白糖周报：抛储传闻打压，内外价差一进步扩大

抛储传闻打压，内外价差一进步扩大 白糖周报2023/09/16 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国内市场：本周郑糖大幅减仓下跌，受抛储传闻影响，多头主动离场。传闻近期准备从进口原糖抛储加工30-40万吨，叠加国内新榨季即将开启，短期供应得到补充。本周集团报价坚挺，较上周仅下跌30元/吨，基差走强至700元/吨以上的历史高位，电子盘以及中间贸易商报价下调幅度大于上游集团。另一方面外盘价格维持高位，配额外进口成本达到8600元/吨，01合约进口倒挂达到1700元/吨，接近历史最高水平。 国际市场：本周ICE原糖价格高位震荡，盘中触及12年高位,因厄尔尼诺现象带来的干旱天气似乎将导致2023/24榨季全球供应短缺。8月印度以及泰国主要甘蔗产区干旱，预计泰国产量从1100万吨下降至800万吨，印度产量从3300万吨下降至3170万吨，并且印度在新榨季初期有较大概率禁止出口，使得今年四季度贸易流紧张。 价差变动：广西现货-郑糖主力合约基差772元/吨，较上周走强127元/吨。原糖03合约折算配额外进口利润-1702元/吨，较上周下滑302元/吨。国际方面，精炼糖利润126美元/吨，较上周上涨3美元/吨。原糖较巴西含水乙醇生产优势13.47美分/磅，较上周上涨0.83美分/磅。 观点：当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今年四季度国际贸易流将非常紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，本周郑糖价格大幅下跌，主要受到抛储传闻影响，目前抛储数量以及价格仍有不确定性，导致市场恐慌，多头主动离场。但当前盘面价格较配额外进口成本倒挂超过1700元/吨，内外价差进一步扩大。并且陈糖价格较01合约基差走强至历史高位，意味着盘面价格被低估的程度较大，以及国内外供应短缺问题仍存，建议等待恐慌情绪消退后，择机做多。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润（较盘面） 巴西压榨进度 国内进口量 天气 国内库存 国际需求 数据（2023.09.15） 772元/吨 巴西配额内：96元/吨 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4651.5万吨，同比增幅达5.22%；产糖量为346.1万吨，同比增幅达9.95% 2023年7月我国进口食糖11万吨，同比减少17.1万吨 8月泰国和印度主产区降雨明显低于历史平均水平 截止8月底，全国工业库存88吨，同比减少80万吨。但传闻抛储备，短期供应增加 精炼糖利润126元/吨 巴西配额外：-1702元/吨 多空评分 +1 +1.5 -2 +0.5 +0.5 -0.5 +0 简评 基差进一步走强至历史高位 内外价差进一步扩大 巴西产量达到历史高位 四季度进口量回升，但大部分是配额内进口 降雨量低不利于甘蔗生长 7月全国工业库存创历史新低，但7去库速度放缓 精炼糖利润维持高位 小结 当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今年四季度国际贸易流将非常紧缺，未来原糖价格仍有上行的可能。国内方面，本周郑糖价格大幅下跌，主要受到抛储传闻影响，目前抛储数量以及价格仍有不确定性，导致市场恐慌，多头主动离场。但当前盘面价格较配额外进口成本倒挂超过1700元/吨，内外价差进一步扩大。并且陈糖价格较01合约基差走强至历史高位，意味着盘面价格被低估的程度较大以及国内外供应短缺问题仍存，建议等待恐慌情绪消退后，择机做多。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 当前预估下榨季印度和泰国减产，叠加主产国低库存，以及印度可能限制出口，预计今年四季度国际贸易流将非常紧缺。当前盘面 单边 择机买入01合约 2：1 12月份前 价格较配额外进口成本倒挂超过1700元/吨，并且陈糖价格较01合约基差走强至历史高位，意味着盘面价格被低估的程度较大，以及国 ⭐⭐ 2023/07/29 内外供应短缺问题仍存，建议等待恐慌情绪消退后，择机做多。 套利 暂无 国内食糖供需平衡表 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 古巴糖轮出库 进口糖 进口糖浆 出口量 入国库 走私 结转库存 缺口/过剩 23/24* 437 940 1530 0 60 0 330 110 17 60 5 275 -162 22/23 460 897 1510 30 60 0 416 96 17 0 5 437 -23 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 泰国食糖供需平衡表 泰国食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 14/15 392 1158 295 777 1550 1072 477 15/16 477 1002 295 748 1480 1043 437 16/17 437 1030 300 675 1467 975 492 17/18 492 1468 315 1024 1960 1339 621 18/19 621 1458 315 1055 2079 1370 709 19/20 709 827 300 839 1536 1139 397 20/21 397 757 305 411 1154 716 438 21/22 438 1013 320 737 1451 1057 394 22/23 394 1102 320 800 1496 1120 376 23/24* 376 800 325 550 1176 875 301 资料来源：OCSB、五矿期货研究中心 印度食糖供需平衡表 印度食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产糖量 进口量 消费量 出口量 期末库存 14/15 747 2831 0 2561 109 908 15/16 908 2513 0 2480 166 775 16/17 775 2029 45 2456 5 388 17/18 388 3248 22 2539 46 1072 18/19 1072 3316 0 2550 380 1458 19/20 1458 2741 0 2571 565 1063 20/21 1074 3119 0 2656 719 819 21/22 819 3600 0 2750 1,120 549 22/23 549 3300 0 2700 610 539 23/24* 539 3170 0 2750 420 539 资料来源：ISMA、五矿期货研究中心 巴西食糖供需平衡表 巴西食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 中南部产量 消费 出口 总供应 总消费 期末库存 15/16 290 3349 3122 900 2468 3639 3379 260 16/17 260 3871 3563 930 2828 4131 3828 303 17/18 303 3788 3606 935 2820 4092 3725 367 18/19 367 2904 2651 940 1995 3271 2965 306 19/20 306 2952 2676 920 1944 3257 2774 483 20/21 483 4124 3846 925 3266 4608 4196 412 21/22 412 3494 3206 930 2642 3906 3473 433 22/23 433 3677 3373 935 2778 4110 3723 387 23/24* 387 4120 3800 940 3200 4507 4140 367 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 白糖产业链图示 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 价差走势 图1：广西现货价格走势（元/吨）图2：广西糖-加工糖价差（元/吨） 900 700 500 300 100 -100 -300 20192020202120222023 100 2019 2020 2021 2022 2023 50 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-18 11-01 11-15 11-29 12-13 12-27 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -500 -350 图3：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图4：郑糖1-5价差（元/吨） 900 2019 2020 2021 2022 2023 700 500 300 100 -100 -300 -500 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 国内市场 图5：我国年度食糖产量（万吨）图6：我国年度糖料种植面积（万亩） 1,605 1,405 1,205 1,005 3,005 甘蔗甜菜 2,505 2,005 8051,505 605 405 205 5 1,005 505 5 2019 2020 2021 2022 2023 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 3,005 2,505 2,005 1,505 1,005 505 5 图11：我国年度食糖进口量（万吨）图12：我国月度食糖进口量（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 705100 90 605 80 50570 40560 50 30540 20530 20 105 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13：糖浆月度进口量（万吨）图14：糖浆月度进口均价（元/吨） 254,000 2019 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 3,800 203,600 3,400 153,200 3,000 102,800 2,600 52,400 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,200 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：全国单月销糖量（万吨）图16：历年8月底我国累计产销率（%） 165 145 125 105 105 2019 2020 2021 2022 2023 9