股指期货季报：政策利好叠加经济改善，期指或形成阶段底

作者：宏观与大类资产研究中心李彦森 股指期货季报StockIndexFuturesQuarterlyReport 政策利好叠加经济改善期指或形成阶段底 摘要： 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 三季度沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。技术面上看，指数维持震荡走升趋势，2863点和3700点附近分别是中期底部和压力位。长线来看，暂认为仍是大三角型下的上行趋势，2900点和4200点附近分别是长线支撑和压力。预计四大指数短期探明底部后，仍将回到宽幅震荡、中枢抬升趋势中，8月低点或为年内低位。操作方面，四大指数表现差异不大，短线博弈反弹需等待企稳，中期仍以关注IF和IH为主。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率在0以下持续下行，是否开启季节性正套仍需关注。跨期套利中，远端年化升贴水率也呈现震荡偏弱走势，同样维持观望，并关注季节性转向后的正套机会。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价震荡上升趋势不改，可继续维持中长期做多逻辑。 目录 第一部分股指现货和期货市场回顾3 一、股票现货市场总体情况3 二、股指期货行情分析7 第二部分基本面分析14 一、三季度经济继续修复基本面无利空影响15 二、政策宽松明显增加对期指有利多影响21 三、汇率变动与外资流出相互影响22 四、资金成本下降外资明显流出23 五、主要指数估值趋势分化25 第三部分行情研判和未来展望26 一、针对上证综指的市场总体技术分析26 二、四个主要期货标的指数技术分析与操作建议27 第一部分股指现货和期货市场回顾 三季度沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，8月以来政策已对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。期货市场交投情况表明，8月市场走弱但日均成交量明显上升，与资金有外流的逻辑一致。IF和IH持仓上升反映部分套保头寸入场信号。同时资金对IF和IM合约期货交易热情相对更高。此外，IM合约期现市值比继续显著上升，预计仍将继续增长为主。基差方面，短期内基差已经明显低于季节性位置，或出现反弹。年内四大指数合约基差总体趋势仍将继续跟随季节性波动，反弹后再回落或位于地位震荡。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率在0以下持续下行，季节性套利空间不足。跨期套利中，远端年化升贴水率也呈现震荡偏弱走势，维持观望并关注季节性转向后的正套机会。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价震荡上升趋势不改，可继续维持中长期做多逻辑。 一、股票现货市场总体情况 三季度1沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，8月以来政策已对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 （一）股票市场总体走势 今年以来市场总体呈现震荡上行走势，疫情淡出市场焦点后，国内经济基本面表现、美联储货币政策短期变动等是影响市场的主因，地缘政治风险、地方债务风险等带来短期阶段性影响。三季度则主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。具体来看，6月底地缘政治风险释放后，7月开始市 1分析的时间区间为2023年6月30日至2023年9月8日，如无特别说明，下同。 场对经济重回修复的关注度增加，主要宏观经济数据也从底部出现回升。但弱复苏的趋势下市场预期仍偏谨慎，反弹后指数再度走弱。直至7月底中央政治局会议完成政策定调后，“强预期”再次成为市场主逻辑。但以后的活跃资本市场政策不及预期、重要地产企业和地方债务风险增加，导致市场出现大幅调整。这期间还伴随外资对中国股市评级下调，令外资明显流出，带来资金面的拖累。美联储政策比预期鹰派，美指上涨、人民币贬值，也是促使资金外流的间接因素。至8月底、9月初沪指刷新年内低点后，降印花税、降融资保证金比例、放缓IPO节奏、限制减持、限制再融资等活跃资本市场政策出台，极大提振投资者信心，指数开始从低位震荡反弹。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。 美联储暗示停止加息 美联储宣布地缘政治风 鸽派加息险上升 风险偏好回升与AI概念 美联储态度 超预期转鹰 地方债风险暴露 央行全面 降息 国内经济继 地 全国防疫政11月数据多 策明显放松 弱于预期 经济数据大超预期 2月PMI 短期疫情 加速扩散 证监会全面大超预期 4月数据多低于预期 推行注册制 春节前外资持续流入 地产销售变相“降息” 美联储暗示 美国硅谷5月最后一 银行破产 次加息 中央政治局释放宽松信号 国常会暗示后 央行执行降准 图1上证综指近期走势 数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）主要行业和指数分类回顾 分行业来看，31个申万一级行业三季度多数出现回落。其中商业零售、电力设备、通信、计算机、医药生物跌幅最大，分别下跌15.47%、13.45%、12.74%、9.42%、8.32%。涨幅最大的行业分别是汽车、房地产、建筑材料、煤炭、食品饮料，分别上涨8.36%、5.54%、4.10%、3.81%、3.15%。从影响因素上看，中央政治局会议释放明确的稳地产信号，随后各部门细化并落地政策，给房地产、建筑材料等行业带来明显支持。煤炭、石化等行业受到大宗商品价格上涨影响而明显走升。经济转型以及出口继续带动机械设备和汽车。新能源、半导体等行业仍拖累相应板块。就业偏弱的现状则限制消费行业表现。我们认为，8月以来政策已经对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。经济整体修复趋势下周期行业仍有表现空间。消费行业短期空间有限，等待居民就业和收入改善后的长期逻辑。半导体、电子行业已经取得突破，短期内可能面临更多制裁风险，但中长期上涨空间打开。券商冲高回落后暂时回避，等待市场情绪好转。 8.36% 10% 3.15% 3.81% 涨跌幅 5.54% 4.10% 5% 2.16% 2.59% 0.73% 0.27% 0% -0.83% -2.03% -0.95-1%.15% -1.36% -4.42% -4.00-4%.17% -3.53%-3.48% -3.72% -4.43% -5.37-5%.85% -2.67% -3.75%-5% -5.08% -6.52% -8.32% -9.42% -10% -13.45%-12.74% -15% -15.47% -20% 农医食纺家社美传商交公环煤石钢有基房建建银非机国轻汽电电计通综上林药品织用会容媒业通用保炭油铁色础地筑筑行银械防工车子力算信合证 牧生饮服电服护零运事石金化产材装金设军制设机指渔物料装器务理售输业化属工料饰融备工造备数 图2申万一级行业涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 三季度四大指数表现不一，周期股尤其是金融、地产占比较大的上证50指数受到政策利好带动表现强 势，沪深300指数跌幅相对较小也与此有关。中证500指数和中证1000指数受到中小成长，尤其是新能源 和半导体行业拖累而走弱。总体上看，沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数涨跌 幅分别为-2.67%、1.12%、-4.84%、-7.57%。我们认为短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。 主要指数涨跌幅 1.12% 1.12% -4.84% -4.84% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -7.57% -8% -9% 上证指数 深证成指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 中证1000 -2.67% -2.67% 图3主要指数涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）外围市场和相关资产走势 三季度全球市场多数回落、表现不佳，中国上证指数下跌2.67%跌幅居中。亚太地区中，仅有越南和印度股市上涨，涨幅分别为10.83%、2.85%。日本、香港、韩国、台湾地区股市分别下跌1.75%、3.78%、0.78%、2.01%。澳大利亚、新西兰股市分别下跌0.68%、4.80%。北美市场方面，美国、加拿大、墨西哥市场分别上涨0.16%、下跌0.40%、下跌1.91%。南美中阿根廷股市上涨24.93%，巴西股市下跌2.35%。欧洲主要国家全线走弱，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、英国股市分别下跌2.52%、2.15%、0.29%、2.38%、4.50%、0.71%。东欧、北欧国家也多数下跌，仅有俄罗斯股市上涨。中东北非国家股市多数上涨，或与国际油价触底反弹有关。其中土耳其股市上涨44.56%。总体上看，大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 图4主要国家股指涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 其他相关资产价格方面，美联储政策短期鹰派同样作用在相关大类资产方面。美元指数受此影响持续上升，人民币汇率则再度走弱。国内债券收益率总体波动不大，季度内呈现先下降后上升趋势。大宗商品价格则明显反弹，受到美联储政策转向与经济修复的共同影响。总体上看，大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 图5其他主要大类资产涨跌幅数据来源：Wind、方正中期研究院 二、股指期货行情分析 期货市场交投情况表明，8月市场走弱但日均成交量明显上升，与资金有外流的逻辑一致。IF