消费锂电迎来重构，行业龙头地位稳固

珠海冠宇（688772） 公司研究/公司深度 消费锂电迎来重构，行业龙头地位稳固 2023-09-18 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）19.44 近12个月最高/最低（元）26.18/16.08 总股本（百万股）1,122 流通股本（百万股）757 流通股比例（%）67.46 总市值（亿元）218 流通市值（亿元）113 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 15% -3% -20% -38% -56% 主要观点： 锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头 公司深耕消费锂电业务25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK业务，产品应用于3C领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入109.74亿元，2018-2022年CAGR为23.31%；公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为91.71%、3.62%。 锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位 全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统3C品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机 遇。公司凭借二十�年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为7.43%，全球排名第�。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费 珠海冠宇沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 市场萎靡带来的不利冲击。 登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量 公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升30-50%；固态电池样品 能量密度高达350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上 汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技 等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产 10GWh锂离子动力电池及重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达28GWh，另德阳25GWh动力电池生产项目处于规划阶段。 盈利预测及投资建议 公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司2023-2025年营业收入为130.26/164.08/ 212.84亿元；归母净利润为4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的 PE分别为54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10974 13026 16408 21284 收入同比（%） 6.1% 18.7% 26.0% 29.7% 归属母公司净利润 91 401 1102 1512 净利润同比（%） -90.4% 341.0% 174.5% 37.2% 毛利率（%） 16.9% 19.2% 21.2% 21.3% ROE（%） 1.4% 5.7% 13.6% 15.7% 每股收益（元） 0.08 0.36 0.98 1.35 P/E 233.00 54.34 19.80 14.43 P/B 3.15 3.11 2.68 2.26 EV/EBITDA 16.36 10.39 6.94 5.52 资料来源：iFinD，华安证券研究所 正文目录 1全球消费锂电龙头企业，消费业务增长态势不改5 1.1公司基本情况5 1.2公司股权结构6 1.3公司营收结构7 2消费锂电市场容量长期增长趋势不改，国企迎来新机遇9 2.1市场容量：传统、新兴行业景气度长期向好9 2.2市场格局：全球市场集中度高，国企迎来替代机遇11 2.3竞争格局：同业比较前瞻亮点13 3切入动储电池“滩头堡”，稳健战略入局万亿赛道16 3.1动储电池市场潜力及政策持续利好16 3.2收益关键在于降本增效，新技术储备助力动储产能布局17 3.3动储电池布局规划明朗，持续投入新增长曲线18 4盈利预测与投资预测22 风险提示：23 财务报表与盈利预测24 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2深度绑定3C行业头部企业6 图表3公司股权结构6 图表42018-2022年营业收入构成7 图表5公司2018-2023年H1营业收入（亿元）7 图表6公司2018-2023年H1归母净利润（亿元）7 图表7公司2018-2022年分产品毛利率8 图表8公司2018-2023年H1期间费用率8 图表9全球笔记本出货量及预测9 图表10全球智能手机出货量及预测9 图表11全球无人机市场规模10 图表12全球智能可穿戴设备出货量10 图表132022年全球及中国锂电市场出货构成（单位：GWH）10 图表14锂离子电池生产工艺11 图表15三类锂离子电池之间的对比11 图表162021年全球笔电及平板电池制造企业市场份额12 图表172021年全球手机电池企业市场份额12 图表182022年全球智能手机企业CR5市场份额12 图表19主要竞争对手产品对比14 图表20头部3C客户深度绑定，行业竞争重叠度小15 图表21中国新能源汽车销量及预测（万辆）16 图表22中国新型储能新增投运规模预测（GW）17 图表23全球动力电池出货量规模及预测18 图表24公司动力储能电池布局历程19 图表25公司动力电池布局19 图表26公司动力、储能电池客户20 图表27公司优势技术21 图表28公司收入拆分与预测23 1全球消费锂电龙头企业，消费业务增长态势不 改 1.1公司基本情况 公司入局消费锂电二十余载，市占率逐步提升。公司前身为2007年哈光宇电 源、佳运科技、光宇国际投资设立的珠海光宇，凭借自1998年起的锂电池研发底蕴，公司在2010年成为当时笔电第一品牌供应商，2015年成为全球前�聚合物锂电池供应商并于2019年正式更名珠海冠宇。公司拥有完善的研发、生产及销售体系，主要通过生产并销售消费类锂离子电池实现盈利。珠海冠宇在2021年首次公开发行A股上市，同年公司的笔电及平板锂电池全球市占率为27.17%，全球排名全球第二，智能手机锂电池市占率6.84%，全球排名第🖂，公司未来发展战略将侧重提升手机锂电池市场份额，并计划切入高端电动工具市场，以降低市场容量下降带来的负面影响。 图表1公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，华安证券研究所 消费业务覆盖广泛，深度绑定3C行业头部企业。公司主要产品为聚合物软包锂离子电池，消费类锂离子电池产品包括电芯及PACK，凭借产品在能量密度，安全性，快充性能等属性的行业领先地位，公司全方位覆盖3C行业应用领域如笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。深度绑定客户主要包括惠 普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Meta等无人机、智能穿戴厂商，此外，公司目前已进入苹果、三星、VIVO等厂商的供应链体系。 图表2深度绑定3C行业头部企业 资料来源：公司招股说明书，公司公告，华安证券研究所 图表3公司股权结构 1.2公司股权结构 截至2023年6月30日，公司股权结构如下图所示。其中，珠海普泽、珠海普云、珠海凯明达、珠海泽高普、珠海惠泽明、珠海普明达、珠海普瑞达、珠海旭宇、珠海际宇、珠海际宇二号、珠海普瑞达二号均为公司实际控制人徐延铭控制的主体，该等主体合计直接持股30.22%，公司股权稳定性高。另外，“共青城浙银嘉汇”持股7.94%，“深圳拓金等”包括“深圳拓金创业投资基金合伙企业”持股4.27%、“珠海冷泉投资合伙企业”持股3.34%、“华夏上证科创板50成份交易型开放基金”持股2.89%、“湖北小米长江产业基金合伙企业”持股2.27%、“杭州长潘股权投资合伙企业”持股2.22%、“淄博易科汇华信三号股权投资合伙企业”持股1.97%。股权除实控人外较为分散，公司控制权集中，股东方大多为珠三角公司，特别集中于珠海，有一定的地域性。 资料来源：公司公告，Wind，华安证券研究所 1.3公司营收结构 消费类锂电产品为公司营收主要来源，动力储能电池产品占比显著提升。公司主营消费锂电业务，2020/2021/2022年公司消费锂电业务收入占总营收占比分别为96.75%/95.48%/91.71%。2022年公司消费锂电业务占比有所下降原因系动力电池业务强势上升，2022年公司动力电池收入占总营收3.62%，同比+2.70pcts。 图表42018-2022年营业收入构成 消费类动力类其他业务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，华安证券研究所 营收利润短期承压，长期向好发展。2018-2021年，公司业绩高速增长，营业收入由47.47亿元增长至103.40亿元，CAGR为29.63%。2022年公司实现营业收入109.74亿元，同比增长6.13%，增速略有放缓；实现归母净利润0.91亿元， 同比下降90.38%。公司盈利能力下降主要系原材料价格上涨叠加下游消费需求萎缩导致公司产能利用率低、动力电池业务产能释放不及预期。2023年上半年，公司实现营业收入54.74亿元，同比下降4.59%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长125.06%，盈利能力明显好转。我们认为，2023年随着原材料价格回稳以及消费需求复苏，叠加动力、储能电池产能释放等利好因素，公司业绩有望大幅增长。 图表5公司2018-2023年H1营业收入（亿元）图表6公司2018-2023年H1归母净利润（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy 201820192020202120222023H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归属母公司股东的净利润（亿元）yoy 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 毛利率增长迎阵痛，期间费率略有增长。2018年-2021年，公司整体毛利率从 16.91%上升到25.15%，2022年公司毛利率为16.87%，略有下滑。分业务看，2022年公司消费类电池产品毛利率18.62%，其中笔电类/手机类/其他消费类产品毛利率分别为21.37%/14.37%/7.95%；动力类电池产品毛利率-30.84%；其他业务毛利率19.46%。2022年公司毛利率下滑主要有以下原因：原材料价格上行导致公司无法及时上调价格将成本上涨传导给下游客户；受通货膨胀、经济下行等因素影响，消费电子需求端的萎缩导致公司2022年产能利用率较低；由于动力电池市场竞争较为激烈，公司动力类业务尚处于起步阶段，公司对动力类业务资源投入的持续增加，导致动力类业务亏损。 公司2022年期间费用率总体保持稳定，公司销售/管理/研发/财务费率分别为 0.35%/7.21%/7.04%/0.20%，20