原油月报：沙特减产延至年底，供应收缩几成定局

原油月报 沙特减产延至年底，供应收缩几成定局 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z00162962023年9月8日 月度观点 01 1.1月度观点 上月主要观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，尽管仍有二次通胀以及美国年底前经济走软风险，但这些都不是短期考虑的，我们认为油价总体保持偏强走势，上方第一压力位参考布伦特90-92美元/桶 本月走势分析：尽管月初油价受到评级机构轮番下调美国及其银行业评级以及美联储加息预期增加影响略微走软，但在下半月美国经济数据重新打消加息预期以及沙特等OPEC+国家坚定减产支撑油价重拾升势，布伦特月内最高录得91.15美元/桶 本月主要观点： •原油月差总体保持强势，从基本面角度支撑上涨（2.1） •库存持续走低，从侧面印证供不应求局面（2.2） •部分成品油库存低下，支撑裂解促进炼油（2.3-2.4） •宏观多头力量重返市场（2.5） •风险：需求存季节性回落预期（2.6） •月度观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，我们认为在非极端情况下，库存矛盾仍能盖过需求 忧虑。在不出现重大宏观风险下，布油关注90美元/桶附近争夺情况，上方第二压力位95美元/桶 风险提示：美国产量持续上升、库存持续下降、经济数据变化、原油生产出现不可抗力断供事件 月度重点 02 2.1基本情况——各市场月间价差 WTIBrent 22 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 23-8 23-9 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 23-8 23-9 11 00 -1-1 M1-M2M1-M3 M1-M2M1-M3 OmanSC 60 50 40 30 20 10 0 -1023-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 23-8 23-9 3 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 23-8 23-9 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：Bloomberg M1-M2M1-M3 M1-M2M1-M3 近两月各市场月差持续走强。 部分市场最后一日月差暴跌是因为月底随着近月合约到期，原来的第二行合约切换为新的近月合约所致 2.2美国原油库存较为吃紧 550000 美国商业原油库存库欣原油库存 70000 500000 60000 450000 50000 40000 400000 30000 350000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 美国原油出口 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 库欣原油库存×布伦特原油 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 2.3部分成品油库存低下，支撑裂解促进炼油 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 美国汽油库存美国馏分油库存 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 100 80 60 40 20 0 美国汽油裂解美国柴油裂解 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20-120-721-121-722-122-723-123-70 -20 资料来源：EIA、Wind 93汽油裂解87汽油裂解 20-120-721-121-722-122-723-123-7 -10 2.4部分成品油库存低下，支撑裂解促进炼油 3200 西北欧柴油库存新加坡成品油库存 60000 280055000 240050000 200045000 160040000 1200 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 35000 18-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-7 西北欧柴油裂解新加坡成品油裂解 8070 20-1 20-7 21-1 汽油裂解 21-7 22-1 22-7 轻柴油裂解 23-1 23-7 7060 6050 5040 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 20-120-721-121-722-122-723-123-7-10 资料来源：EIA、Wind 2.5宏观多头力量重返市场 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 WTI期货与期权净多单 WTI价格×管理基金期货净多单持仓占比 16 12 8 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 4 20 0 130 110 90 70 50 30 10 资料来源：Wind 管理基金净多单生产商净多单 其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单 20-120-721-121-722-122-723-123-7 管理基金WTI主力收盘价 日期 管理基金 生产商 掉期商 其他可报告头寸 净多单 变化 净多单 变化 净多单 变化 净多单 变化 2023,8-29 171765 27557 32061 5720 -293009 -10327 69140 -21023 2023,8-22 144208 -29634 26341 12561 -282682 1199 90163 21897 2023,8-15 173842 -31533 13780 6230 -283881 2007 68266 17713 2023,8-8 205375 6440 7550 -4928 -285888 -6171 50553 7629 2023,8-1 198935 16085 12478 -9542 -279717 -6721 42924 578 2023,7-25 182850 20929 22020 -8919 -272996 -8567 42346 -1832 2023,7-18 161921 39618 30939 -21320 -264429 -15482 44178 -6952 2023,7-11 122303 44275 52259 -7381 -248947 -19159 51130 -12271 2023,7-3 78028 21808 59640 4679 -229788 -8169 63401 -18767 2023,6-27 56220 -35522 54961 9423 -221619 13837 82168 7433 2023,6-20 91742 20698 45538 9265 -235456 -14911 74735 -9295 2023,6-13 71044 -10310 36273 2367 -220545 11738 84030 -7058 2023,6-6 81354 2914 33906 1353 -232283 -6853 91088 6937 与Brent相比，WTI市场的宏观属性更强 7月宏观资金转向多头的主要原因是： 1.美联储即将完成短期内最后一次加息（已经在7月美联储会议完成） 2.原油市场自身供需关系发生转变（沙特将从7月开始自主减产） 3.美国能源部已经结束了4-6月的抛储，之后将转为收储 宏观多头资金连续两周明显减持后重返市场 2.6风险：汽油航煤存在季节性需求下降预期 11000 10000 9000 8000 7000 6000 美国汽油隐含需求（四周平滑） 2500 2000 1500 1000 500 美国航空煤油隐含需求（四周平滑） 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 资料来源：Wind 本周一为美国劳动节，标志着夏季驾驶高峰季的结束 由于旅游、出行需求下降，汽油和航空煤油存在季节性需求下降预期 2.7沙特10月OSP 沙特OSP10月9月变化值 15 至亚洲(对阿曼/迪拜) 超轻 5.45 5.45 0.00 特轻 2.85 2.55 +0.30 轻质 3.60 3.50 +0.10 中质 3.45 3.35 +0.10 重质 1.70 1.60 +0.10 10 5 0 -5 沙特OSP轻重油价差 至地中海(对布伦特加权) 20-120-721-121-722-122-723-123-7 亚洲地中海美国欧洲 沙特原油出口量 特轻 6.20 6.30 -0.10 轻质 4.40 4.50 -0.10 中质 3.40 3.50 -0.10 重质 0.40 0.50 -0.10 10000 9000 特轻 9.60 9.40 +0.20 轻质 7.45 7.25 +0.20 中质 8.15 7.95 +0.20 重质 7.70 7.50 +0.20 至美国(对ASCI) 8000 7000 6000 5000 20-120-721-121-722-122-723-123-7 至欧洲(对布伦特加权) 特轻 7.30 7.40 -0.10 轻质 5.70 5.80 -0.10 中质 4.50 4.60 -0.10 重质 1.80 1.90 -0.10 资料来源：EIA 沙特10月官方销售价格上调了远东、美国地区升贴水，下调了欧洲 沙特8月出口量骤降至555万桶/日，与自主减产之前的6月相比下降了110万桶/日，是近期油市供应收紧的主要贡献方 沙特本周延长自主减产至年底，并保留进一步修正产量的余地 价格、价差、裂解 03 3.1原油期现走势 110 100 90 80 70 60 50 40 30 原油期货主连原油期货连续 140 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 120 100 80 60 40 20 0 -20 20-120-721-121-722-122-723-123-7 WTI布伦特阿曼SC(折美元) -40 WTI布伦特阿曼SC 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 主要现货价格美洲现货价格 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 140 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 欧佩克一揽子价格库欣WTI欧洲布伦特迪拜原油库欣WTI米德兰WTILLSMARSISTHMUS 3.2Brent原油持仓报告 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 Brent期货与期权净多单Brent价格×掉期商期货净多单持仓占比 8 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7 10 12 14 16 18 140 120 100 80 60 40 20 管理基金净多单生产商净多单 其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单 20-120-721-121-722-122-723-123-7 掉期商BRENT主力收盘价 Brent价格×管理基金期货净多单持仓占比Brent价格×生产商期货净多单持仓占比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 20-120-721