2022年信用债市场风险回顾与总结报告

德勤智慧债券 2022年信用债市场风险回顾与总结 DeloitteIntelligentBond 德勤智慧债券 2022年信用债市场风险回顾与总结 2 目录 前言3 Part1.信用债市场综述6 1.1信用债相关政策7 1.2信用债发行与到期情况17 1.3市场利率走势分析18 Part2.债市信用风险分析20 2.1信用债利差综述21 2.2各行业外评分布及变动情况23 2.3各行业违约情况25 2.4德勤智慧债券预警效果25 结语29 附录：图表索引表31 2022年信用债市场风险回顾与总结 3 前言 2022年尽管新冠疫情反复、俄乌冲突超预期升级、国际金融市场大幅震荡等风险因素不断聚集，但国内经济承压前行，有序恢复。本报告将基于德勤智慧债券数据及模型结果对2022年资本市场各行业的风险水平进行回顾与总结分析。 总体而言，国内债券市场本年度运行较为平稳，信用债共计发行19384只，同比增长33.29%，总发行量达到23.91万亿元。从发行人行业分布来看，建筑装饰、金融服务和综合行业发行人数量远超其他行业；从发行人主体外部评级结果统计来看，AAA级主体发行总额11.56万亿元，AA+级主体发行总额为2.92万亿元，AA级主体发行总额为1.44万亿元，AAA级主体发行人集中度较高。从风险暴露角度分析，2022年房地产行业集中违约，共涉及42家民营企业，境内债券展期数量及规模达到历年新高。 基于风险暴露主体的行业分布、外评分布、信用利差以及德勤智慧债券预警占比的排序情况，医药生物、纺织服装、房地产、汽车、通讯行业2022年信用风险显著上升。 2022年信用债市场风险回顾与总结 4 表1.2022年各行业信用风险总览 行业 违约主体占比 排名 低评级占比 排名 全年平均利差 (bp) 排名 外评下调企业占比 排名 预警占比 排名 医药生物 4.17% 4 11.76% 2 172 1 29.41% 3 8.33% 12 纺织服装 33.33% 2 - - - - 75.00% 1 9.09% 9 房地产 38.79% 1 0.44% 13 144 2 0.58% 20 24.02% 2 汽车 - - - - 81 5 22.22% 4 12.50% 4 通信 - - 10.00% 3 - - 20.00% 6 10.00% 8 商业贸易 - - 3.39% 8 87 3 8.47% 12 10.20% 7 休闲服务 - - 4.17% 7 74 7 8.33% 13 8.93% 10 采掘 - - 9.38% 4 75 6 6.25% 15 7.94% 13 农林牧渔 - - - - - - 16.67% 10 17.39% 3 轻工制造 - - - - - - - - 25.00% 1 食品饮料 - - 7.69% 6 48 15 7.69% 14 11.11% 6 计算机 - - - - - - 50.00% 2 7.69% 14 综合 0.62% 6 0.96% 12 68 8 1.91% 18 8.47% 11 电子 - - 12.50% 1 - - - - 5.88% 16 建筑装饰 - - 1.42% 11 61 11 3.46% 17 11.84% 5 电气设备 - - 9.09% 5 - - 18.18% 9 4.76% 18 有色金属 9.09% 3 - - 62 10 18.75% 7 0.00% 25 化工 3.57% 5 - - 67 9 13.64% 11 2.22% 21 传媒 - - - - - - 18.18% 8 7.14% 15 国防军工 - - - - - - 20.00% 5 0.00% 22 钢铁 - - - - 83 4 - - 0.00% 26 机械设备 - - - - 59 12 - - 2.94% 20 公用事业 - - 2.27% 9 43 16 3.79% 16 5.60% 17 家用电器 - - - - - - - - 0.00% 23 交通运输 - - 1.60% 10 51 14 1.60% 19 3.67% 19 建筑材料 - - - - 53 13 - - 0.00% 24 排序及指标说明：各行业按照风险暴露情况综合排名进行排序；“预警占比”是指该行业预警企业数量占行业总企业数量的比例。 2022年信用债市场风险回顾与总结 5 2022年全年，信用债市场共57家企业的195只境内外债券发生实质违约。其中 境内信用债市场共计11家企业首次发生违约，德勤智慧债券对全部的11家企业提前进行预警，提前识别率高达100%。当中5家企业提前两年以上对其进行预警，占比45.45%。对于违约企业，平均提前786天发出预警提示。 表2.2022年违约主体预警情况统计表 提前识别率100% 提前识别时长区间占比 提前识别时长（天） 样本总量11 1年以内 1-2年 2年以上 最小值 平均值 最大值 27.27% 27.27% 45.45% 39 786 1705 2022年信用债市场风险回顾与总结 6 Part1. 2022信用债市场综述 1.信用债相关政策梳理 2022年，国内疫情多发反复，国际形势复杂严峻，经济下行压力逐步加大，其中，房地产投资、消费和服务业等多项宏观指标均较同比有所下降。据国家统计局数字，累计2022年全年，全国房地产开发投资132895亿元，同比下降10.0%；其中，住宅投资100646亿元，下降9.5%。 宏观信用环境方面，2022年依靠积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，推动社融总量仍旧保持扩张态势，但信贷结构欠佳的情况下，受国内疫情反复、财政支撑力度减弱以及地产销售和消费需求疲弱等因素影响，实体经济融资需求总体较弱。央行通过灵活开展公开市场操作保持了市场流动性的合理充裕，同时下调准备金率、向中央财政上缴结存利润及财政部加快增值税留抵退税进度等多种调控方式，将市场整体流动性保持在相对宽松的层面的情况下，央行进一步完善市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。 债券市场方面，2022年1-10月，债券市场整体呈现资金与资产的不匹配，在宏观流动性充裕的支撑下，机构对于配置需求的渴望加剧了资产荒，信用债在债券市场中的地位愈发凸显，信用债多数品种利差收窄，结构性资产荒显现。而在2022年最后两个月中，债市负反馈影响下，机构主动或被动抛售信用债的行为一定程度上缓解了“资产荒”的加剧。 行业方面，2022年中，房地产行业风险持续释放，境内外债券违约、展期事件频发，销售复苏缓慢，资金面压力仍然较大。同时，房企的信用风险暴露正有逐步向建筑、城投以及银行等行业的传导的趋势。城投企业逐步出现部分地区的城投平台高频率发生票据逾期、欠发薪资、非标违约和私募债技术性违约等事件。 政策环境方面，2022年以来，中央多监管机构持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，加大对民间投资和房地产市场的支持力度，聚焦制造业高质量发展促进外资扩增量稳存量提质量，同时进一步优化调整疫情防控政策，力图完成保交楼稳民生、扩大房企信贷融资和化解地方城投债务风险的多个目标。 2022年，信用债市场新出台的部分重要政策如下： （1）1月26日，国务院发布《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号） 《意见》指出，严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。完善地方政府债务风险应急处置机制。在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设。研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。 国发2号文是继2018年10月国发101号文后，中央监管层面首次针对单一省份债务提及展期和重组。根据贵州人大披露的数据，2021年上半年贵州共偿还政府债务本息1126.5亿元，化解隐性债务336.74亿元，债务风险等级实现“红转橙”。 在国发2号文的指导下，2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）有限公司 （以下简称“遵义道桥”）提出债务重组方案。遵义道桥表示，经与各银行类金融机构友好平等协商，基本明确相关重组安排，并在近期完成签署相关补充协议。本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近 期完成签署相关补充协议。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。 （2）5月18日，财政部发文《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》 该文着重通报8起地方政府隐性债务及化债不实问责典型案例。其中，财政部重申党中央明确要求有效管控重点风险，守住不发生系统性风险的底线。各地方、各单位要坚决落实党中央、国务院决策部署，把防范化解隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚持底线思维，落实工作责任，层层传导压力，强化日常监管，坚决 遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。此后，在7月29日，财政部再度通报八起隐债问责案例。 财政部2022年两轮通报的情况，共计19人次行政处分，其中较严厉处分占比 11%。上述两轮问责中，相较于此前2017年的问责通报，新增3项虚假化债案例。其中，通报中提到，化债不实包括两种类型，一是未征得金融机构同意的情况下调减政府购买合同金额作为化债处理，另一种为通过融资偿还隐债作为化债处理。 此外，由于流动资金贷款性质的融资易成为城投隐债高发的重灾区，本轮问责的10个新增隐债案例中有2项案例是城投利用流贷或者债券募集的补流资金来开展公益性项目建设；2个化债不实案例中有1个案例是借助流贷和债券募集的补流资金；此外，还有1项案例是通过借助债权融资计划和银行贷款获取补流资金形成隐债。2022 年各地方针对坚决遏制新增地方政府隐性债务的细化政策落实情况如表3所示。 表3.各地方针对地方政府隐性债务的细化政策 日期 政策 区域 25/10/2022 深圳市金融局：严禁融资租赁公司开展涉地方政府隐性债务的业务，坚决遏制隐性债务增量 广东省 6/12/2022 广东省：鼓励省属国企通过发行基础设施REITs提高直接融资比重，严禁通过REITs变相新增地方政府隐性债务 广东省 19/10/2022 柳州市财政局：调研城投债务风险，聚焦企业是否存在为地方政府隐性债务持续融资、违规新增等情况 广西壮族自治区 30/11/2022 财政部河南监管局：妥善化解存量隐性债务，加强专项债券监管，坚决防止各类风险向财政集聚转移 河南省 29/11/2022 河南省审计厅：持续关注地方政府隐性债务化解和债券资金使用情况，聚焦防范化解重大风险 河南省 21/12/2022 平顶山市示范区财政局：对违规举债、隐性债务化解不实等行为，始终保持高压监管态势，筑牢政府债务管理红线底线 河南省 7/12/2022 平顶山示范区财政局：切实兜牢兜实“三保”底线，对违规举债、隐性债务化解不实等行为始终保持高压监管态势 河南省 7/12/2022 安阳市财政局：突出抓好高风险市管企业债务风险检测管控，督促各县完成隐性债务化解 河南省 日期 政策 区域 29/12/2022 长沙市财政局：加强国企举债融资管理和资金用途管控，防范偿债风险，坚决遏制新增隐性债务 湖南省 5/12/2022 湖南北湖区财政局：正确处理举债与发展、稳增长与防风险关系，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子 湖南省 1/12/2022 长沙市：国企融资成本不得超过8%，严禁新增隐性债务 湖南省 28/10/2022 江苏省：加强政府债务审查监督，审查隐性债务化解、政府债务风险管控等情况 江苏省