.HKJNBY 4,881.4 7.1 - 2.3 1.0 5,034.0 65.3 33.9 03998.HK波司登 35,656.1 15.4 13.3 2.7 2.0 19,191.3 59.5 17.3 06116.HKLaChapelle 136.9 - - - 0.6 230.4 68.8 - Average 4,694.1 8.2 13.3 1.3 1.0 3,246.6 57.1 3.8 03709.HKEEKA时尚10,039.815.911.12.21.56,594.775.114.0 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 经济增长的潜在减速降低了对中高端产品的需求，削减了EEKAFashion（03709.HK）高端品牌的增长潜力 本集团在经营效率提升方面遇到瓶颈，限制了通过内部调整获取更高利润率的能力 在成功的内部改进和多品牌战略发展后，找不到下一个成长驱动力 无法发展品牌认知度 加息环境导致更高的借贷成本 财务报表 PnL（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 资产负债表（百万元人民币） 2022年(A) 2023年 (E) 2024(E) 2025(E) 收入 5,663.4 7,111.6 7,888.3 8,506.1 PPE 684.5 683.5 705.8 711.3 同比增长 -10.9% 25.6% 10.9% 7.8% Others 2,938.7 2,895.9 2,948.0 2,992.6 齿轮 (1,409.0) (1,723.8) (1,907.1) (2,061.0) 非流动资产 3,623.1 3,579.5 3,653.8 3,704.0 毛利润 4,254.4 5,387.9 5,981.2 6,445.1 其他收入 127.5 141.2 126.1 115.4 Inventories 1,024.0 1,016.5 1,075.8 1,172.8 营业费用 (3,858.5) (4,385.5) (4,848.6) (5,211.4) 应收账款 472.2 581.8 667.4 705.0 营业利润 523.4 1,143.6 1,258.6 1,349.2 现金及现金等价物 361.5 596.0 1,055.1 1,505.0 财务费用 (56.3) (54.6) (59.3) (52.4) Others 776.9 1,304.4 1,321.1 1,346.1 合资企业和屁股。 (2.7) - - - 流动资产 2,634.6 3,498.6 4,119.4 4,728.9 税前利润 464.4 1,089.0 1,199.4 1,296.8 Tax (88.9) (206.9) (227.9) (246.4) 总资产 6,257.7 7,078.1 7,773.2 8,432.8 净利润 375.4 882.1 971.5 1,050.4 同比增长 -33.2% 135.0% 10.1% 8.1% 长期借款 40.2 38.2 18.3 8.7 Others 581.1 579.0 601.6 622.3 非流动负债 621.3 617.2 619.8 631.0 贸易应付款 464.2 400.1 514.2 487.9 ST借款 390.1 440.3 249.1 140.0 Others 794.5 980.7 1,218.8 1,437.0 流动负债 1,648.9 1,821.1 1,982.2 2,065.0 负债合计2,270.22,438.32,602.02,696.0 非控股权益 (9.9) (8.1) (6.0) (3.7) 控制利益 3,997.4 4,647.9 5,177.2 5,740.5 总股本 3,987.5 4,639.8 5,171.2 5,736.8 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 2022年(A) 2023年 (E) 2024(E) 2025(E) 税前利润 464.4 1,089.0 1,199.4 1,296.8 毛利率 75.1% 75.8% 75.8% 75.8% 财务费用 56.3 54.6 59.3 52.4 营业利润率 9.2% 16.1% 16.0% 15.9% 财务收入 (4.1) (0.7) (1.1) (2.0) 净利润率 6.6% 12.4% 12.3% 12.3% D&A 154.4 172.9 185.2 193.2 Adj.EBITDA利润率 12.0% 17.3% 17.3% 17.2% Others 707.2 621.2 606.2 602.4 股本回报率 9.5% 20.4% 19.8% 19.3% 营运资金变动 323.6 (122.2) 69.8 (56.6) 资产回报率 6.0% 13.2% 13.1% 13.0% CFO 1,701.8 1,814.8 2,118.7 2,086.2 流动比率 159.8% 192.1% 207.8% 229.0% 速动比率 93.1% 125.4% 142.7% 160.5% CAPEX (170.3) (172.0) (207.6) (198.7) 现金比率 21.9% 32.7% 53.2% 72.9% Others (401.2) (422.0) 53.3 54.2 债务权益比率 10.8% 10.3% 5.2% 2.6% CFI (571.5) (593.9) (154.2) (144.5) 净负债权益比率 1.7% -2.5% -15.2% -23.6% 存货周转天数 255.9 216.0 200.2 199.1 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 34.5 27.0 28.9 29.4 净借款 (74.9) 48.2 (211.1) (118.7) 应付周转天数 86.6 91.5 87.5 88.7 已付利息 (18.9) (17.0) (19.5) (10.5) 已付股息 (282.3) (229.8) (440.1) (484.7) Others (893.7) (787.6) (834.7) (878.0) CFF (1,269.8) (986.2) (1,505.4) (1,491.9) FCFE 1,352.5 1,669.0 1,675.6 1,753.4 FCFF 1,442.7 1,634.6 1,902.5 1,880.5 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，路透社，factset.com，CapitalIQ，Refinitiv，Wind，Choice和同花順. 西牛证券的评级： 强