轻工制造周报：美国大麻合法化加速，工业大麻空间广阔

市场行情回顾：2023年9月11日至9月15日，上证综指上涨0.03%，深证成指下跌1.34%，创业板指下跌2.29%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.97%，相较沪深300指数-0.13pct，在31个申万一级行业指数中排名21。轻工制造行业一周涨幅前十分别为京华激光(+22.61%)、岳阳林纸(+9.34%)、顺灏股份(+6.06%)、齐峰新材(+5.72%)、冠豪高新(+4.65%)、金时科技(+4.27%)、华泰股份(+3.6%)、浙江自然(+3.38%)、松炀资源(+3.34%)、珠海中富(+3.06%)，跌幅前十分别为爱丽家居(-15.59%)、蒙娜丽莎(-9.31%)、箭牌家居(-9.21%)、雅艺科技(-9.06%)、菲林格尔(-8.69%)、美克家居(-8.47%)、金牌厨柜(-7.56%)、皮阿诺(-7.31%)、尚品宅配(-7.22%)、亚振家居(-7.15%)。 周专题：美国大麻合法化加速，工业大麻空间广阔 美国HHS建议调整大麻分类，大麻合法化进一步加速。23年8月30日美国卫生与公共服务部（HHS）官员建议美国DEA调整大麻Cannabis在《管制物质法案》中的风险级别，将它列入可以通过处方合法获得的附表三类药物。若该项建议通过，将大步推进大麻在美国的合法化进程，对大麻产业链企业获得银行业服务，降低大麻企业税收负担等方面都将起到利好作用，预计会进一步促进大麻行业发展。 工业大麻应用广泛，市场空间广阔。工业大麻是大麻属原植物及其提取产品，其特点是四氢大麻酚含量低于0.3％且不显示精神活性。工业大麻的籽、花叶、皮、杆、根可应用于纺织、食品、日化、医药等领域。据Mordor Intelligence的预测，全球工业大麻市场规模将从2023年的22.1亿美元快速增长至2028年的49.7亿美元，未来五年CAGR达17.56%。 全球政策合规化持续推进，形式多元化推动行业扩容。2022年11月，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布《商品概览：工业大麻特刊》，鼓励适宜种植工业大麻的发展中国家借此促进经济发展。以美国为首的相对成熟市场率先推进大麻合法化。亚洲国家中，2022年泰国把大麻从该国毒品清单中去除，2023年日本计划放开医用大麻的使用，老挝亦批准医用CBD的管制生产。根据Mordor Intelligence预测，22-27年工业大麻下游应用食品饮料/保健添加剂/其他应用的收入增速分别16.69%/15.87%/18.68%。 美国工业大麻市场或逐步企稳，莱茵生物大麻业务有望步入盈利周期。19年以来美国工业大麻市场供需失衡，行业出清产值缩水，CDB等工业大麻相关产品价格也大幅下跌，23年7月CDB生物质价格创历史新低，同比下降20%，相比19年同期下降94%。随着历史库存消化以及供应端产量的大幅回调，23年8月CDB生物质价格环比出现上涨，出现边际企稳迹象。莱茵生物2019年正式进军工业大麻领域，工业大麻提取工厂于2022年6月末正式进入规模化量产阶段，该工厂已被美国印第安纳州政府列为美国工业大麻提取领域的示范项目，为全美最大的工业大麻提取工厂，在国际上生产规模大幅领先。随着市场逐步恢复，若新一季的原料符合预期，规模效应有望进一步发挥，莱茵生物工业大麻业务或进入盈利周期。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：美国大麻合法化加速，工业大麻空间广阔 1.1.工业大麻应用广泛，市场空间广阔 四氢大麻酚含量是区别工业大麻、医用大麻和娱乐大麻的主要标准。工业大麻是大麻属原植物及其提取产品，使用领域广泛，其特点是四氢大麻酚含量低于0.3％且不显示精神活性。药用倾向类大麻中的四氢大麻酚含量在0.3%至0.5%之间，精神活性较低，属于介于工业大麻和娱乐大麻之间的医用大麻品种。而娱乐大麻（毒品）中的四氢大麻酚含量高于0.5％，具有明显的精神活性和滥用倾向。 工业大麻对生长环境的要求不高，种植的技术壁垒较低。从种植条件看，工业大麻生长周期通常为108至120天，多为田间种植，植株间距不少于0.1米，可适应各种气候环境，娱乐大麻生长周期通常为60至90天，多为温室种植，植株间距不少于1.8米，对温度、湿度、光照要求较为严苛；从外形特征看，工业大麻植株细高，最高可长到6米左右，娱乐大麻植株矮胖，近似于灌木丛；从叶片形状看，工业大麻叶片细窄，主要分布于植株顶端，娱乐大麻叶片宽阔，主要分布于芽苞周围。 表1：工业大麻与娱乐大麻比较 工业大麻产业上中下游分别是工业大麻种植业、工业大麻加工业、和工业大麻的产成品与销售业。我国工业大麻的种植与加工需要受到当地公安局的审批，目前仅有云南、黑龙江、吉林三个省份获批可在省级农科院的指导下发展工业大麻产业。上游育种研发机构与种植商进行研发种植期间，需要进行大麻选种并获得种植许可证，一般种植培育期在3-10个月。工业大麻加工包括花叶加工、麻秆加工、麻籽加工等环节。花叶中可萃取大麻酚类化合物，其中提取物占比40%的大麻二酚市场价值较高；工业大麻杆加工产物大麻纤维具有高韧度、抗紫外线、耐高温等特性，可用于纺织、军需装备等；工业大麻籽加工提取的大麻籽油可用于洗护药妆保健品等。产业链中游加工环节受较强的政策限制，复杂的萃取技术也提高了行业准入门槛。 图1：工业大麻上中下游及盈利周期 大麻二酚（CBD）医疗价值很高，是工业大麻最重要的成分之一。工业大麻中提取的大麻二酚（CBD）极具医疗价值的化学成分，市场前景广阔。研发人员通过对大麻二酚化学结构的不断修饰，合成了一系列的大麻二酚类似物，这些类似物具有抗癫痫、抗氧化、抗炎等药理作用，还可以缓解紧张、焦虑、抑郁、失眠等症状。大麻二酚的主要作用有神经保护、抗肿瘤、循环系统保护、呼吸系统保护、消化系统保护等五大方面。 表2：大麻二酚（CBD）在医疗中的应用 2016年来我国工业大麻的产量大幅提升，主要应用于纺织纤维。随着现代化栽培措施的普及、下游市场需求不断培育扩大和政策监管体系的逐步完善，2016年，我国工业大麻产量实现跃升，同比增速达到175.38%。2017-2021年，工业大麻年产量保持在10万吨以上，增速趋于稳定。截至2021年我国工业大麻产量为12.8万吨，同比增长4.07%。应用方面，我国工业大麻主要被用于纺织纤维、食品、大麻二酚和工业制造，其中用作纺织纤维的比例最高，占比达76%，食品和大麻二酚（CBD）分别占比7%、5%。 图2：我国工业大麻产量及增速 图3：中国工业大麻下游分布 全球工业大麻市场空间广阔，北美地区主导有望未来增长。根据Mordor Intelligence的预测，全球工业大麻市场规模将从2023年的22.1亿美元快速增长至2028年的49.7亿美元，未来五年CAGR达17.56%。多样的和高功能性的医疗保健需求有望成为工业大麻市场增长的主要驱动力，预计北美地区将成为规模最大且增速最快的市场，持续扮演着全球工业大麻产品创新、企业发展、消费者新颖体验的推动力角色。 根据Brightfield Group的预测，2022年由工业大麻衍生的美国CBD市场零售额将达到50亿美元，如果2024年联邦法规允许CBD产品作为膳食补充剂和食品添加剂出售，2027年的销售额预计会达到110亿美元；欧洲是目前继美国之后第二大工业大麻市场，欧洲CBD市场在2022年预计达到15亿美元的销售额，其中英国是最大的CBD市场；亚太和中东（APAC&ME）的CBD市场预计达到2.94亿美元，其中日本的销售额预计占比最高，泰国有望在2023年实现赶超； 拉丁美洲大麻衍生的CBD市场预计将达到3.57亿美元。 图4：全球工业大麻市场规模预测（亿美元） 图5：22-27年各国工业大麻市场规模增速预测 1.2.政策合规化进程加快，形式多元化推动行业扩容 全球政策合规化持续推进，工业大麻扩张节奏加快。2022年11月，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布《商品概览：工业大麻特刊》，鼓励适宜种植工业大麻的发展中国家借此促进经济发展。美国作为全球工业大麻的主要应用市场，大麻合法化进程备受关注，2022年3月美国参议院正式批准了《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，推动与保障CBD和其他潜在有益的大麻衍生物质的科学研究。 2023年8月，美国卫生与公众服务部（HHS）官员向美国缉毒局（DEA）呼吁将大麻调整至可以通过处方合法获得的附表三类药物。若该项建议通过，将大步推进大麻在美国的全面合法化进程。早在2017年，德国法律就将工业大麻和CBD排除在危险物定义之外。法国亦逐步放开对CBD的禁令。亚洲国家中，2022年泰国率先把大麻从该国毒品清单中去除，2023年日本计划放开医用大麻的使用，老挝亦批准医用CBD的管制生产。全球多国工业大麻合法化政策的迅速推进，有利于加速该行业进一步发展。 表3：各国及国际组织大麻相关政策 食品添加剂需求有望高速增长，产品形式多元化将加速推动行业扩容。工业大麻广泛添加应用于食品、饮料、护肤品、保健品、宠物食品等领域。根据Mordor Intelligence预测，22-27年工业大麻下游应用食品饮料/保健添加剂/其他应用的收入增速分别16.69%/15.87%/18.68%。Future MarketInsights估计2022年CBD护肤市场规模为23.60亿美元，2028年有望增至103.76亿美元；根据Zenith Global预测，2023年美国CBD饮料销售额将达到14亿美元以上。Epidiolex作为首个获批的基于CBD的抗癫痫药物，2022年销售额7.36亿美元，同比增长59%。CBD雾化产品由于其摄入生物利用率高、小巧便携，逐渐成为CBD摄入的新趋势。CBD还被添加进宠物食品，根据Brightfield Group，2020年宠物CBD产品销售额达到4.26亿美元。 图6：CBD饮料 图7：22-27年工业大麻各应用收入增速预测 1.3.政策利好下美国工业大麻市场有望企稳，建议关注莱茵生物 美国HHS建议调整大麻分类，有意进一步放宽管制。23年8月30日美国卫生与公共服务部（HHS）官员建议美国DEA调整大麻Cannabis在《管制物质法案》中的风险级别，将它列入可以通过处方合法获得的附表三类药物。目前美国23个州已将成人用大麻合法化，38个州允许医疗用途大麻，若该项建议通过，将大步推进大麻在美国的合法化进程，对大麻产业链企业获得银行业服务，降低大麻企业税收负担等方面起到利好作用，预计会进一步促进大麻行业发展。 19年以来美国工业大麻供需失衡，行业出清产值缩水。2019年早期阶段，由于资本的全面介入，高利润的产业链吸引众多参与者，美国工业大麻产能大幅扩张，但随着时间的推移实际需求增速及政策开放程度弱于预期，难以支撑供给端的快速扩张，供需不平衡加剧，行业开启出清。19-23年以来美国大麻种植和收获面积持续收缩，根据美国农业部数据，2022年，美国工业大麻生产价值总计为238.71亿美元，比2021年下降71%，其中露天工业大麻产值和受保护的工业大麻产值分别下降70%和77%。 图8：美国大麻批准、种植、收获面积（英亩） 图9：美国工业大麻产值（百万美元） 19年以来工业大麻产品市场价格大幅下跌，8月CDB价格已出现筑底迹象。 受供需失衡影响，19年以来CDB等工业大麻相关产品价格也大幅下跌，23年7月CDB生物质价格创历史新低，同比下降20%，相比19年同期下降94%。随着历史库存消化以及供应端产量的大幅回调，23年8月CDB生物质价格环比出现上涨，同比下降11%，出现边际企稳迹象。 图10：CBD生物质评估价格 图11：精炼大麻油评估价格 莱茵生物拥有全美最大的工业大麻提取工厂，大麻业务有望步入盈利周期。 公司2019年正式进军工业大麻领域，工业大麻提取工厂于2022年6月末正式进入规模化量产阶段，该工厂已被美国印第安纳州政府列为美国工业大麻